全球科研测序龙头企业，疫情后有望重回高增长

证券研究报告·公司深度研究·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺禾致源（688315） 全球科研测序龙头企业，疫情后有望重回高增长 2022 年 06 月 20 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.60 一年最低/最高价 18.08/68.49 市净率(倍) 5.66 流通 A 股市值(百万元) 2,762.18 总市值(百万元) 10,245.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.52 资产负债率(%,LF) 33.83 总股本(百万股) 400.20 流通 A 股(百万股) 107.90 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,866 2,474 3,312 4,357 同比 25% 33% 34% 32% 归属母公司净利润（百万元） 225 254 397 548 同比 516% 13% 56% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.56 0.64 0.99 1.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 45.54 40.27 25.79 18.68 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球科研测序龙头，短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升：诺禾致源为全球科研端测序龙头，业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务，2021 年营收 18.66 亿元（+25.3%），归母净利润 2.25 亿元（+515.7%）。短期来看，国内外疫情逐步稳定，下游客户需求回补，公司业绩有望重回高增长；长期来看，基因测序行业持续扩容，公司作为全球龙头竞争优势明显，随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升，公司业绩有较大成长空间。 ◼ 科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补：公司 2015-2019年业绩曾保持高速增长，营收与归母净利润 CAGR 分别为 49.2%/46.1%，主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以 6.7%/18.8%的复合增速稳定增长，并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约 20%。2020 年以来新冠疫情全球蔓延，影响下游客户研究进展，进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定，海外防疫逐步取消，下游需求有望迅速回补。我们预计公司 2022 年 Q2-Q4 的收入有望分别达到 4.8/7.1/8.9 亿元，相对于 Q1 有明显的环比提速。 ◼ 持续推进全球本土化布局，规模优势明显，经营持续向好：①2021 年全球基因测序服务市场规模约为 82 亿美元，未来五年 CAGR 约为 20.7%，行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为 30%，全球市占率约为5%，营收体量远超国内外同行，同时多年测序经验积累，文献发表数量与新技术布局均领先同行；②Falcon 自动化系统降本增效成果显著，随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率，持续领先行业；③公司不断推进全球本土化布局，定增募集资金进一步加快海外产能建设，海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升，拥有广阔空间；④公司利用科研测序端积累的经验与优势，积极向下游临床应用领域开拓，肿瘤六基因检测试剂盒放量加快，同时多款产品在研储备，促进公司业务多元发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球科研测序龙头，我们预计 2022-2024年营收分别为 24.74/33.12/43.57 亿元，归母净利润分别为 2.54/3.97/5.48亿元，当前股价对应估值分别为 40/26/19 倍。考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高；测序价格下降风险等。 -67%-58%-49%-40%-31%-22%-13%-4%5%14%23%2021/6/212021/10/202022/2/182022/6/19诺禾致源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 30 内容目录 1. 科研测序龙头，疫情平稳后有望恢复高速增长 .............................................................................. 5 1.1. 行业领先的科研测序龙头......................................................................................................... 5 1.2. 疫情后业绩有望恢复高增长，盈利能力逐步增强................................................................. 6 2. 基因测序行业高速发展，科研市场风景独好 ................................................................................ 10 2.1. 测序技术不断更新迭代，NGS 仍为当前主流...................................................................... 10 2.2. 产业链分工明确，市场迅速扩容........................................................................................... 12 2.3. 研究经费稳定投入，科研市场风景独好............................................................................... 13 3. 全球本土化布局，规模优势明显，经营持续向好 ........................................................................ 15 3.1. 规模优势明显，测序技术领先............................................................................................... 15 3.2. Falcon 降本增效成果显著，盈利能力仍存提升空间 ............................................................ 18 3.3. 持续推进全球本土化布局，海外产能利用率有望进一步提升..........................................