食品饮料行业2022年下半年度投资策略：成本下降，盈利改善，关注资产业绩弹性

第1页 / 共20页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 成本下降，盈利改善，关注资产业绩弹性 ——食品饮料行业 2022 年下半年度投资策略 证券研究报告-行业半年度策略 强于大市(调升) 盈利预测和投资评级 公司简称 21EPS 22EPS 22PE 评级 五粮液 6.02 7.03 25.65 买入 水井坊 2.45 2.92 28.73 买入 舍得酒业 3.78 5.56 33.95 买入 汤臣倍健 1.06 1.20 17.25 买入 仙乐健康 1.29 1.56 16.88 买入 立高食品 1.82 1.81 46.58 买入 千味央厨 1.25 1.23 38.43 买入 双塔食品 0.22 0.25 32.98 增持 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业分析报告：估值回落，盈利上升，消费转暖》 2022-06-15 《食品饮料行业分析报告：销售常态增长，成本消蚀利润》 2022-05-26 《食品饮料行业分析报告：啤酒消费升级显著，品牌进入获利期》 2022-05-19 联系人： 马嶔琦 021-50586973 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 200122 电话： 地址： 邮编： 发布日期：2022 年 06 月 24 日 投资要点： ⚫ 2022 年下半年，如果市场流通稳定，在假期和佳节的促进下，食品饮料板块的销售增长应好于上半年。一是，当前白酒销售增长强劲；二是，食品消费低迷过后，往往会出现销售的回补和高增。此外，下半年猪肉价格有望继续回升，带动食品板块的收入增长。 ⚫ 原料价格于上年三、四季度已经局部地松动。5 月份，物流阻滞暂时地阻碍了国内成本回落，但是我们预计 6 月之后大多数价格将重拾跌势。我们认为，食品饮料未来大概率步入“成本降，盈利升”的阶段，主要因为成本见顶是大概率事件，而食饮消费并不弱，并且下半年消费仍有提升的空间。 ⚫ 食品饮料本轮下跌表现出历时长、跌幅大、食品下跌甚于酒水等特征。2022 年下半年开始，食品饮料有望自行情底部逐步上行。 ⚫ 经历长期下跌后，食品饮料的估值大幅回落，局部估值“拦腰”减半。尽管整体估值仍较高，但是自下而上的结构性机会已经出现：目前，高增长资产的估值普遍偏低，而部分蓝筹资产的估值也暗示了合适的投资位置。 ⚫ 投资策略：制造成本将进一步回落，蓝筹资产的股东回报率将有所改善，这将会反映在股价当中。细分市场中的成长型资产仍有望持续获取超额收益，包括：预制菜、保健品、冷冻烘焙、奶酪制品、益生菌、植物蛋白等细分行业的上市资产。白酒的基本面超出预期，高端白酒有估值修复的要求。基于上述逻辑，我们推荐蓝筹类标的，包括五粮液、水井坊、舍得酒业和汤臣倍健；推荐成长类标的，包括仙乐健康、立高食品、千味央厨和双塔食品。 风险提示：原料价格持续高位，尤其粮食价格在地缘冲突的波及下仍有上行风险；国内消费进一步恶化；由于海外需求减少，上市公司出口量或海外工厂的产量下降。 -28%-24%-19%-15%-10%-6%-1%3%2021.062021.102022.022022.06食品饮料沪深300股票报告网第2页 / 共20页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 回顾：销售增长整体回落 1.1 销售增长整体回落 2021 年，食品饮料板块的营业收入录得 11.52%的较高增长，情况理想，其中提价因素贡献较大。 新近的上市公司为二级市场提供了投资朝阳业态的机会，同时自身也以高增长彰显了新业态、新产品在中国消费市场的蓬勃发展。其中包括以植物提取、生物发酵、益生菌等为主业务构成的细分板块，有效替代方便食品和餐饮的预加工食品、烘焙食品、熟食，以及消费市场日臻成熟的保健品板块，上述板块在 2021 年分别录得了 13.61%、17.09%、14.67%、15.23%、14.71%的较高增长。 传统板块中，白酒、啤酒保持了稳定较高的收入增长。2021 年，白酒和啤酒分别录得收入增长 17.9%和 10.62%，收入增长主要来自直接提价和产品升级。 但是，2021 年传统食品制造板块销售恶化，十年来销售增长首次录得负值（-4.37%）；上一次较弱的表现出现在 2014 至 2015 年，分别增长 3.8%和 0.75%。乳品、软饮料、休闲食品、速冻食品和调味品等传统产业由于自身的市场基础较大、消费较为饱和，从而缺少增长弹性，因而在消费环境恶化时期受冲击也较大。 2022 年一季度，除白酒外，食品饮料各子项的收入增长均较 2021 年进一步走弱。考虑到二季度疫情的情况，我们认为 2022 年二季度食品饮料消费将进一步走弱，上市公司的销售增长数据大概率不及一季度。2022 年一季度，除白酒外，食品饮料各子项的收入增长均较 2021年进一步走弱，包括预加工食品、保健品、啤酒、其他酒、软饮料、乳品、休闲食品和调味品。其中，白酒、预加工食品、乳品和调味品保持双位数增长，其余多数板块回落至或低个位数、或负增长。考虑到二季度疫情的情况，我们认为 2022 年二季度食品饮料消费将进一步走弱，上市公司的销售增长数据大概率不及一季度。 股票报告网第3页 / 共20页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：食品饮料各子板块营业收入增长（2021，%） 图 2：食品饮料各子板块营业收入增长（20221Q，%） 资料来源：中原证券 WIND 图 3：食品和饮料板块的营业收入增长（2011-20221Q;%） 资料来源：中原证券 WIND (15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.00SW食品饮料SW食品加工SW肉制品SW其他食品SW预加工食品SW保健品SW白SW非白酒SW啤酒SW其他酒类SW软饮料SW乳品SW休闲食品SW零食SW烘焙食品SW熟食SW调味发酵(30.00)(25.00)(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.00SW食品饮料SW食品加工SW肉制品SW其他食品SW预加工食品SW保健品SW白酒SW非白酒SW啤酒SW其他酒类SW软饮料SW乳品SW休闲食品SW零食SW烘焙食品SW熟食SW调味发酵(25.00)(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0020112012201320142015201620172018201920202021 20221QSW食品饮料SW食品加工股票报告网第4页 / 共20页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1.2 产品盈利普