系列报告之离型膜：国产替代最强音

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 07 月 06 日 洁美科技（002859.SZ） 系列报告之离型膜：国产替代最强音 坚守深耕细分行业，持续深化横纵一体化布局，“薄型载带/离型膜—>上游材料”纵向布局夯实公司壁垒，“纸质载带—>胶带—>塑料载带—>离型膜”横向布局拓宽发展空间。洁美科技成立于 2001 年，2017 年 4 月在深交所中小板挂牌上市。公司为元器件上游配套耗材供应商，主要产品包含纸质载带、上下胶带、塑料载带及配套盖带、离型膜、CPP 膜等，下游面向 IC 半导体器件、片式电子元器件等领域，坐拥韩国三星、日本村田、国巨电子、华新科技、太阳诱电、风华高科、顺络电子等国内外知名客户。通过多年发展和技术积累，公司在薄型载带的设计制造水平、业务规模、配套服务能力处于同业前列，是国内唯一能提供电子元器件封装用薄型载带一站式服务的企业。 天津扩产提上日程，离型膜再造新成长极。公司拟投资 14.5 亿元建设天津华北产研总部基地。一期投资 8 亿元，建设离型膜、薄型载带及封装胶带产线，预计 2022 年启动，2024年初投产；二期投资 6.5 亿元，建设离型膜基膜（BOPET 膜）产线，计划 2025 年启动、2027 年投产。项目全部达产后，天津基地预计拥有年产 4.8 亿平米离型膜、2 万吨基膜等产能。 MLCC 离型膜技术壁垒高，对应 2022 年 267 亿空间。MLCC 通过减小电介质层厚度或增加 MLCC 叠层数来增大容值，高容化趋势下，目前村田、太阳诱电等日系供应商普遍实现 1μm 薄膜介质超 1000 叠层，三星可实现 600 层工艺，国内厂商普遍在 300 至 500层。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性，每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜，因此 MLCC 离型膜对表面平滑性要求高（表面突起高度往往要控制在 0.2 微米以内），且随层数增长及小型化趋势日趋严苛，再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求，技术壁垒高耸。我们测算 2022~2025 年全球 MLCC 离型膜市场规模将从 267 亿元增至 335 亿元，CAGR 约 8%。 日企主导，替代空间广阔。MLCC 离型膜供应商主要包括日本帝人杜邦、三井化学、东丽、东洋纺，韩国 COSMO，中国台湾南亚塑胶等，其中日本企业接近垄断地位。 公司率先实现一体化及量产突破，唱响国产替代最强音。（1）材料自制：2021 年底公司基膜试生产，当前自供基膜的离型膜已陆续送样客户。原膜自产将使离型膜产品打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，有望助力客户端快速导入。（2）本土配套机遇：国际 MLCC 大厂大多在中国设有工厂，但 MLCC 离型膜依赖进口，引入本土供应商对供应链安全具有重大意义，且可充分响应需求，缩短交期。（3）客户资源积淀：公司长期为全球 MLCC 知名企业提供薄型载带一站式服务，积累了良好的客户基础，MLCC 离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收 18.60/29.12/39.29 亿元；归母净利 3.52/6.50/9.13 亿元，yoy-9.6%/+84.7%/40.5%，对应 PE 29.7x/16.1x/11.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游 MLCC 景气不及预期，上游成本波动，空间测算存在误差。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,426 1,861 1,860 2,912 3,929 增长率 yoy（%） 50.3 30.6 -0.1 56.6 34.9 归母净利润（百万元） 289 389 352 650 913 增长率 yoy（%） 145.2 34.5 -9.6 84.7 40.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.71 0.95 0.86 1.58 2.23 净资产收益率（%） 15.3 18.2 14.6 21.8 24.0 P/E（倍） 36.1 26.8 29.7 16.1 11.4 P/B（倍） 5.9 5.1 4.5 3.6 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 5 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 其他电子 前次评级 买入 7 月 4 日收盘价(元) 26.43 总市值(百万元) 10,836.86 总股本(百万股) 410.02 其中自由流通股(%) 97.41 30 日日均成交量(百万股) 4.14 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《洁美科技（002859.SZ）：天津基地扩产提上日程，离型膜再造新成长极！》2022-06-21 2、《洁美科技（002859.SZ）：产品结构再优化，一体化持续推进》2022-04-12 3、《洁美科技（002859.SZ）：股权激励+战略合作框架协议，新业务发展再添强心剂》2021-12-02 2022 年 07 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1724 1626 1604 2837 3093 营业收入 1426 1861 1860 2912 3929 现金 785 693 758 986 1330 营业成本 846 1149 1197 1779 2394 应收票据及应收账款 458 500 457 1042 980 营业税金及附加 7 7 9 13 17 其他应收款 8 10 8 20 17 营业费用 64 38 67 93 80 预付账款 20 15 20 35 39 管理费用 73 99 95 143 169 存货 304 379 332 724 697 研发费用 78 111 102 140 169 其他流动资产 151 29 29 29 29 财务费用 32 26 3 20 79 非流动资产 1521 2413 2377 3293 4178 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 9 10 10 9 固定资产 778 1171 1303 2088 2842 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 159 159 174 191 207 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 583 1083 900 1014 1129 资产处臵收益 0