《光大投资时钟》第二篇：光大投资时钟，从行业景气到市场配置

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 21 日 总量研究 光大投资时钟：从行业景气到市场配置 ——《光大投资时钟》第二篇 核心观点： 行业景气是中观环境分析的重要抓手，它向上连接宏观环境，向下连接上市公司微观环境，是宏观研究落地市场的重要一环。“《光大投资时钟》第一篇”主要完成了第一步“从宏观环境到行业景气”，本文则集中于第二步“从行业景气到微观市场”，至此，我们可以真正将宏观环境分析落地到市场，以指导投资实践。 在本文的行业配置框架下，我们建议从数据视角和预期视角去进行资产配置。数据视角，建议关注高景气低估值方向，例如有色、煤炭、建筑建材、消费制造，这些行业景气面表现好且估值不高，值得配置；预期视角，稳增长（地产、基建产业链）与疫后修复（家电、汽车）将成为未来一段时间内市场交易的重点。 如何构建中观行业的景气度指标？ 在构建行业景气度时，我们根据数据情况首先将整体经济行业分成了两类：一类是工业经济类，这类行业具有相对全面的经济效益数据，国家统计局每月都会公布对应行业的经济增加值、价格变化、盈利变化、库存变化等；另一类是建筑业和第三产业类，这些行业的经济效益数据相对缺乏，但是有描述相关业务变化和价格变化的数据指标可供使用。基于这两类行业的数据基础，我们分别根据这两类行业建立了不同的行业景气度衡量体系。 本文所构建的行业景气度是否有领先意义？ 由于我们行业景气度的构建依赖月度指标数据，相比于 A 股市场季度层面的财务数据更高频，因而对于资本市场具有一定的领先意义，可以领先财务数据捕捉到行业景气度的变化，进而构建合适的行业配置组合。 本文所构建的行业景气度是否能指导投资？ 为了观测行业景气度指标对于行业配置的指导意义，我们绘制了固定时期内行业景气值与行业收益涨幅、基本面的对应关系。首先，本文构建的行业景气值与行业 ROE、行业营收同比均呈现较为显著正相关，即行业景气值直接指向行业基本面表现；其次，本文构建的行业景气值与中长期行业涨跌幅均呈现较为显著的正相关关系，即行业景气值直接指向行业中长期的涨跌幅表现。 如何运用本文的景气度指导实践投资？ 我们从两个视角出发，建立了从行业景气度到行业资产配置的框架。 第一是数据视角，通过基本面数据寻找信息预期差，建议关注高景气低估值方向。方向一：有色、煤炭。供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。方向二：建筑建材。稳增长持续发力下，基建投资仍有韧性，当前建筑建材的估值仍处相对低位。方向三：消费制造。消费制造延续去年四季度以来景气复苏态势，虽短期受疫情影响，但不改长期恢复态势。 第二是预期视角，通过行业逻辑分析寻找未来预期差，把握稳增长与疫后修复。方向一：稳增长链条。本轮稳增长决心强，相关的基建、制造、地产将率先发力对冲经济增速下行。方向二：疫后修复链条。近期各地出台一系列促消费政策，汽车、家电等消费需求会进一步释放。此外，从近期的高频数据来看，地产、汽车销售数据均出现一定的环比回暖迹象，行业景气度将持续回升。 风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 财政收支矛盾加大，增量资金如何补？——5 月财政数据点评兼光大宏观周报（2022-06-17） 投资率先恢复，消费仍需政策呵护——2022 年 5月经济数据点评（2022-06-15） 全球粮价高涨，国内通胀能否稳住？——光大宏观周报 （2022-06-05） 产需改善，预期向好，经济动能见底回升——2022 年 5 月 PMI 数据点评（2022-05-31） 从美国粮食霸权到全球粮食危机——《大国博弈》第二十二篇（2022-05-30） 深圳调研：消费券与商场业态恢复——《见微知著》第七篇暨光大宏观周报（2022-05-28） 疫情冲击中下游，政策加码助力复苏——2022年 4 月工业企业盈利数据点评（2022-05-27） 美联储持续鹰派、剑指通胀——2022 年 5 月美联储议息会议纪要点评（2022-05-26） 从印太经济框架，看美国遏华新思路——《大国博 弈 》 系 列 第 二 十 一 篇 暨 光 大 宏 观 周 报（2022-05-22） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 —— 流动性洞见系列七（2022-05-22） 向越南产业转移对我国影响有多大？——《大国博弈系列》第二十篇（2022-05-18） 如何理解 4 月财政数据的预期差？——2022 年4 月财政数据点评（2022-05-18） 坚定 5.5%目标，政策全面转暖——政治局会议精神学习（2022-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 中观行业景气如何传导到资本市场？ ................................................................................ 5 2、 行业景气衡量：工业经济细分行业 .................................................................................... 7 2.1、 供需格局：工业增加值增速 X 工业品价格增速 ..................................................................................... 7 2.2、 盈利格局：营收增速 X 利润率增量........................................................................................................ 8 2.3、 库存格局：识别各行业所处的库存阶段 ................................................................................................. 9 2.4、 如何将行业景气度进行合并？ .............................................................................................................. 10 3、 行业景气衡量：建筑业以及第三产业 ...............................................................................