“学海拾珠”系列之九十七：基于回撤控制的最优投资组合策略

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基于回撤控制的最优投资组合策略 ——“学海拾珠”系列之九十七 [Table_RptDate] 报告日期：2022-06-22 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1. 《基金对业务单一公司的偏好——“学海拾珠”系列之九十》 2. 《资产配置与因子配置：能否建立统一的框架？——“学海拾珠”系列之九十一》 3. 《衰退期职业起点与基金业绩影响——“学海拾珠”系列之九十二》 4. 《如何构建更稳健的风险平价投资组合？——“学海拾珠”系列之九十三》 5. 《基金业绩面板回归模型的展望应用——“学海拾珠”系列之九十四》 6. 《已实现半 Beta：区分“好的”和“坏的”下行风险——“学海拾珠”系列之九十五》 7. 《基金抛售对股票价格影响的外溢效应——“学海拾珠”系列之九十六》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第九十七篇。本文提出了一种离散型的交易策略，将投资组合的回撤控制在目标水平内，同时最大化长期投资组合的收益。本文将损失控制目标定义为滚动窗口内的回撤(REDD)。本文使用三个大类资产来测试动态资产配置策略：标准普尔 500 总收益指数(SPTR)、巴克莱资本 20+年美国国债指数(TLT)和道琼斯瑞银商品总收益指数(DJUBS)，并且将 3 个月期美国国债作为无风险资产。在回测期间，基于风险的动态资产配置组合对于不同的市场预期参数的输入均能保持稳健，并显著优于改进后的 REDD-COPS 组合和传统资产配置组合。回到国内市场，2022 年受疫情影响，权益市场震荡，投资者对资产配置领域尤为关注，其中，如何控制回撤，尤其是权益市场下行期间的回撤是非常关键的，借鉴本文的核心思路，使用滚动回撤、主动波动率估计等方法动态配置资产权重，以实现组合的最大回撤控制或是一条可行的思路。 ⚫ 月度调仓下策略效果最佳 对于 REDD-COPS 来说，更高的调仓频率会增加交易成本，而且可能不会改善业绩。本文比较了在使用 SPTR 指数和 3 个月期国库券两种资产的条件下，每月、每周和每天的调仓频率下策略的表现。结果显示，由于序列相关性较强，REDD-COPS 中 SPTR 的月度交易表现优于每周或每日再平衡。 ⚫ 基于风险的 REDD-COPS 组合表现优异 对于夏普比率参数输入的变化，基于风险的 REDD-COPS (带有SPTR-TLT-DJUBS 指数)在 20 年(1992-2011 年)内的表现是稳健的。在相同的 REDD 回撤控制机制下，基于风险的 REDD-COPS 的表现优于改进后的 REDD-COPS，长期能获得更高的收益。结果表明，使用主动波动率估计的动态资产配置方法在回测期间内能提供增量价值。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 公式解析 ................................................................................................................................................................................................ 5 3 实证检验 ............................................................................................................................................................................................... 7 3.1 基于单一风险资产的实证测试................................................................................................................................................................... 7 3.2 REDD-COPS 交易频率的影响-每月再平衡效果最佳 ....................................................................................................................... 8 3.3 两个风险资产的案例-战胜有效边界 ........................................................................................................................................................ 9 3.4 三种风险资产案例-分散化收益 .............................................................................................................................................................. 12 4 基于风险的动态资产配置—控制回撤 ..............................................................................................................