消费复苏，可选消费的弹性更大

消费复苏，可选消费的弹性更大 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 王誓贤 宏观研究助理 邮 箱： wangshixian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 消费复苏，可选消费的弹性更大 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 21 日 [Table_Summary] 摘要：二季度疫情阴霾下，央地促消费政策虽持续加码，但效果有限。随着复产复工的有序推进和居民生活逐渐恢复正常，我们预计消费有望在下半年迎来回暖，其中需求弹性更大的可选消费在政策加持下更被看好。  央地促消费政策更倾向以汽车、家电为代表的可选消费。疫情爆发以来，央地两级千方百计推出一系列的促消费政策，其中在商品端主要聚焦于汽车和家电两类商品。工具方面包括消费券、购买补贴，减税等。此外还有众多促进文旅和餐饮消费的举措。不同商品的促消费效果存在较大差别，但是只要疫情这个主要矛盾没有解决，消费倾向就会下降，政策效果就始终是有限的。  分拆社零后，社会集团消费对整体的拖累程度更大，可选消费对疫情更加敏感。因为疫情会导致部分企业停产停工，没有停产的企业其正常的商务招待、商业出差等商务消费活动也会被严重制约，故相较居民消费，社会集团消费对社零拖累更大。换一个层面分拆社零，可以发现可选消费品在疫情爆发时零售额滑落程度更大，在后疫情期恢复得也更快。利用三因素框架分析制约消费的原因，可以发现消费倾向是主要拖累因素。  下半年消费大概率回暖。618 购物节期间京东的销售额同比增长10.3%，消费显示出较强韧性。5月上海的吃、穿、用、烧类商品的零售额和服务消费收入出现边际回升，北京的酒吧疫情于 6 月上旬已经得到基本控制。从疫情前后各消费板块的净利润看，不同消费板块的盈利修复空间大小需要具体行业具体分析，不能一概而论。三季度有望成为消费的复苏期，但制约消费向好的因素如就业压力依然存在，今年消费修复到何种程度关键取决于四季度的内需表现，当前我们预计全年社零增速约在 1-2%。  更加看好可选消费的投资前景。三因素框架下，消费倾向对社零的影响是最显著的，即居民将收入的多少比例转化为消费。且通过历史数据观察，居民消费倾向同比与可选消费指数存在一定的正相关性。下半年疫情的平息会带动消费倾向的增长，届时将有利于市场对可选消费板块的估值。与必选消费比较，可选消费又是政策端主要支持的方向；从企业盈利的基本面来看，随着疫情平稳，各主要城市复工复产，可选消费品在后疫情时代零售额增速更快，盈利水平边际修复速度也更快。综上所述，我们更加看好可选消费在今年下半年的投资前景。  风险因素：疫情反复持续，促消费落地效果不佳。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、近期促消费政策及效果回顾 ....................................................................................................... 3 1.1 央地两级促消费政策更倾向可选消费 ...................................................................... 3 1.2 促消费政策有效果但还不够 ..................................................................................... 6 二、观察制约消费恢复的因素 ......................................................................................................... 10 2.1 社会集团消费亟待修复 .......................................................................................... 10 2.2 可选消费对疫情更敏感 .......................................................................................... 11 2.3 就业和消费倾向制约整体内需 ............................................................................... 13 三、消费品行业盈利的修复空间和未来消费展望 ......................................................................... 14 3.1 可选消费品行业的盈利波动更大 ........................................................................... 14 3.2 观察各消费板块的盈利修复空间 ........................................................................... 15 3.3 看好下半年消费回暖 ............................................................................................ 16 四、投资建议 .................................................................................................................................... 18 4.1 必选消费投资建议 ................................................................................................. 18 4.2 可选消费投资建议 ..............