军工行业双周报：中无人机上市在即，无人机市场方兴未艾

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2022 年 6 月 17 日 中无人机上市在即，无人机市场方兴未艾 —军工双周报 军工行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 6 月 15 日，科创板新股中无人机（688297.SH）开启网上申购。本次 IPO，中无人机拟公开发行股份 1.35 亿股，占此次公开发行后总股本的 20%，预计募资 43.7 亿元。目前确定发行价为 32.35 元，对应 2021年 57 倍市盈率。公司为航空工业旗下专注于大型固定翼长航时无人机生产商，主要产品翼龙系列军贸出口订单 2010 年至 2020 年间累计数量位列国内第一，市占率位居全球第二。 ⚫ 无人机市场方兴未艾，我国相关企业有望受益。全球来看，全球军用无人机年产值逐年增长，到 2028 年产值预计达到 147.98 亿美元，年产值复合增长率约 5.36%，市场保持可持续的稳定发展。无人机军贸市场活跃，2010 年至 2020 年无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占 31%，中国市场份额约 17%，已开始崭露头角。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列。观之国内，根据中投顾问，我国军用无人机需求总额将由 2013 年 5.7 亿美元增至 2022 年 20亿美元，十年需求总额将达到 120 亿美元，年复合增长率 15%，远高于全球军用无人机市场预期增长速度。我国已建立完善无人机产业链，有望受益于国内外军用无人机需求的快速增长。 ⚫ 目前疫情和资源品涨价对军工板块影响较为有限。由于军工企业多分布于西北、西南和东北，而当前国内疫情主要聚焦于上海和北京等地，军工行业的生产经营整体未受到明显冲击。但由于跨地区交流受限，物流效率下降，产品交付和招投标活动有所放缓（并未消失）。由于装备采购具有较强的计划性和长期稳定性，我们认为，随着疫情趋稳向好，行业的收入确认将迅速回补并释放。此外，全球正经受通货膨胀，除军工材料领域外，大部分军工企业因较高的毛利率水平，对上游资源品价格变化并不敏感，叠加定价机制制约了军工行业的短期价格传导，因此通货膨胀对行业影响也较为有限。 ⚫ 投资建议：军工板块反弹有望持续，建议逢低布局。从估值维度看，板块估值分位数约为 33%，提升空间较大；从基本面维度看，军工装备采购计划性强，需求端增长确定，供给端产能瓶颈持续破除，22 年板块业绩有望实现 30%以上增速。此外，产业资本增持将有效带动板块投资信心的提升，建议关注“四维度”配置：1）航空产业链，包括中航光电、北摩高科、全信股份；2）导弹产业链，包括新雷能、智明达；3）国产化提升受益标的，包括紫光国微、能科科技和振华科技;4）国企改革受益标的，包括航天发展、中航机电、中直股份等。 ⚫ 军工团队 6 月份核心股票池组合 股票 代码 股票 简称 EPS PE 2022E 2023E 2022E 2023E 002049.SZ 紫光国微 4.94 7.07 39.9 27.9 300447.SZ 全信股份 0.80 1.15 24.4 17.0 000733.SZ 振华科技 4.25 5.40 31.5 24.7 ⚫ 风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据 2022.6.17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 股票报告网 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、最新观点： （一）中无人机上市在即，无人机市场方兴未艾 6 月 15 日，科创板新股中无人机（688297.SH）开启网上申购。公司为航空工业旗下专注于大型固定翼长航时无人机生产商，第一大股东为航空工业成飞。公司产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2 等翼龙系列无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。其中：翼龙-1 是国内第一型实现军贸出口的中空长航时察打一体大型无人机；翼龙-1D 是国内第一型全复材多用途大型无人机；翼龙-2 是国内第一型实现军贸出口的涡桨动力大型无人机，具备全天时、全天候、全疆域遂行任务能力。 中无人机于 2007 年设立，设立后至 2010 年，中无人机均未开展生产活动。2019 年，中无人机才建立了独立的研发、采购和销售体系。2019 年后，航空工业成都所不再对外签署翼龙无人机系统销售合同，由中无人机承接翼龙无人机系统业务。公司近年 2019 年至 2021 年，中无人机收入金额从 2.51 亿快速提升至 24.76 亿，净利润由-988.07 万跃升至 2.96 亿，达到快速发展。 本次 IPO，中无人机拟公开发行股份 1.35 亿股，占此次公开发行后总股本的 20%，预计募资 43.7 亿元。目前确定发行价为 32.35 元，对应 2021 年 57 倍市盈率。 图 1 中无人机近年业绩情况 资料来源：wind、中国银河证券研究院整理 近年来，全球地缘政治风险骤升，尤其是俄乌冲突爆发后，无人机作为一种较低成本增强自身国防实力的有效手段开始越发受到各国的青睐，全球军用无人机需求或将呈现快速增长态势。根据美国全球市场洞察组织发布的报告，2014 年，军用无人机在无人机市场中占比约为89%，预计 2024 年，该比例仍高达 86%，成为无人机市场当之无愧的主角。另据蒂尔集团的预测，2028 年全球军用无人机产值（含采购）预计将达 147.98 亿美元，2019 年至 2028 年 9年复合增长率约为 5.36%。2022 年初爆发的俄乌战争势必将刺激全球军用无人机需求，市场股票报告网 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 规模有望超预期。中国作为无人机生产制造的新兴大国，后发优势明显，增速或将显著高于全球。 图 2 全球军用无人机市场空间预测 资料来源：蒂尔集团、中国银河证券研究院整理 全球无人机军贸市场活跃，我国已开始崭露头角。当前全球对无人机装备需求旺盛，但具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，因此，相较传统武器装备，无人机军贸市场较为活跃。目前全球无人机军贸主要出口国为美国、以色列以及中国，其次为澳大利亚、土耳其、瑞典、意大利等国。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010 年至 2020 年度，无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占军贸市场 31%，美国市场份额约 28%，中国市场