深耕本土卓越全球，临床CRO龙头开启新篇章

证券研究报告·公司深度研究·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责声明部分 泰格医药（300347） 深耕本土卓越全球，临床 CRO 龙头开启新篇章 2022 年 06 月 17 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 93.40 一年最低/最高价 79.30/204.51 市净率(倍) 4.43 流通 A 股市值(百万元) 52,841.93 总市值(百万元) 81,485.74 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.10 资产负债率(%,LF) 14.63 总股本(百万股) 872.44 流通 A 股(百万股) 565.76 相关研究 《泰格医药(300347)：非经常损益会计准则变化，扣非后净利润同比增长 53.5%，公司业绩符合预期》 2020-03-01 《泰格医药(300347)：主营业务持续高增长，公司业绩符合预期》 2019-10-28 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,214 7,036 8,665 10,675 同比（%） 63% 35% 23% 23% 归属母公司净利润（百万元） 2,874 3,417 4,043 4,691 同比（%） 64% 19% 18% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.29 3.92 4.63 5.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.35 23.85 20.16 17.37 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资逻辑：公司是国内临床 CRO 龙头企业，1）公司 2019 年国内市占率 8.4%，排名第一，至 2021 年市占率持续提升；2）海外拓展初见成效，临床试验项目数量占比 32%，海外业务增量明显；3）临床试验相关业务布局完善，开始进入业绩兑现期；4）国内新药审评审批制度与国际接轨，IND 申请和登记临床试验数量双增，临床 CRO 持续扩容。 ◼ 公司是本土成长起来的平台型临床 CRO 龙头企业：公司是国内最早一批成立的临床 CRO，实现了国内重点城市全覆盖和海外多地区覆盖，已具备明显品牌优势和龙头效应。公司 2021 年营收 52.14 亿元，同比增长63.32%，归母净利润为 28.74 亿元，同比增长 64.26%；2022Q1 营收 18.18亿元，同比增长 101.55%；归母净利润为 5.18%，同比增长 13.82%。 ◼ 国内创新药研发需求增长，助推临床 CRO 行业高景气发展：全球在研管线药物数量 2022 年 1 月达到 20,109 个，同比增长 8.22%，全球 CRO市场 2022 年预计为 801 亿美元，2022-2024 CAGR 为 9.48%；国内 CRO市场受益于创新药政策支持和药物审评审批制度与国际接轨，增速高于全球，国内 CRO 市场 2022 年预计为 130 亿美元，2022-2024 CAGR 为30.68%。中国 2021 年 IND 受理量为 1,821 件，同比增长 79.23%，新登记临床试验 3,358 项，同比增长 29.05%，临床 CRO 增量明显。 ◼ 药物临床试验管线数量增长快速，海外业务拓展成果喜人：公司主营业务临床试验技术服务 2021 年营收占比为 57.42%，业务营业收入为，29.94 亿元，同比增长 97.10%，2021 年末在研临床试验 567 项，同比增长 45.76%，未来业绩确定性高。海外临床试验运营业务拓展初见成效，2021 年海外团队超 1,000 人，运营的海外单一地区临床试验数量达 132项，同比增长 73.68%，参与的 MRCT 项目 50 个，同比增长 150%。 ◼ 临床试验相关业务布局日趋完善，进入业绩兑现期：通过内生增长与外延并购，公司业务体系全面，实验室服务、数统业务、SMO 等均已具备较大规模，2021 年临床试验相关及实验室服务业务收入达 21.94 亿元，同比增长 32.41%，随着布局完整，开始进入业绩兑现期。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内临床 CRO 龙头企业，行业景气度高，我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 70.36 亿元，86.65 亿元，106.75亿元；归母净利润分别为 34.17 亿元，40.43 亿元，46.91 亿元；当前股价对应估值分别为 24×，20×，17×，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争风险，投资收益波动 -57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2021/6/172021/10/162022/2/142022/6/15泰格医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 40 内容目录 1. 深耕本土，卓越全球的平台型临床 CRO 龙头企业 ....................................................................... 5 1.1. 临床 CRO 细分赛道领航者，专注于为新药研发提供临床试验全流程服务 ..................... 5 1.2. 公司管理层行业经验丰富，多轮股权激励充分调动员工积极性 ........................................ 7 1.3. 深耕临床 CRO 多年，奠定行业龙头地位 ............................................................................. 9 2. 未被满足的医药需求带动医药研发热潮助推临床 CRO 行业发展 ............................................. 14 2.1. 医药需求增长为医疗行业发展提供长久动力 ...................................................................... 14 2.2. 医药研发火热带来医药研发外包机遇 .................................................................................. 15 2.3. 全球 CRO 市场稳步扩容，中国 CRO 市场增速可观 ........................................................ 16 2.4. 临床 CRO 为新药临床开发赋能，市场前景广阔 ............................................................... 17 2.5. 国内药品审评制度完善与