2022年中期宏观策略：拨云见日，W型反转

2022年06月20日 2022年中期宏观策略：拨云见日，W型反转 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《一个重磅指标看A股反转的信号》20220605 《守时待势，捕捉市场见底的信号》20220509 《稳增长 微宽松 双驱动——2022年宏观经济与资产配置策略展望》20220101 ▌ 通胀再创新高倒逼美联储激进加息 预计下半年核心通胀略有降温，能源食品高位震荡，通胀再创新高的动能不足，但也很难有快速下降，全年维持在6%的水平。抗通胀成为美联储第一要务，年内还有175bp的加息空间，加息进度取决于通胀的韧性。 ▌ 最快三季度3m10s倒挂，年内衰退概率不大 激进加息背景下，衰退越来越近，最快三季度3m10s倒挂，年内衰退概率不高。消费下滑和经济动能放缓，三季度美国经济下行压力凸显。 ▌ 国内经济周期：从衰退后期转向复苏前期 当前和2020年3月“形似”，但有明显的不同；社融触底回升，通胀风险可控，“神似”2018年底。存量政策进入监督落实期，增量政策静待7月政治局会议，关注宽信用拐点，稳地产、扩基建、促消费是主要抓手。 ▌A股大势：从超跌反弹到蓄势到W型反转 下半年股优于债，A股从超跌反弹到休整蓄势再到W型反转。当前左侧信号已经确认，静待右侧信号出现。7-8月为观察窗口期，策略转为防守反击。 ▌行业选择：从金融消费到消费成长 宽信用见效之前，金融仍有配置价值，消费相对收益仅次于金融。信用回升叠加盈利上行，消费高胜率、成长高弹性优势显现。成长板块光伏设备、电池和军工电子综合景气度居前。 ▌ 风险提示 （1）海外通胀连创新高（2）国内经济加速下行（3）A股业绩不及预期 -10%-5%0%5%10%15%20%沪深300宏观深度报告 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 海外宏观：风雨欲来，从滞胀交易到衰退担忧 ............................................... 5 1.1、通胀再成焦点，居高难下 ................................................................ 5 1.2、美联储激进加息，年内还有4次175BP ...................................................... 13 1.3、美债呈倒V型，仍有冲击3.5%的可能 ....................................................... 14 1.4、年内美国衰退概率不大，最快三季度3M10S利差倒挂 ......................................... 15 2、 国内宏观：云开月明，从衰退后期到复苏前期 ............................................... 17 2.1、周期轮动：从衰退后期向复苏前期，“神似”2018年底 ...................................... 18 2.2、动能切换：从政策刺激到内生驱动，关注宽信用成效 ........................................ 20 2.2.1、政策刺激：先保、再稳、后增三步走，7月增量工具可期 .............................. 20 2.2.2、内生驱动：宽信用进一步发力，地产和基建是主要抓手 ............................... 23 3、 A股策略：拨云见日，从超跌反弹到蓄势反转 ................................................ 24 3.1、大势研判：股优于债，从超跌反弹到W型反转 ............................................... 24 3.2、行业配置：以金融为盾，以消费成长为剑 .................................................. 26 3.2.1、宽信用见效之前，金融占优消费次之 ............................................... 27 3.2.2、信用回升叠加盈利上行，消费高胜率、成长高弹性优势显现 ........................... 29 4、 风险提示 .............................................................................. 37 图表目录 图表 1：2021年以来，能源食品和核心通胀是主要贡献（%） ................................. 5 图表 2：疫情后美国CPI分项迎来全面上行 ................................................. 5 图表 3：OPEC中目前只有沙特和阿联酋有增产能力（单位：千桶每日） ........................ 6 图表 4：美国释放了大量石油储备 ........................................................ 7 图表 5：世界前五大石油公司都在削减资本开支（单位：百万美元） .......................... 7 图表 6：家庭食品创40年以来最大涨幅 .................................................... 8 图表 7：全球主要农产品价格开始上升（单位：美分/蒲式耳） ............................... 9 图表 8：2022年下半年拉尼娜概率较高 .................................................... 9 图表 9：拉尼娜下农产品价格承受上行压力 ................................................ 9 图表 10：肥料价格从成本端推动粮食价格 ................................................. 9 图表 11：农产品禁止出口国家一览 ....................................................... 10 图表 12：疫情以来房屋库存紧张的局面得到缓解 .