6月宏观政策月报：中国疫情防控政策不断优化加快经济复苏，美国通胀拐点论破灭导致加息预期再次升温

请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年 6 月 30 日 证券研究报告·宏观政策月报 利率债（中性） 中国疫情防控政策不断优化加快经济复苏，美国通胀拐点论破灭导致加息预期再次升温 ——6 月宏观政策月报 信用债（中性） ◼ 疫情政策：因时因势制定核酸检测，不搞“一刀切”。（1）国务院联防联控机制表示要科学制定核酸筛查策略，避免盲目扩大范围开展全员筛查，严格落实“九不准”情况，同时发布第九版新冠肺炎防控方案，更加科学制定了疫情防控策略。卫健委表示，要求各地为核酸检测机构设立“红绿灯”，严格追究违法犯罪行为。工信部也取消了通信行程卡“星号”标记。（2）地方来看，多地已开始降低常态化核酸频率，取消低风险地区人员流动核酸检测要求。（3）整体来看，“动态清零”总方针下，常态化核酸仍将是必选动作，防疫政策也将在此基础上不断优化，更加科学制定疫情防控策略。 ◼ 货币政策，6 月货币流动性仍异常宽松，经济复苏宽信用回暖，但结构仍有待改善。（1）国务院领导人表示，货币政策维持稳健，没有超发货币，为应对新挑战留下空间。央行二季度例会去掉了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述；同时易纲表示，货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏，用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。王一鸣也表示可以考虑增加不计入赤字的特别国债发行。货币总量及结构持续发力。（2）资金面极度宽松，宽信用持续发力。货币方面，6 月 MLF 等额续作 2000 亿元，同时为维护半年末流动性平稳，本月公开市场操作净投放 4000 亿元，长期资金维持低位，短期资金围绕政策利率波动。信用方面，5 月社融超预期上行，主要支撑项为政府债、企业短贷及票据融资；另一方面，继续加大对小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等支持力度。信用结构仍有待改善。（3）整体而言，货币政策仍以量宽为主要抓手，发挥总量及结构双重功能，对受疫情影响行业提供支持，后续密切关注增量工具，如特别国债的发行。 ◼ 财政政策：进一步释放汽车消费潜力，第三批政府专项债申报已开始。（1）国常会表示将进一步释放汽车消费潜力，活跃二手车市场，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约 2000 亿元。王一鸣也表示可以考虑适度提高赤字率。近期监管部门通知地方申报 2022 年第三批地方政府专项债券项目，同时将新型基础设施、新能源项目纳入申报范围。财政前置下总量及结构持续发力。（2）执行层面，5 月一般公共预算收入同比-32.5%，一般公共预算支出同比 5.7%。经济复苏下收入有所好转但降幅仍大，支出节奏在 4 月放缓后明 债券数据（2022/6/1-2022/6/28） 中期票据发行规模（亿） 2461.18 企业债发行规模（亿） 471.7 公司债发行规模（亿） 2574.39 短期融资券发行规模（亿） 3890.25 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) -0.44 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) -0.32 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) -0.17 中债-长期债券净价指数涨跌幅(%) -0.58 中债-中短期债券净价指数涨跌幅(%) -0.36 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《常态化核酸助力稳增长政策发力落地，对美国经济衰退担忧下联储加息预期降温》20220531 《政治局会议强调疫情和经济两手都要抓，明确扩需求政策进一步加码》20220429 《国内货币财政宽松仍待加码，俄乌战争加剧滞涨引发欧美央行继续收紧》20220331 《国内稳增长目标下地产、基建宽松不断加码,俄乌局势动荡美联储政策不确定加大》20220301 2.703.203.70中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 2 显加快。（3）整体来看，财政前置，专项债持续加速发行，汽车支持力度有所加大，财政政策总量和结构都将持续发力。 ◼ 地产政策：地方宽松持续加码，“房票”安置政策重出江湖。（1）“因城施策”下，地房地产政策持续宽松，一是提高公积金贷款比例，对于二孩、三孩的家庭给与补贴同时适当放开限购；二是对于高学历人才进行补贴；三是购房契税补贴；四是本月新出地方政策，即实行“房票”安置。实行“房票”安置可以降低地产商库存及资金流压力，让购房者尽快拿到房子，减少承担烂尾风险，地方财政也可以减少压力，一举三得。（2）从高频数据来看，商品房销售面积仍然不及往年同期，但在前期政策效果显现下，30 大中城市地产成交面积近期快速回升，地产景气度边际有所改善。后续来看，随着地产边际放松持续加码，地产销售将有所回暖，不过持续性仍有待观察，在“房住不炒”的方针及稳增长目标下，政策的边际放松是要对地产行业托底，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 ◼ 基建政策：本年新增专项债基本发行完毕，调增政策性银行 8000 亿信贷额度加大对基建支持。（1）国常会表示加大金融支持基础设施建设，调增政策性银行 8000 亿元信贷额度。国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》，表示要将数字技术广泛应用于政府管理服务。工信部表示要加快建设智能化信息基础设施，有序推进 5G 网络和千兆光网建设，完善工业互联网、数据中心、物联网等新型基础设施布局，合理部署超级计算中心。（2）执行层面，6 月份专项债发行 1.36 万亿，截止目前为止已完成 94%额度，基本完成 6 月底前发行完毕目标。（3）后续来看，财政发力及专项债发行完毕下，未来基建托底经济仍是稳增长的核心抓手，基建投资增速可期。 ◼ 海外政策：美国通胀拐点论破灭，联储表态偏鹰；欧央行也将加快收紧步伐。（1）5 月份美国通胀超预期及前值，6/16 议息会议上，联储激进加息75BP，同时下调了美国经济增速预测，上调了失业率与通胀的预期。美联储表达了更鹰派的政策意图，甚至未来为了控制通胀，会在一定程度上牺牲就业与经济增长。随后鲍威尔在听证会上表示，美国经济有可能陷入衰退，并称实现软着陆非常具有挑战性。市场担忧美国衰退风险加大。（2）6/9 欧央行维持宽松，并决定按原计划在 7 月 1 日结束净资产购买，同时表示将在下月的货币政策会议上加息 25 个基点，并在 9 月再次加息。随后多为欧央行官员表示，9 月份或加息 50BP，但具体加息路径将取决于通胀。（3）整体来看，市场对美国经济衰退担忧持续加大，高通胀下欧央行不断收紧，过去一月十年美债收益率及美元指数上行，美股及原油下跌，全球资本市场处于大幅波动期，密切关注欧美通胀变化。 qRuNxPpPsPpOtPqNuMwPrM7N8Q6MmOoOpNtRkPmMqPlOnNqR8OmNqNwMmPmPvPrMqO证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 3 ◼ 风险提示:1.国内疫情和防疫形势超预期；2