石头科技(688169)自建制造中心，强化龙头竞争优势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 清洁电器 自建制造中心 强化龙头竞争优势 事件 2022 年 6 月 27 日，石头科技发布公告，拟使用超募资金 4.6亿元增资全资子公司惠州石头“自建制造中心项目”，项目建设期计划为 23 个月。 简评 一、自建制造中心，补齐生产环节 基于业务发展需求，石头拟使用超募资金 4.60 亿元新建惠州石头“自建制造中心项目”。①资金主要用于设备和铺底流动资金，占比分别为 40.51%/43.20%，②租金、装修费用和基本预备费占比分别为 3.13%/10.61%/2.56%。 项目建成后，公司将由委外加工转为委外加工和自主生产相结合的生产模式，实现“研产销”一体化与价值链各环节的有机融合和战略协同。 二、推动“研产销”一体化，强化头部竞争优势 基于自身禀赋优势，石头自设立以来主要采用委托加工方式生产，无自建生产基地，重心聚焦于产品定义开发与品牌推广销售等环节，依托强开发能力与轻资产模式快速跻身头部行列。 当下清洁电器竞争环境发生较大变化，结合公司行业地位与发展目标，石头将逐步补齐生产环节，筑高竞争壁垒。自建生产中心的主要优势有：  协同产品开发：自建制造中心可以实现高度自主生产，有利于提高新品设计开发的灵活性，助力高效推新、产品拓展与提升产品性能。  提升交付能力：公司2021年实现营收58.37亿元，产品遍布全球40多个国家和地区。采用自主制造方式有助于公司根据市场需求自主、灵活排产。在面对季节性变化、关税政策窗口变化、区域性市场爆发等变动因素时具备更强的统筹能力和适应能力。 维持 买入 马王杰 mawangjie@csc.com.cn 18317068758 SAC 执证编号：S1440521070002 翟延杰 zhaiyanjie@csc.com.cn 010-86451610 SAC 执证编号：S1440521080002 发布日期： 2022 年 06 月 27 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 10.28/15.55 -37.35/-23.98 -46.62/-35.3 12 月最高/最低价（元） 1,494.99/466.16 总股本（万股） 6,680.63 流通 A 股（万股） 5,131.05 总市值（亿元） 380.9 流通市值（亿元） 292.55 近 3 月日均成交量（万股） 50.92 主要股东 昌敬 23.2% 股价表现 -55%-35%-15%5%25%45%2021/4/212021/5/212021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/21石头科技上证指数石头科技(688169) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 石头科技 请参阅最后一页的重要声明  降本提质：部分原材料自行采购，可以节省代采费用，实现保供和控价，增强成本控制能力，增加利润空间。在生产环节，可以增强可控性、降低加工成本、稳定产品品质、提升生产效率。在原材料和加工环节，可以提升质量异常处理的专业度、及时性。 三、供应链能力将成为扫地机后续竞争的重要要素 我们前期在《阶梯式增长模型：如何把握扫地机行业景气周期》报告中提出扫地机下一个阶段会进入到渐进式创新阶段，除了产品是基础之外，也会更加考验公司的供应链降本能力和市场渠道。 对于扫地机器人这类科技属性较强的产品，在行业处于颠覆式创新阶段时，竞争主要聚焦于产品创新。生产并不是获取高附加值的环节，外包代工的生产模式有助于初创企业的扫地机器人产品快速上市，及时转换研发成果。但是，当行业进入到渐进式创新阶段，行业渗透率提升需要依靠成本降低进一步去推动时，企业的供应链管理能力的重要性将逐步凸显，此次自建生产中心也是石头稳固竞争地位，迈向综合龙头的重要一环。 图表 1：项目投资资金使用计划表（单位：万元） 序号 项目 总投资金额 拟使用超募资金投入 占比 1 租金 1,440.00 1,440.00 3.13% 2 装修费用 4,876.14 4,876.14 10.61% 3 设备投入 18,626.28 18,626.28 40.51% 4 基本预备费 1,175.12 1,175.12 2.56% 5 铺底流动资金 19,860.99 19,860.99 43.20% 6 合计 45,978.53 45,978.53 100.00% 资料来源：公司公告 中信建投 投资建议：预计公司 2022-23 年分别实现营业收入 75.95、97.71 亿元，同比增长 30.1%、28.7%；归母净利润 17.30、22.62 亿元，同比增长 23.3%、30.8%，对应 PE 分别为 22.0X、16.8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济压力增加、行业需求不足、市场竞争加剧等。 股票报告网 2 A 股公司简评报告 石头科技 请参阅最后一页的重要声明 报表预测 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6037 6520 7134 9454 12153 营业收入 4530 5837 7595 9771 12245 现金 1424 1321 2156 3996 6699 营业成本 2205 3029 3737 4798 5988 应收票据及应收账款合计 148 129 0 0 0 营业税金及附加 30 26 42 52 67 其他应收款 22 147 73 210 145 销售费用 620 938 1253 1661 2106 预付账款 18 29 32 46 52 管理费用 83 119 148 186 233 存货 381 596 609 938 993 研发费用 263 441 585 743 918 其他流动资产 4043 4298 4264 4264 4264 财务费用 -32 -52 -44 -86 -152 非流动资产 1811 3287 3299 3303 3284 资产减值损失 -31 -30 -15 -27 -41 长期投资 12 12 12 12 11 公允价值变动收益 110 62 45 56 68 固定资产 61 102 309 424 463 其他收益 67 42 30 36 44 无形资产 6 6 6 7 8 投资净收益 49 191 65 80 96 其他非流动资产 1732 3168 2972 2860 2802 营业利润 1557 1598 2030 2618 3336 资产总计 7848 9807