公司事件短评：拟收购全国第六影投星轶，影院定位互补有望良好融合

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 07 日 公司研究 研究所 证券分析师： 姚蕾 S0350521080006 yaol02@ghzq.com.cn 证券分析师： 方博云 S0350521120002 fangby@ghzq.com.cn [Table_Title] 拟收购全国第六影投星轶，影院定位互补有望良好融合 ——横店影视（603103）公司事件短评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/07/06 表现 1M 3M 12M 横店影视 27.2% 19.0% -5.8% 沪深 300 6.2% 3.8% -13.0% 市场数据 2022/07/06 当前价格（元） 14.23 52 周价格区间（元） 9.13-16.25 总市值（百万） 9,024.67 流通市值（百万） 9,024.67 总股本（万股） 63,420.00 流通股本（万股） 63,420.00 日均成交额（百万） 192.45 近一月换手（%） 0.94 相关报告 《电影行业跟踪报告：短期关注档期效应，中期关注2022年票房复苏及影投公司业绩弹性*文化传媒*姚蕾》——2021-12-23 事件： ◼ 公司公告，公司及其关联方拟联合第三方通过支付现金的方式收购上海星轶 100%的股权，目前已签订《收购意向协议》；收购价格不低于 30 亿元；签署正式协议的时间不得晚于 2022 年 10 月 8 日。 点评： ◼ 现金收购新城发展旗下上海星轶影管 100%股权：公司及其关联方拟联合第三方现金收购上海星轶影管 100%的股权，价格不低于 30 亿元，其中公司拟现金收购 70%股权。上海星轶影管目前股东包括常州恒轩持股 97.60%，新城发展（1030.HK）为常州恒轩间接控股股东，作为产业投资运营集团，业务涵盖住宅开发、商业开发、商业运营管理、影院、儿童乐园等相关企业股权投资和资产管理，旗下拥有全国综合性房地产公司新城控股（601155.SH）；此外上海幕维持股 1.914%、上海序悦持股 0.486%。截止 2022Q1 公司拥有货币资金 5.4 亿元、交易性金融资产 1.5 亿元；2015 年至今，除 2020年疫情导致全国影院停运外，历年经营性现金流净额均在 5 亿元以上，现金流稳健；无长短期借款，债务融资空间较大。 ◼ 依托新城控股吾悦广场，星轶影管为新进优质影院资产：星轶影管成立于 2015 年初，根据艺恩，截止 2022 年 7 月，旗下影院 129 家，银幕数 1025 块，座位数 17.32 万个。2016-2021 年星轶实现票房从百万级别到近 8 亿元的快速增长，复合增长率到 158%；影投票房排名从 2016 年的 365 位跃升至 2021 年的第 7，2022 年至今排名第 6，市占率超 2%。星轶旗下影院以近年新设立影院为主，装修以及设备情况较好，且主要依托于新城控股旗下城市综合体品牌吾悦广场（截止 2021 年末，在全国 135 个城市布局 188 座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达 130 座）进行扩张，商业地产运营能力强，观影人流有保障。 ◼ 扩张与收购并举，横店有望成为影投第二：公司旗下资产联结型（直营）影院与银幕 2015-2021 年复合增长率均为 14%，2022Q1 新开21 家影院/139 块银幕，保持较快的扩张速度，共拥有已开业直营影院 412 家，银幕 2610 块。就票房而言，2015-2021 年实现票房17.9/18./20.0/21.1/21.4/7.0/15.6 亿元，2022 年至今票房 6.95 亿元，市占率约 3.7%，自 2016 年成为全国影投票房规模第三后保持至今。 -0.3858-0.3018-0.2177-0.1337-0.04960.034421/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/6 22/7横店影视沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 收购后公司直营影院数量超 540 家，票房市占率预估超 5.5%，有望超过大地影院（目前 517 家影院，2019-2022 年市占率区间在4%-5.5%），列全国影投第二。 ◼ 星轶与横店影院区位分布匹配，影院定位互补，可良好融合：疫情后票房持续下沉，2021 年三到五线城市票房占比超 45%，公司在重点布局二线城市的同时提前布局高速增长的三到五线城市，旗下影院 2022 年至今票房三到五线城市占比超 70%；星轶影院分布与公司相匹配，其三到五线票房占比约 68%，公司有较好的三到五线城市影院管理经验。同时根据艺恩，以 2022 年 7 月 6 日数据计算星轶单影院银幕数为 7.9 块（横店为 6.3 块），单厅座位数为 169 个（横店为 143 个），以 2022 年至今票房计算单银幕产出为 36.9 万（横店为 23.9 万），星轶单影院规模较大，定位高端，与公司影院形成互补。 ◼ 投资建议：收购完成后，公司作为头部影投市占率预计提升至全国第二；疫情导致市场出清，2021 年末全国在映影院 1.24 万，YOY+2.7%，影院建设增速持续放缓，疫情好转及票房正常化后，单影院及单银幕产出有望迎来拐点，此外影院业务租金、人力等固定成本占比较高，因此经营杠杆较高，公司在票房恢复后将释放较大规模的利润。除影院业务外，公司旗下电影内容业务取得突破，近期上映公司出品电影《人生大事》累计票房 9.4 亿元，猫眼预测最终票房 16.2 亿元，豆瓣评分 7.3 分，票房口碑双丰收，建议关注。 ◼ 风险提示：交易不确定性风险、资金不足风险、疫情反复及防疫政策影响观影与票房风险、收购后无法顺利业务融合以及快速扩张导致的管理风险、监管风险、消防卫生风险、影院运营成本上升风险、市场竞争加剧风险、优质影片供给不足风险、新传播媒介替代风险、产业准入政策变动风险、政府税收补贴政策变动风险、估值中枢下移风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：星轶影管旗下影院历年票房（不含服务费）及增速 资料来源：艺恩，国海证券研究所 图 2：横店影投直营影院历年票房（不含服务费）及增速 资料来源：艺恩，国海证券研究所 图 3：星轶影管与横店影投极其合计票房市占率 资料来源：艺恩，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 4：横店影投直营影院数量、银幕数量及增速 资料来源：艺恩，公司公告，国海证券研究所 图 5：全国票房各级城市占比 资料来源：艺恩，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 6：横店影投、星轶影管及全国票房三到五线城市占比 资料来源：艺恩，国海证券研究所 图 7：横店影投、星轶影管历年票房全国排名 资料来源：艺恩，国海证券研究所 图 8：横店影投、星轶影管影院经营数据示意 资料来源：艺恩，国海证券研究所 2022年至今影院（个）银幕（块）票房（亿元，含服务费）座位数量（万）单银幕产出（万元）单影院银幕数（块）单