海外策略双周报（2022年第9期）：屡创新高的美债收益率对市场还会有多大影响？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 · 2022 年 6 月 21 日 策略研究 屡创新高的美债收益率对市场还会有多大影响？ ——海外策略双周报（2022 年第 9 期） 美联储超预期加息后，美债收益率却转为下行 6 月 14 日美联储议息会议决定加息 75bp，高于鲍威尔主席在 5 月给出的预期指引。但会议后美债名义收益率和实际收益率反而应声回落，那么如何来看待这样的市场反应，美债收益率未来是否还有继续上升的空间？ 美债收益率大概率见顶 从流动性角度来说，美债收益率已经基本反映了市场对缩表和加息的预期。历史上看，美联储的资产购买行为以及联邦基金目标利率均对美债实际收益率具有影响。我们利用联邦基金目标利率和美联储持有证券规模占名义 GDP 的比重与美债10Y 实际收益率建立回归方程，并根据当前市场对于加息幅度和缩表节奏最为激进的预期，得出美债实际收益率的理论值。以此推算出来的美债十年期实际收益率理论值在 2023 年年底为 0.38%，仍然明显低于当前实际收益率 0.67%的水平。 另外我们发现美债收益率对流动性的新增信息反应较为敏感，对已有信息反应平淡。只有当美联储公布了超出预期的量化宽松计划时，美债收益率才会产生反应，而其他时间段美债收益率通常反应平淡，甚至出现与量化宽松方向相反的变动。 美联储年内若按部就班执行缩表计划，年内美债收益率的上涨空间有限。美联储当前已给出 6-9 月的缩表计划，而 10 月之后美国通胀数据大概率将有所回落，因此今年年内美联储缩表可能不会超出市场预期，美债收益率在年内的进一步上涨空间也有限。 最后从经济景气的角度来看，若经济景气度下滑，即使在加息周期中，美债收益率大概率也会下滑或高位震荡。而未来美国经济景气度大概率继续下滑，因此美债名义收益率和美债实际收益率均将受到经济景气度下滑带来的负面影响。 美债收益率见顶后 A 股与港股市场有望迎来阶段性修复契机 美债实际收益率见顶有利于全球风险资产的估值修复。历史上来看，2017 年之后标普 500、A 股、港股的市盈率与美债收益率呈现负相关性，其中美债实际收益率对市盈率的影响最为显著。 在近 4 轮美联储收紧流动性的周期中，我们可以总结出以下的规律：1、在美联储边际收紧流动性期间，各国的经济景气度对各自市场存在显著影响。2、若美债收益率见顶回落或维持不变，海外流动性收紧对全球风险资产的负面影响有望减弱。3、在美国加息周期结束后，若海外出现衰退或其他风险事件，全球风险资产仍存在下行风险。 海外流动性紧缩对 A 股及港股的影响有望减弱，其走势将回归于盈利基本面。由于美债收益率前期已对流动性紧缩反映得较为充分，尽管之后美联储仍处于加息及缩表的周期内，美债收益率也有望见顶下行，维持回落态势。在此背景下，海外流动性紧缩对 A 股和港股的负面影响有望减弱。同时，港股市场表现与国内经济景气度高度正相关。5 月 29 日上海市政府发布了《上海市加快经济恢复和重振行动方案》。6 月随着疫情影响消退，复工复产加快供应链恢复，同时稳增长政策持续发力，国内经济景气度将有所修复，有助于提振市场对企业盈利的信心。 风险提示：1、美国对中国企业的制裁加剧；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 (执业证书编号：S0930521040002) 021-52523858 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 屡创新高的美债收益率对市场还有多大影响 ...................................................................... 3 1.1、 美联储超预期加息后，美债收益率却转为下行 ...................................................................................... 3 1.2、 美债收益率大概率已经见顶 ................................................................................................................... 3 1.3、 若美债收益率见顶，A 股与港股市场有望迎来阶段性修复契机 ............................................................. 9 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 15 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 15 2.2、资金与流动性概览 ................................................................................................................................. 17 2.3、板块盈利与估值 ..................................................................................................................................... 18 3、 未来一周须知 .................................................................................................................. 20 4、风险提示 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 1、 屡创新高的