先导智能(300450)锂电设备系列报告：海外动力和国内储能市场助力龙头可持续增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司动态 专用设备 海外动力和国内储能市场助力龙头可持续增长 ——锂电设备系列报告 事件：公司公众号 6 月 10 日发布与宝丰集团签订 20GWh 储能整线订单，4 月 25 日发布再获欧洲 ACC 14GWh 订单。 点评： 未来 4 年海外电池产能扩张速度快于中国市场 随着中国、欧洲、美国三大经济体新能源汽车渗透率持续提升，全球各大电池厂正积极扩产。据我们统计，2022-2025 年全球新增落地产能分别为 626、1184、1282、882GWh，分别同比+126%、+89%、+8%、-31%，其中，中国电池厂新增落地产能分别为 536、902、961、574GWh，分别同比+125%、+68%、+7%、-40%；海外电池厂新增落地产能分别为 90、282、321、308GWh，分别同比+134%、+213%、+14%、-4%，海外扩张速度快于中国市场。 公司具备全球竞争力，受益海外动力电池市场的快速发展 2019 年公司开始布局欧洲市场，持续获得欧洲直接客户订单，包括瑞典 Northvolt、法国 ACC、斯洛伐克 Inobat 等，根据我们对在海外布局的动力电池企业产能扩张节奏的持续跟踪，预计大众20GWh 对应设备招标结果也即将公布，预计公司很有可能成为主要设备供应商。我们统计 Northvolt、ACC、Inobat、大众这 4家 2022-2025 年规划产能合计 578GWh，对应设备总需求 1100 亿元左右。根据公告和公众号等公开信息，公司目前已经获得Northvolt 19.39 亿元订单，ACC 14GWh 订单（另有首次合作的试验线，未披露数据），预计未来公司凭借自身的全球竞争力，有望拿下更多海外市场的订单。 储能市场高速发展，公司已有批量交付 动力与储能电池的设备底层技术并无根本差异性。目前公司已交付近 60GWh 储能锂电整线，并且于 2022 年 6 月与宝丰能源新签订 20GWh 锂电整线+模组 PACK 全产线储能订单，预计双方将在后续 200GWh 储能电池工厂上达成更多深度合作。根据我们此前发布的《储能迎来发展大潮》，全球和中国储能市场 2022-2026年 CAGR 高达 70%左右，预计公司将深度受益储能市场发展，并有望一定程度上熨平动力电池产能扩张的周期性。 公司作为非标智能装备龙头，底层技术可延展至多领域 延展方向一：燃料电池设备。公司可提供氢燃料电池装备整线解决方案，据先导智能官网，目前公司已为国内氢能燃料电池企业提供了 50%以上的智能装备产线，市占率行业第一，量产级 TOP客户覆盖 80%以上。随着燃料电池车渗透率进一步提高（尤其是 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 执证编号：S1440519080001 SFC 中央编号：BOU764 发布日期： 2022 年 06 月 19 日 当前股价： 62.0 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 29.17/16.83 2.18/4.26 1.69/19.66 12 月最高/最低价（元） 88.8/37.19 总股本（万股） 156,375.67 流通 A 股（万股） 145,182.1 总市值（亿元） 969.53 流通市值（亿元） 900.13 近 3 月日均成交量（万股） 1,394.05 主要股东 香港中央结算有限公司(陆股通) 23.22% 股价表现 相关研究报告 22.04.26 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 先 导 智 能(300450):营收&订单高增，毛利率边际承压——锂电设备系列报告 22.02.10 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 先 导 智 能(300450):锂电设备全球龙头，打造平台型公司 ——锂电设备系列报告 21.10.31 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 先 导 智 能(300450):业绩&订单双丰收，未来有望持续高增长 ——2021 年三季报点评 -36%-16%4%24%44%64%2021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/21先导智能创业板指先导智能(300450) 股票报告网 A 股公司动态报告 先导智能 请参阅最后一页的重要声明 商用车领域），公司燃料电池订单有望迎来放量。 延展方向二：汽车、3C、光伏设备、智能物流等平台型业务。公司 2021 年收入 100.37 亿，其中非锂电设备业务收入占比 30.70%，包括光伏设备占比 5.98%、3C 设备占比 5.89%、智能物流占比 10.52%、其他占比 8.31% 盈利预测和投资建议 公司锂电设备业务，不仅受益国内动力电池产能扩张，还受益海外动力电池产能扩张，以及全球储能市场的发展；此外，公司作为平台型企业，燃料电池设备、光伏设备、3C 设备等非锂电设备业务保持快速发展。预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为 169.87、235.49、285.60 亿元，同比分别+69.25%、+38.62%、+21.28%；公司实现归母净利润分别为 29.15、42.68、57.15 亿元，同比分别+83.93%、+46.43%、+33.89%，对应 PE 分别为 33.26、22.72、16.97 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）宏观政策发生变化；2）订单盈利低于预期；3）新业务进展不及预期。 图表1： 公司重点指标预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,858 10,037 16,987 23,549 28,560 增长率(%) 25.07 71.32 69.25 38.62 21.28 净利润(百万元) 768 1,585 2,915 4,268 5,715 增长率(%) 0.25 106.47 83.93 46.43 33.89 毛利率(%) 34.32 34.05 35.97 37.67 38.96 净利率(%) 13.10 15.79 17.16 18.12 20.01 ROE(%) 13.67 16.74 14.47 25.00 25.46 EPS(摊薄/元) 0.85 1.01 1.86 2.73 3.65 P/E(倍) 73.29 61.18 33.26 22.72 16.97 P/B(倍) 10.02 10.24 8.36 6.30 4.71 资料来源：Wind，中信建投 股票报告网 1 A 股公司动态报告 先导智能 请参阅最后一页的重要声明 一、未来 4 年海外电池产能扩张速度快于中国市场 中国、欧洲、美国三大经济体新能源汽