2022年下半年策略报告

2022 年下半年策略报告 策略报告 2022 年 06 月 30 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 罗凡环 (852) 2532 1962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 俄乌冲突仍未见缓和迹象，全球经济增长预期可能进一步下修 俄罗斯2月24日在乌克兰开始的特别军事行动至今已达百日之久，俄罗斯和乌克兰两军的激烈战斗也已扩大至城市西部的工业区，与此同时，俄乌和谈进程屡屡受挫，短期内似乎看不到冲突缓和的迹象。俄乌冲突也产生巨大外溢效应，造成地区安全架构失灵、军事对抗风险上升、全球供应链受阻、全球出现日益激化的能源和粮食危机。世界银行在最新发布的《全球经济展望》报告中警告称：全球经济在新冠疫情后重创未愈，俄乌冲突又雪上加霜，加剧了全球经济放缓，世界经济正迈入长期增长乏力和通胀高企的时代。世界银行预计，2022年全球经济增速将从2021年的5.7%显著放缓至2.9%，较1月预测值下修1.2个百分点。 伴随着新冠疫情期间的宽松财政和货币政策进一步回测，报告预计2022年发达经济体的经济增幅将从2021年的5.1%大幅回落至 2.6%，2023年经济增速进一步放缓至2.2%，其中美国和欧元区今年经济增幅均分别较1月份下修1.2和1.7个百分点至2.5%，日本经济增速为1.7%（下调1.2个百分点）。新兴市场和发展中经济体（EMDE）的经济增速将从2021年的6.6%近乎腰斩下降至2022年的3.4%，远低于2011年至2019年间4.8%的年均增长率，其中中国经济增速为4.3%（下调0.8个百分点），印度经济增速为7.5%（下调1.2个百分点）。 美国通胀高企使得美联储加息提速，经济衰退风险增加 美国劳工统计局（BLS）于 6 月 10 日发布的数据显示，未经季调的美国 5 月消费者物价指数（CPI）同比上涨 8.6%，不仅为 1981 年 12 月以来的新高，而且已是美国 CPI 连续第六个月突破 7%，其中住房、汽油和食品的贡献最大。能源价格指数 5 月同比上涨 34.6%，为 2005 年 9 月以来的新高；食品价格更是同比增长10.1%，更是 1981 年 3 月以来的新高。本轮美国的通货膨胀主要是由于新冠疫情以及俄乌冲突导致生产、运输环节的降速，能源价格上涨大幅提升了交通运输中产生的燃料价格，加剧了供应链的紧张，给通胀带来了额外的上行压力，预计美国的高通胀短期仍然会在高位运行。 在高通胀背景下，美联储不得不把今年的工作重心转移到抑制通胀上，通过加息抑制需求端以及改变通胀预期。 6 月 15 日，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间 75 个基点到 1.5%至 1.75%之间，以遏制通胀再度飙升，这也是美联储自 1994 年以来最大加息幅度。大幅度的加息也引来市场担忧，这将严重冲击美国经济，6 月 22 日美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会举行的听证会也表示，激进加息“有可能”让美图表 1： 世界银行对全球及各主要经济体 GDP 的预测 实际GDP同比（%）201920202021e2022f2023f2024f2022f2023f全球2.6-3.35.72.933-1.2-0.2发达经济体1.7-4.65.12.62.21.9-1.2-0.1美国2.3-3.45.72.52.42-1.2-0.2欧元区1.6-6.45.42.51.91.9-1.7-0.2日本-0.2-4.61.71.71.30.6-1.20.1新兴市场和发展中经济体3.8-1.66.63.44.24.4-1.2-0.2中国62.28.14.35.25.1-0.8-0.1巴西1.2-3.94.61.50.820.1-1.9南非0.1-6.44.92.11.51.800印度3.7-6.68.77.57.16.5-1.20.3俄罗斯2.2-2.74.7-8.9-22.2-11.3-3.8乌克兰3.2-3.83.4-45.12.15.8-48.3-1.4俄乌冲突前俄乌冲突后与2022年1月的预测的百分点差异 资料来源：世界银行（WB） 第一上海证券有限公司 2022 年 6 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 国经济陷入衰退，但是美联储将继续加息以抑制通胀。我们认为目前美国通过加息抑制高通胀的方式将会在未来持续一段时间，直到通胀控制在 2%左右的合理水平，短期内由于俄乌冲突导致的能源供给的缺少，欧佩克（OPEC）也没有石油增产的意向，预计能源价格仍会高企使得美国通胀压力增加。 欧元区仍受到俄乌冲突的影响，经济增长开始放缓，不确定性因素攀升 欧元区 5 月综合 PMI 初值为 54.9，较上月的 55.8 下降 0.9 个百分点，服务业 PMI 为 56.3，较上月的 57.7 下滑 0.6 个百分点，制造业 PMI 为 54.4（前值 55.5），达 18 个月以来的低点。其中，德国综合 PMI 为 54.6，略高于上月的 54.3；服务业 PMI 为 56.3，低于上月的 57.6；制造业 PMI 为 54.7，较上月的 54.6 小幅回升。法国综合 PMI 为 57.1，低于上月的 57.6；服务业 PMI 为 58.4，低于上月的 58.9；制造业 PMI 为 54.5，较上月的 55.7 大幅下滑。从公布的数据看，因为疫情带来的被压抑的需求推动力已经在减弱，生活成本的冲击以及企业和消费者信心的下滑，使得服务业反弹力度有待观察；俄乌冲突导致的供给紧张情况下，制造业疲软仍令人担忧，总体看欧元区经济增长放缓的趋势短期难有改变。 货币政策方面，欧洲央行在 6 月份如期维持三大关键利率不变，但大幅上调通胀预期并下调经济增速预期。随着通胀率飙升至 7.4%的历史高位，欧洲央行确认了在第三季度结束债券购买的计划，并释放 7 月可能首次加息的信号，根据隔夜指数掉期数据，市场已经定价 7 月加息 3 次（按每次 0.1 个百分点计算），全年加息10 次。财政政策方面，随着欧洲各国政府逐步取消与新冠疫情相关的紧急措施并逐步重建缓冲，预计财政支持将在 2023 年继续撤出。在当前政策下，预计 2023 年欧元区财政状况（即结构性初级赤字）将收紧 GDP 的 0.7 个百分点至 1.3%。因此，在准备和通过 2023 年政府预算之前，财政刺激（即结构性初级余额的变化）预计将连续第二年受到适度限制。尽管如此，总体财政立场仍将保持支持性。 图表 2：美国 CPI 当月同比（%） 图表 3：美国十年和两年国债收益率（%） -1.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-032015-082016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-0