蓝特光学(688127)大客户23年潜望式设计或收窄至一款

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Jun 2022 蓝特光学 Zhejiang Lante Optics (688127 CH) 大客户 23 年潜望式设计或收窄至一款 Periscope Design Models of the Key Customer May Reduce to One Only [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb21.09 目标价 Rmb28.60 市值 Rmb8.50bn / US$1.27bn 日交易额 (3 个月均值) US$8.10mn 发行股票数目 402.84mn 自由流通股 (%) 41% 1 年股价最高最低值 Rmb29.59-Rmb11.96 注：现价 Rmb21.09 为 2022 年 6 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 13.0% 25.2% -28.2% 绝对值（美元） 12.6% 19.2% -30.6% 相对 MSCI China 1.8% 19.9% 4.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 415 493 603 688 (+/-) -5% 19% 22% 14% 净利润 140 127 192 224 (+/-) -23% -9% 51% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.35 0.31 0.48 0.56 毛利率 50.1% 43.8% 43.2% 43.2% 净资产收益率 9.5% 7.9% 10.6% 11.0% 市盈率 61 67 44 38 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  大客户 23 年潜望式设计或收窄至一款。我们的供应链调研显示：因韩系模组厂良率问题导致的较高成本，23 年大客户潜望式设计或收窄至一款机型（对应之前预期为两款高阶机型），之后视成本下降情况于 24 年再采用于两款机型。虽然机型数量低于预期，但我们认为公司基于自身技术实力以及与大客户紧密配合度，实际供应份额或优于预期（换言之，潜在业绩影响或将十分微弱）。  大客户 AR 项目启动有利估值表现。北美大客户 AR 眼镜项目已于近日启动且目标于 2H24 量产面世。我们认为光波导作为大客户技术首选，Corning（GLW.N）与Hoya（7741.T）有望成为其超纯（更高的光学清晰度）、超薄（约 0.2mm，更轻）、高折射率（约 2.0，更大 FOV）玻璃晶圆潜在合作厂商（同时提供相应测量及镜片切割服务）。公司玻璃晶圆业务与 Corning 绑定关系深入，中长期受益的确定性较高。  玻璃非球面进入爆发式增长。维持“公司有望持续受益车载镜头玻璃非球面透镜与激光雷达快轴准直镜（FAC）外协需求”的判断。根据测算，22 年公司来自玻璃非球面收入有望实现翻倍增长（其中车载镜头与车载激光雷达总收入占比由 21 年 30-40%提升至 22 年约 40-50%），同时 23 年预计可继续维持高速增长。  下调目标价至 28.6 元/股（下调 14.3%），维持“优于大市”评级。我们下修公司 PE（23 年）估值至 60 倍以反映大客户 23 年机型推进低于预期（前次采用 70X 2023 年 PE）。然鉴于公司有望获取优于预期的供应份额及 24 年仍有望推广至两款机型，公司业绩的实际影响或十分有限。此外，我们仍看好公司中长期受益大客户 AR 项目较高的确定性。我们预计 22/23 年归母净利润分别为 1.27/1.92 亿元（不考虑北美大客户潜在贡献；盈利预测保持不变）。综上，公司目标价为 28.6 元/股（前次目标价33.3 元/股，下调 14%），维持“优于大市”评级。  风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）北美大客户潜望式设计推迟或取消的风险。 [Table_Author] 张晓飞 Xiaofei Zhang 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 张幸 Olivia Zhang xf.zhang@htisec.com jeff.dy.pu@htisec.com olivia.x.zhang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaJun-21Oct-21Feb-22Volume股票报告网 28 Jun 2022 2 [Table_header1] 蓝特光学 (688127 CH) 维持优于大市 财务预测与估值 财务预测 光学棱镜：长条棱镜业务受断供 iPhone 13 系列影响自 3Q21 显现，并于 1Q22 基本出清，处于下行周期中此业务毛利率亦有一定程度下滑；传统棱镜受益下游客户扩张增速较快，假设 22-24 年收入增速分别为 15%/10%/10%，毛利率整体保持稳定； 玻璃非球面透镜：公司后续有望持续受益车载镜头客户的委外订单，整体增速有望迎来快速增长，假设 22-24 年收入增速分别为 100%/50%/20%；由于大体量客户占比快速提升，单位开模成本下降明显，我们预计该业务 22-24 年毛利率稳定在 43%； 玻 璃 晶 圆 ： 此 业 务 当 前 处 于 稳 定 增 长 ， 假 设 22-24 年 收 入 增 速 分 别 为10%/10%/10%，毛利率整体保持稳定； 基于以上，我们预测公司 22-24 年盈利如下表： 图1 公司收入拆分及盈利预测（亿元） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2022E 2023E 2024E 营业收入 1.0 1.1 1.1 1.0 4.9 6.0 6.9 营业成本 0.4 0.6 0.6 0.5 2.8 3.4 3.9 毛利润 0.5 0.5 0.5 0.5 2.2 2.6 3.0 营业费用 0.17 0.21 0.23 0.22 0.96 0.84 0.85 营业利润 0.44 0.44 0.38 0.33 1.46 2.13 2.47 利润总额 0.44 0.44 0.38 0.33 1.46 2.13 2.47 所得税 0.06 0.05 0.05 0.02 0.18 0.20 0.22 净利润 0.39 0.38 0.33 0.31 1.28 1.93 2.25 少数股东损益 0.00 0.00