7月多资产配置观点：股债跷跷板效应回归

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月01日7 月多资产配置观点股债跷跷板效应回归核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：王开证券分析师：董德志021-60933132021-60933158wangkai8@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980521030001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比6.20社零总额当月同比-6.70出口当月同比16.90M211.10市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-疫情逐渐消退，经济回暖，6 月或加速修复》——2022-06-16《宏观经济宏观月报-4 月国内经济下行属于短期冲击而非中长期内生动能受损》 ——2022-05-17《宏观经济宏观月报-疫情冲击国内经济，政策和补偿增长加持下二季度有望企稳》 ——2022-04-19《宏观经济宏观月报-1-2 月国内经济实现开门红，后续稳增长政策或继续发力》 ——2022-03-16《今年资产配置该用哪个框架？-2022 年 3 月大类资产配置展望》 ——2022-03-016 月股债跷跷板效应回归。我们用 10 年期国债收益率和上证综指市盈率倒数的 12 月滚动相关系数来度量股债跷跷板效应，系数负值越大则表明股债跷跷板效应越明显，股市与债市的反向变动关系越明显。6 月以来股债跷跷板效应加剧，股涨债跌格局凸显。2022 年 6 月行情回顾：国内市场，6 月国内大类资产的表现可以概况为“股市继续反弹、商品走跌、债市和人民币汇率平稳”。（1）股市方面：截至 6月 30 日，6 月深证成指上涨 11.6%，沪深 300 指数上涨 9.8%，中证 500 上涨7.1%，创业板指上涨 15.7%，上证综指上涨 6.8%，上证 50 上涨 9.3%。各个板块全月回报排序为：成长>消费>周期>金融>稳定，所有风格均录得正回报率。（2）债券方面：6 月中债口径十年期国债到期收益率上升 7.4bp 至 2.83%，债市小幅走弱。（3）商品方面：6 月国内主要商品全线下跌，南华综合指数领跌 7.4%，上期所黄金下跌 0.9%，南华工业品指数下跌 6.8%，上期所原油下跌 1.9%。（4）汇率方面：截至 6 月 30 日，美元兑人民币汇率中间价收于6.7114，在美元指数走强的背景下人民币承压但仍具备韧性。海外市场，2022年 6 月海外大类资产大体排序：美元>债券>股票。2022 年 7 月大类资产展望：推荐顺序为股票>债券/商品。股市方面：（1）总量视角：市场在“政策底”、“估值底”的右侧，行情延续的接力棒是“利润底”确认并边际复苏的预期强化。行业配置方面，优选年中报业绩保障的赛道，继续关注消费板块。（2）风格视角：在基本面、DDM 分子端和分母端、事件驱动三重因素的考虑下，中美经济基本面的差异成为 6 月大盘较中小盘走势略好的主要原因；其次，事件型的同步指标也指向偏向大盘风格；但 DDM 模型等指向中小市值板块机会更大，风格上成长和消费更为占优。债市方面：6 月资金面低位企稳略有回升，疫情逐渐消退后经济回暖，10 年期国债从震荡区间下沿逐渐回升至上轨。信用债方面，收益率总体上行，信用利差维持历史低位。由于名义增长率和债券收益率这两者变动方向存在正相关性，随着疫情后复工复产叠加稳增长政策发力，预计名义增长率将快速上行，10 年期国债收益率有望上行至 3.1%-3.2%。汇率方面：6 月以来，十年期美债利率从 2.85%上行至 3.1%，由于中美两国上半年货币政策方向的背离，目前中美长端利差形成近 30bp 的倒挂，“利差锚”对人民币汇率的压力短期内仍然存在，但预期未来半年在中国经济走向复苏、海外经济面临衰退的背景下，叠加 A 股修复带来的人民币资产吸引力增强，人民币持续贬值概率较小。商品方面，通胀压力之下，6 月美联储加息 75bp，带动部分国家跟随加息，海外流动性进一步收紧，对大宗商品价格形成压力。但目前美通胀下降程度仍不及预期，货币政策将继续收紧，导致市场对美国及全球经济衰退的担忧情绪蔓延，预计大宗商品价格仍面临较大下行压力。但同时国内方面，随着企业逐步复工复产带来的内需回暖或对国内商品价格形成一定托底效应。风险提示：海外地缘冲突局势不明、美联储加息次数超预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望..................................................................................................................41.1 货币-信用“风火轮”：“双宽”在路上.................................................................................................41.2 风格与板块配置：大盘价值仍具备相对配置价值..................................................................................52.国内外大类资产月度复盘..............................................................................................................72.1 国内大类资产回报排序及归因................................................................................................................... 72.2 海外大类资产走势复盘............................................................................................................................. 102.3 国内外大类资产估值分析......................................................................................................................... 112.4 国内外大类资产间比价............................................................................................................................. 123.全球央行和通胀观察.....................................................................................................