轻工制造行业专题轻纺中期策略：关注制造的弹性和消费的韧性

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 轻纺中期策略：关注制造的弹性和消费的韧性 [Table_IndNameRptType] 轻工制造 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-06-17 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.一次性小烟 NJOY Daily 首次获PMTA ； 看 好 黄 金 珠 宝 终 端 修 复 2022-06-13 2.延续特种纸压力逐步松动观点，关注户外高景气板块 2022-06-06 3.惠丰钻石招股书拆解 2022-05-29 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 回顾：轻工纺服上半年业绩承压。年初至今沪深 300 指数-14.5%， SW 轻工板块涨跌幅-22.43%， SW 纺服板块涨跌幅为-12.38%。 ⚫ 家居：疫后需求回补，看好家居消费反弹。地产政策宽松延续， H2 预期边际改善，看好家居板块估值修复；疫情导致消费需求延后释放，对标 2020 年软体业绩有望率先恢复，同时看好定制龙头经营韧性，持续巩固零售渠道优势，逆势加速提升份额。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居，志邦家居，建议关注喜临门。 ⚫ 造纸：成本压力松动，关注特纸及生活用纸需求刚性与利润反弹。 当前供需双弱，浆价高位震荡，聚焦后期成品纸纸价及产量变动：参考去年同期浆纸价格走势，浆价在趋势转弱前，成品纸纸价已经大幅回落且伴随开工率和产量下降。站在当前时点，木浆供应短期难以恢复，故下游需求大幅走弱是浆价出现拐点的关键。建议重视特纸及生活用纸需求刚性与浆价拐点后的利润反弹。特种纸首推五洲特纸，建议关注仙鹤股份、华旺科技；生活用纸推荐中顺洁柔，关注维达国际。 ⚫ 纺织制造：细分龙头经营稳健。纺织制造板块细分龙头 Q1 业绩延续高增长，全球疫情下供应链稳定成核心竞争要素，纺织制造出口景气。板块主要标的 22 年估值波动稳定，我们认为当前板块具备性价比，是较好的布局时间点，建议关注华利集团、伟星股份。 ⚫ 新型烟草：至暗时刻已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，当前处于政策过渡期，龙头估值低位，6-8 月行业牌照密集发放、行业迎来短期催化。推荐思摩尔国际。 ⚫ 培育钻：关注具备高质量产能及扩产能力强的生产商，22 年中美市场景气度有望延续。培育钻受疫情影响较小，预计随下游需求增长，拥有大口径压机、具备快速扩产能力、大克拉工艺突破的生产商或率先受益。建议关注力量钻石、黄河旋风、中兵红箭。 ⚫ 户外运动：2022 年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。疫情常态化，露营有望成为居民生活方式，行业景气度延续，业绩增长确定性强。推荐浙江自然、哈尔斯，关注牧高笛、嘉益股份。 ⚫ 黄金珠宝：关注 22Q3 龙头业绩复苏弹性，以及疫情、珠宝品牌化带来行业集中度提升。预计珠宝公司 22Q2 业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3 迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。建议关注周大生、潮宏基、周大福。 ⚫ 运动鞋服：线下业绩短期承压，看好疫后消费复苏。上半年疫情反复，5 月服装鞋帽针纺织品零售额同比减少 16.2%，运动鞋服上半年业绩承压。国内运动鞋服市场具备较大扩容空间，龙头品牌发力渠道端和产品端，市占率持续提升。后续板块整体景气度回暖需静待疫情、经济催化落地。建议关注安踏、李宁、特步。 ⚫ 风险提示 疫情反复，原材料价格波动，消费增长不及预期，行业竞争加剧等。 -36%-25%-15%-4%7%17%6/219/2112/213/226/22轻工制造沪深300股票报告网[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 70 证券研究报告 正文目录 1 板块回顾：轻工纺服上半年业绩承压 .................................................................. 7 2 家居：格局优化，看好需求反补业绩兑现 ............................................................. 10 3 造纸：关注特纸及生活用纸需求刚性与利润反弹 ....................................................... 17 3.1 下游浆纸系进入淡季，开工率低位、库存压力上涨 .................................................. 17 3.2 供应面扰动下木浆供给偏紧，进口量、港口库存下降 ................................................ 20 3.3 当前供需双弱、博弈仍存，聚焦后期成品纸价及产量变动 ............................................ 22 3.4 未来浆价拐点预期下，建议重视特纸、生活用纸板块盈利弹性 ........................................ 24 4 纺织制造：出口景气度延续，细分龙头经营稳定 ....................................................... 26 4.1 板块回顾：Q1 业绩延续高增长，上半年估值基本稳定 ................................................ 26 4.2 出口：上半年出口景气度提升，中高端面辅料具备国际竞争力 ........................................ 28 4.3 原材料：价格处于历史高位，上涨空间有限 ........................................................ 30 5 新型烟草：至暗时刻已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显 ................... 31 5.1 国内市场：预计年内能够实现平稳过渡，终端门店经营或已逐渐度过至暗时刻 .......................... 32 5.2 海外市场：22Q1 烟草龙头无烟转型趋势向好，持续验证新型烟草替烟减害职能 .......................... 37 5.3 生产商：符合新国标的新品