投资策略报告：食为人天，农为正本

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食为人天,农为正本 [Table_Summary] 核心观点：粮价高点可能已经出现，把握生猪养殖产业链的确定性及种业的战略配置机遇 复盘四轮粮食危机，粮食价格的大涨需要宏观政策和极端天气的共振。从历史来看，只有利率降至低点和拉尼娜现象同时存在的期间，粮价才会发生大幅上涨，只满足其一，粮食价格并不会大幅上行。当前我们正处于 50 年以来的第四次粮食危机中，回顾四次粮食危机，粮价大涨的起点均和利率大幅降低至低点的时间相同。这主要是由于利率大幅降低见底后推升了能源的需求和价格，带来了粮食价格成本端上移和替代需求的增加，继而推升粮食价格上涨。粮食价格的加速则来自于供给担忧，主要影响因素是在拉尼娜气候影响下，粮食生产国极端天气频发。此外粮食、能源生产出口大国的战争以及季节性因素等都能加剧供应端的恶化，加速粮价上涨。粮价的高点与利率的高点并不完全一致，但往往出现在拉尼娜气候缓解之后，这是由于利率只能影响到需求，无法改变供给，而粮食需求相对刚性，供给占的比重更大。近 20 年发生的两次粮食危机中，在没有战争因素的扰动下，粮价的高点发生在拉尼娜现象缓解 6 个月后。 支撑粮价的多个因素正在转弱或消失，粮价高点可能已经出现。第一，根据美国国家海洋和气象管理局的最新预测，拉尼娜最严重的时期预计已在今年 4-5 月发生，此后拉尼娜发生的概率和级别正在降低。第二，从微观的交易结构来看，多个农产品交易品种的多空形式正在发生逆转。第三，俄乌战争正出现缓和的迹象，且俄乌出口占比最大的小麦供给并没有受到太大影响，俄罗斯今年小麦的增产基本可以抵消乌克兰因战争带来的减产。第四，受北半球春种秋收的季节性影响，粮食价格往往在秋天之前就见到高点，根据近 10 年的粮价平均走势来看，5 月见到高点的几率最大。第五，高通胀压力以及美国中期大选临近，拜登政府与沙特的关系有缓和的迹象，与粮食价格高度相关的原油可能迎来大幅回调的风险。 短期把握生猪养殖产业链的确定性机会。饲料占据了生猪养殖成本端 50%-70%，粮食价格回落将使养殖成本下移，增厚企业利润，且生猪供需基本面确定性较强，需求端不受海外加息的影响，供应端已连续去化。当下生猪板块已进入猪价反转和企业盈利逐步兑付的早期阶段，该阶段持续性最长，涨幅最大，生猪板块后续行情和持续性值得关注。此外，目前上市猪企的头均市值仍处历史底部，安全边际较高。饲料和动保也可重点关注，养殖企业利润增加可带动养殖户育肥以及疫苗接种的意愿，从股价表现来看饲料和养殖板块表现较为一 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《无间则不散势》--2022/06/20 《矛盾中的危与机》--2022/06/15 《底部确认，仍有震荡，反转可期》--2022/06/10 《成长未至反转时》--2022/06/08 《地产 VS 消费：消费核心驱动力的迁移与转变》--2022/05/27 《商品见顶后股票市场如何配置》--2022/05/15 《在逆境中寻找机遇》--2022/05/05 《从股债相对回报率看当下资产配置性价比》--2022/04/20 [Table_Author] 证券分析师：张冬冬 电话：13817265616 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522040001 [Table_Message] 2022-06-26 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 投资策略报告 食为人天,农为正本 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 致，动保落后约 2 个季度，本轮养殖板块于去年 3 季度开始启动，预计动保板块也已充分筑底，可作为左侧布局标的。 中长期聚焦粮食安全大背景下，种业的战略配置机遇。当今国际社会政治背景日益复杂，即使粮食价格高位回落，预计粮食价格中枢仍将上移，粮食安全的战略地位和重要性不会发生改变。自 2020 年12 月中央工作经济会议强调种源“卡脖子”技术公关以来，种业相关的政策利好和法律法规加速推行并落地。预计最快今年年底转基因种子市场空间就将打开，参照美国如今的发展现状，预计未来我国玉米和大豆的转基因种子市场空间有望超 450 亿元，较我国当前的种子行业市场空间增长约 52%。由于转基因种子的行业壁垒较高，拥有足够技术储备和资金实力的头部种子企业有望长期受益。 风险提示： 1、地缘政治冲突超预期；2、拉尼娜气候持续超预期；3、美联储紧缩力度不及预期 投资策略报告 食为人天,农为正本 目录 一、 复盘四次粮食危机，粮食价格均发生在利率触底且拉尼娜天气较为严重的时期........ 3 （一） 历次粮食价格大涨的起点与利率触底的时间点一致，货币宽松推动粮食成本和需求增加 3 （二） 气候影响是加速粮食价格快速上行以及粮食价格结束上涨的重要原因 .................... 5 1.2.1 复盘四次粮食危机，皆发生于利率触底上行与拉尼娜现象形成共振的时期 .................. 5 1.2.2 近 20 年发生的两次粮食危机中，粮食价格见顶于拉尼娜现象缓解 6 个月之后 ............ 8 二、 粮价继续上行的动力已经减弱，粮价高点可能已经出现 ............................................... 9 （一） 今年 4-5 月份可能就是此轮拉尼娜现象最为剧烈的时刻，模型显示拉尼娜发生的概率和级别正在降低。 ...................................................................................................................................... 9 （二） 持续三个多月的俄乌战争正出现缓和的迹象 ............................................................. 11 （三） 多个农产品交易结构中投机头寸的多空比例已达历史极值，反转初露端倪 .......... 11 （四） 三季度为粮食收割季节，历史来看粮价在 5 月见顶的概率最大 ............................. 13 （五） 政治博弈下油价回调风险加大，粮食的替代需求和成本可能降低 ......................... 14 三、 当前粮食价格下的配置机遇 ............................................................................................. 15 （一） 农化和种植业与粮价相关性高于农产品加工和养殖行业 ...........