食品饮料行业动态：餐饮恢复推动动销好转，把握6月板块修复机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 餐饮恢复推动动销好转，把握 6 月板块修复机会 本周要点：  本周 A 股 上行 ，上 证指 数收于 3,316.79 点， 周 变动0.97%。食品饮料板块周变动 2.72%，表现强于大盘 1.75 个百分点，位居申万一级行业分类第 10 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品（ +7.20% ） ， 预 加 工 食 品 （ +5.40% ） ， 其 他 酒 类（ +4.94% ） ， 调 味 发 酵 品 （ +4.87% ） ， 保 健 品（+4.02%），啤酒（+2.79%），乳品（+2.45%），白酒（+2.35%），休闲食品（+2.14%），软饮料（+0.58%）。  【白酒】酒企动作积极，继续看好白酒修复 酒企动作积极，关注宴席恢复进度。随着部分市场疫情后宴席限制逐步解除，白酒动销及经销商信心环比有明显改善，目前动销水平已达到正常水平的 8 成左右且仍在继续回升。渠道调研本周主流产品批价仍较为平稳，渠道库存仍然处于合理范围内，酒企回款发货节奏稳步推进。从市场运作看，继洋河提出“大干 70 天·夏季风暴”营销专项行动后，今世缘本月亦部署营销系统“百日大会战”力争前三季度完成年度考核目标 80%进度，并自 6 月 25 日起提升四开对开价格，稳渠道稳市场拓增量，预计市场投入也将相应加大。 把握 6 月布局期，继续看好白酒修复，重视高端酒及次高端龙头机会。我们认为白酒产业链韧性显著增强，6 月以后随着经济活动开始爬坡，餐饮产业链逐步恢复，宴席消费场景将逐步回归正常状态，年内动销不断向好，带动预期由冷而暖，继续看好白酒向上修复行情。长期看部分龙头酒企中性假设下已经具备 3 年 1 倍空间，动销拐点预示景气拐点，宜果断加仓。首推高端，泸（中高档产品齐发力，市场运作高效灵活），五（估值底部，核心管理层调整到位即将发力），茅（成长确定性突出，i 茅台提升直销占比）；其次山西汾酒，酒鬼酒；以及今世缘、古井贡酒、洋河等。  【啤酒】：销量环比持续改善，吹响旺季进攻号角 随着疫情缓解 6 月销量环比持续改善，消费场景恢复后需求得到显著修复。20 年一季度疫情严控，解封后 4/5 月接近两位数增长，这与当下具有相似性。21 年下半年由于天气、水灾等原因基数较低，22 年旺季及下半年增长压力减弱。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多利润弹性。主要啤酒企业一季度已经通过 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 执证编号：S1440521120003 发布日期： 2022 年 06 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%44%2020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/2食品饮料上证指数食品饮料 股票报告网 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格。上一轮提价（21Q4-22Q1）幅度基本可以覆盖前期成本压力。在成本高位以及线下营销活动受阻的背景下，各家企业销售费用投放收缩，利好利润率修复。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【调味品】：餐饮逐渐好转，关注调味品反弹机会 调味品餐饮渠道受疫情影响逐渐好转，预期边际改善。从基本面来看，4、5、6 月市场需求、动销都在逐渐恢复，尤其进入 6 月后，疫情影响在逐渐减少，能够修复渠道信心。调味品逐渐走过最困难的时间，收入有望后期环比改善。从投资角度，两条选股思路：1）中报防风险考虑，主要是部分疫情受益标的，预计中报数据较好，短期回调后也出现配置机会，建议关注安琪酵母、涪陵榨菜、天味食品等，预计 Q2 收入利润相对较好。2）从中长期角度，仍建议关注调味品长期逻辑，疫情、成本影响未来将会逐渐减弱，头部企业竞争力仍在不断加强，尤其餐饮的恢复，带动调味品整体好转，也建议关注海天味业。  【乳制品】：乳品消费韧性显著，二季度成本费用阶段性增加 受疫情影响部分地区生产、运输环节受阻，喷粉及降低终端库存的促销使得利润率受到影响。6 月至今环比已经明显改善，随着疫情得到缓解供给端正在加速修复。相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比皆有小幅回落，预期 2022 年供需呈现紧平衡，奶价成本略微上涨。对于市场担心的原奶成本问题，龙头企业将持续通过结构改善和费用控制的方式，实现经营利润提升目标。虽然销售费用开支同比有所增长，但是较好的动销行情使得利润端有所提振，预计二季度将延续一季度稳定增长的趋势，重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。  【饮料】：功能饮料&包装水进入销售旺季 随着气温升高，功能饮料和包装水进入销售旺季。由于过去几个月受疫情影响需求同比表现较逊色，终端动销较慢，6、7 月份销售情况和库存的消化进度对全年目标的完成具有重大作用。功能饮料增速环比改善趋势显著，全年基础目标较大概率能完成。  【速冻食品】：疫情影响逐渐减少，餐饮供应链预计环比改善 餐饮市场逐渐恢复，餐饮供应链相关企业有望迎来好转。4 月是餐饮影响最大的月份，5、6 月以来，随着堂食恢复，餐饮业开始环比改善。疫情影响较大的立高食品已经出现恢复态势，预计 6 月后恢复有望提速。且从长期来看，我国餐饮连锁化率仍有较大发展空间，餐饮供应链发展空间广阔，持续看好立高食品、安井食品、千味央厨、味知香等相关企业。  白酒渠道动态 【贵州茅台】：本周飞天批价整箱 3065（环比+35 元），散瓶批价 2775 元（环比+15 元），茅台 1935 批价 1410 元（环比持平）。目前已经完成 6 月份回款，尚未开启 6 月配额发货，预计下周陆续发货。近两周普飞批价总体上涨，主要系多地疫情控制向好后需求回暖，供给偏紧之下批价稳中有升。 【五粮液】：本周普五批价 970 元（环比持平），七代普五批价 965 元（环比持平）。近期开启新