体育行业专题：万亿赛道 千帆竞发 百舸争流

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月29日超 配体育行业专题万亿赛道 千帆竞发 百舸争流核心观点行业研究·行业专题社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 33 期）-东方甄选爆火出圈，海南发放离岛免税消费券》 ——2022-06-19《端午出游数据提振信心，行业将开启低基数复苏之路》 ——2022-06-06《社会服务行业双周报（第 32 期）-上海复工复产稳步推进 老乡鸡招股书解析》 ——2022-06-06《海外复苏跟踪系列之：欧美酒店龙头复苏的路径与投资启示》——2022-05-28《海内外疫后复苏跟踪系列-咖啡茶饮：北美市场稳步复苏，中国市场表现分化》 ——2022-05-27体育行业：万亿赛道人群广泛，盈利模式持续摸索。据《全民健身（2021-2025年）》计划，我国体育产业 2025 年剑指 5 万亿目标，前景广阔。对标海外，国内体育产业供需均有优化空间，体育服务系增量重点，职业体育和大众体育（健身、户外休闲）等系核心。但体育服务参与主体的商业模式仍待持续摸索与优化，在后疫情新机遇新挑战中不断迭代升级，为后续成长奠定基础。职业体育：赛事 IP 为核心资源，产业链盈利能力待拓展。上游来看，体育俱乐部赛事 IP 仍处于积淀阶段，相较欧美百年赛事影响力较低；中游方面，北美体育流媒体寡头垄断，国内体育传媒外购赛事 IP 版权费用高昂，带来较大的资金压力，更多以此为引流手段，并借平台优势多元变现和挖潜；下游会员订阅付费和衍生产品付费习惯逐步培养形成。大型赛事举办有助于加速体育产业链发展，今年冬奥会带来冰雪热，提升资本入驻和大众参与热情。大众健身：疫情加速线上线下融合，平价定位复苏较快。线下健身方面，欧美龙头定位侧重模式多元，后疫情时代加速线上线下融合，平价定位复苏较快。国内目前初步形成系列连锁品牌，多在百家规模，但尚未形成巨头，疫情下加速洗牌，部分带有互联网基因的新兴品牌涌现。线上健身方面，疫情加速发展，但中美龙头模式差异，美国线上健身龙头基本以器械+延伸服务为主；国内龙头 Keep 基于内容搭建社区，侧重“内容+电商”协同，按月活用户计算系中国及全球最大的在线健身平台，今年拟赴港上市，预计未来核心在于深耕其社区流量基础，拓展健身服务和多元品牌产品完成流量变现。休闲体育：“露营”成新趋势，户外运动升温。疫情影响下催生露营热，2020年开始加速发展，客群渗透逐步提升，兼具辐射效应。据艾媒数据，2021 年中国露营核心市场规模 747.5 亿元/+62.5%。露营企业近两年也快速增长，2021 年注册企业增长 55.2%，供给日趋多元。上游系各类设备提供商为主，未来核心看产品迭代、规模效应提升等带来盈利能力提升；中游则包括露营营地运营商，自建、租赁模式差异，毛利率相对高于上游，但需兼顾各地政策差异。未来露营热度有望沉淀，核心看产品及配套日趋完善。投资建议：维持板块超配。在体育服务板块，A 股相关公司规模不大，同时目前 Keep 有望赴港上市。展望未来，我们建议关注以下几个方面：一是线上平台类公司，以 Keep、悦动圈等为代表，未来核心看其能否基于有效流量基础进行积极多元变现延伸，通过提供更多的产品及服务，加速转换，提升其盈利潜能；二是部分聚焦特定领域（露营、特点赛事等领域），能上下游产业链融合发展的公司；三是部分既有龙头基于体育户外休闲的延伸，如部分 OTA、景区、酒店等龙头的相关布局。风险提示：疫情波动、政策低于预期等，新模式探索可能低于预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2020202120202021002858力盛体育无评级11.681868-0.400.02-26.46767.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录写在前面..............................................................................................................................................5体育：万亿赛道亿级用户，盈利模式仍待摸索..............................................................................6体育产业：万亿赛道参与人群众多，但产业链盈利潜力有待释放..............................................................6国际对比：供需均有优化空间，体育服务系增量重点..................................................................................7行业趋势：全民健身下剑指 5 万亿目标，后疫情时代新变革....................................................................10职业体育：赛事 IP 为核心，市场化改革推进..............................................................................13中国职业赛事发展：产业规模提升，市场化改革逐步推进........................................................................13体育俱乐部：收入来源仍可丰富，本土赛事 IP 势能仍待强化..................................................................14体育传媒：高额版权投入，变现模式有待丰富............................................................................................15体育场馆：轻资产模式抗险能力更强，运营效率有待提升........................................................................16经典体育赛事：冬奥激活冰雪经济，带动体育产业链发展........................................................................16大众健身：分散多元，疫情加速线