中颖电子(300327)本土MCU小而美，BMIC接力成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 07 月 05 日 中颖电子 (300327) ——本土 MCU 小而美，BMIC 接力成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  老牌 MCU 厂商，专注主业。中颖电子创立于 1994 年，自 2002 年起专注于自有品牌的芯片设计，2012 年上市。公司主要产品为工控级 MCU 和 OLED DDIC，经 20 余年发展逐步成长为本土体量最大的 MCU 厂商之一，在全球 MCU 的销售占比约近于 1%。  深耕家电市场，受益国产替代加速。家电 MCU 主要分为白电和小家电两大类，受益于全球家电产品变频化和智能化的快速推进，需求快速增长。中颖在 2003 年推出第一款家电用 MCU，在小家电领域成为国内龙头后又进入白电领域，目前为国内家电控制芯片行业领军，客户包括九阳、美的、苏泊尔、博世、海尔等国内外头部厂商。随着欧美，日韩的MCU 大厂有计划的放弃家电市场，目标转向汽车电子，台系及国内厂家有望承接份额。但家电 MCU 研发周期长，测试、安规要求多，壁垒相对较高，对新公司而言见效不快。2021 年全球 MCU 缺货情况严重，公司为白电国产替代 MCU 的主要选择。三大白电 MCU国产化率从 2020 年的 8%提升到了 17%，表明整机厂已在积极开展国产化替代。  本土厂商逐渐渗透汽车 MCU 市场。汽车电子应用已占据超 1/3 的 MCU 市场，根据 IHS数据，其市场基本被欧美企业垄断，2020 年 CR6 为 98%。在芯片供不应求情况下，汽车制造商迫切需要多种渠道来采购符合汽车质量规格的 MCU，给中国 MCU 厂商带来了打入全球汽车供应链的契机，国产 MCU 供应商目前重点从车身控制和动力控制两个方向突围。公司 2022 年主要产品经营策略为尽快推出汽车电子控制芯片并持续开发新产品，计划在上半年流片。根据公告，其车规 MCU 预计主要研发方向为车身控制。  AMOLED DDIC 打开收入空间。中颖储备耕耘十余载，AMOLED DDIC 为国内最早量产出货厂商之一。2016 年公司成立子公司芯颖科技专门从事 DDIC 的研发和设计，并引入外部资深且专精于 DDIC 的技术团队，逐步加大投资规模。目前国内的 OLED 世代线进入建设高峰期，对 DDIC 需求也在持续提升，但其国产化率受制于代工产能依然较低。2021年芯颖科技成功扭亏为盈，随着公司前装产品推进加速，其产品有望加速放量。  锂电池管理芯片构筑第二成长曲线，应用场景持续增加。2021 年中颖第二大收入占比为锂电池管理芯片，且业务处于国内厂家领先地位。消费端方面，公司在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，目前正处于国产替代市占份额扩充的成长期。过去手机锂电池管理芯片市场长期由 TI 等海外厂商垄断，供应链安全与平衡角度考量手机厂商也有望引入更多供应商。同时，随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，公司动力应用继续保持较高增速。  首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计 2022-2024 年公司营业收入为 20.03/25.69/32.77亿，归母净利润为 5.05/6.28/7.97 亿。MCU 行业选取士兰微、复旦微电、峰岹科技和芯海科技作为可比；BMIC 选取赛微微电作为可比，AMOLED DDIC 国内暂无可比公司，参考当前可比公司市值加权平均 PE 54X，中颖电子当前市值 154 亿元对应 PE 30X，估值上升空间约 77%，首次覆盖给予“买入“评级。  风险提示：晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险；客户认证失败风险；市场竞争加剧风险 市场数据： 2022 年 07 月 05 日 收盘价（元） 44.96 一年内最高/ 最低（元） 82.28/43.61 市净率 9.7 息率（分红/ 股价） 1.07 流通 A 股市值（百万元） 15187 上证指数/深证成指 3404.03/12973.11 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.64 资产负债率% 19.33 总股本/ 流通 A 股（百万） 342/338 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 骆思远 A0230517100006 MarkLo@swsresearch.com 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818×转 yuanhang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,494 464 2,003 2,569 3,277 同比增长率（%） 47.6 51.4 34.1 28.2 27.6 归母净利润（百万元） 371 128 505 628 797 同比增长率（%） 77.0 90.0 36.2 24.4 26.9 每股收益（元/股） 1.19 0.41 1.48 1.84 2.33 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 28.2 8.9 28.2 26.0 24.8 市盈率 41 30 24 19 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 07-0608-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0604-0605-0606-06-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）中颖电子沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 37 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 “ 评 级 。 我 们 预 计 2022-2024 年 公 司 营 业 收 入 为20.03/25.69/32.77 亿，归母净利润为 5.05/6.28/7.97 亿。MCU 行业选取士兰微、复旦微电、峰岹科技和芯海科技作为可比； BMIC 选取赛微微电作为可比，AMOLED DDIC国内暂无可比公司，参考当前可比公司市值加权平均 PE 54X，中颖电子当前市值 154亿元对应 PE 30X，估值上升空间约 77%，首次覆盖给予“买入“评级。 关键假设点 1）MCU：小家电领域公司保持稳定增速；白电领域公司未来将持续加码，受益于变频化智能化趋势，且海外厂商产品切换至车规，市场份额有望提升；汽车 MCU 领域，公司计划 2022 年推出一款新品并积极进行认证，有望明年实现市场导入，贡献营收增量。预计 2022-2024 年收入分别为 9.95、11.89、1