保险Ⅱ行业点评报告：寿险β甜蜜期，财险α进行时

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 寿险β甜蜜期，财险α进行时 2022 年 06 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《上市险企 5 月保费数据点评：车险重拾正增长，寿险新单现企稳迹象》 2022-06-14 《偿二代二期工程季报跟踪体系（1Q22 互联网保险篇）保费增速放缓，费用经营效率改善》 2022-06-12 《上海车险保单延期点评：保护车主合理权益，保费规模影响有限 》 2022-06-01 增持（维持） [Table_Summary] 事件：2022 年 6 月 15 日保险板块异动，A 股涨跌排序：国寿 A(10.0%)、新华 A(8.1%)、太保 A(7.3%)、人保 A(5.5%)和平安 A(5.4%)。H 股涨跌排序：平安 H(8.0%)、太保 H(7.4%)、国寿 H(5.3%)、新华 H(5.3%)、太平(4.8%)、中财(3.3%)、人保 H(2.8%)、AIA(0.3%)和众安(-3.9%)。市场“牛市”氛围渐浓，在旗手券商的带动下，保险板块跟涨彰显较强β属性。 投资要点 ◼ 寿险看β：券商涨停潮带动保险板块β加速体现。复盘近三年，在寿险基本面孱弱，券商带动保险上涨阶段，保险业绩和估值同样受益。具体而言，2020 年 7-8 月期间，因疫情反复影响，代理人展业受阻，寿险新单和价值增差强人意，彼时券商板块在政策红利的催化下，率先于 2020年 6 月中下旬吹响金融板块反弹号角，7 月初行情扩散至保险板块，估值持续拉升。从个股涨幅来看，国寿与新华短期涨幅可观，2020 年 6月 1 日-8 月 31 日期间最高涨幅分别为 92.7%和 55.4%，区间涨幅分别为 73.8%和 40.2%。虽然平安和太保弹性略低于国寿、新华，但中期持续性更强。2020 年 10 月 20 日-12 月 10 日期间，国寿、新华区间涨跌幅分别为-18.9%和-11.6%，而平安、太保分别为 7.1%和 10.5%。知往鉴今，2022 年 6 月以来券商板块涨幅近 15%，我们认为强β属性下保险板块估值有望得到明显修复。截至 2022 年 6 月 15 日，平安、国寿、太保和新华 A 股 P/EV 分别为 0.58、0.62、0.41 和 0.36 倍，平均约为 0.54倍，仍处于历史的估值底部。参考复盘结果，板块目标 P/EV 修复至 0.7倍，空间近 30%。 ◼ 新单孱弱已 Price-in，寿险转型成效初显。2Q22 以来寿险新单有企稳迹象，虽然价值型业务受供需两弱持续影响 NBV 增长仍旧承压，但队伍产能持续改善指向头部寿险公司队伍改革成效初现。我们预计前 5 月累计 NBV 增速为中国人寿（-15%）、平安寿险及健康险（-20%）、人保寿险（-30%）、太保寿险（-40%）和新华保险（-55%）。从资产端弹性角度看，上市险企综合弹性排序为：中国人寿、新华保险、中国平安和中国太保，股基持仓上涨 10%预计提振期末净资产比例约为 4.67%，提振期末 EV 约为 2.26%。 ◼ 财险有α：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块。中国财险具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。当前市场对公司 ROE 中枢提升预期再度升温，叠加权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。根据我们此前发布的中国财险观点更新报告，我们上调公司 2022 年 ROE 至 12.6%，截至 2022 年 6 月 15 日公司PB 仅为 0.73 倍，目标 0.9 倍，空间近 25%。 ◼ 5 月以来上市险企董事和高管纷纷增持自家股票，产业资本持续增持，信号意义极强。根据上交所披露，2022 年初以来，中国平安共有 11 名董事与高管增持公司 A 股股票，包括董事长马明哲、集团总经理谢永林及集团联席首席执行官姚波、陈心颖等，合计增持金额约 6,892 万元。中国太保董事长孔庆伟于 5 月 23 日首次购买中国太保股票，傅帆、马欣和俞斌等一众高管纷纷增持 A 股和 H 股，2022 年初至今合计斥资金额达 494.47 万元。上市险企董事和高管底部增持充分彰显对于公司业绩的长期信心，信号意义极强。 ◼ 投资建议：寿险β甜蜜期，财险α进行时，继续首推景气度持续上行的【中国财险】，戴维斯双击可期，寿险板块推荐短期弹性更大的【中国人寿】和【新华保险】，中期推荐【中国平安】。 ◼ 风险提示：1）券商板块估值见顶回落，权益市场大幅波动向下；2）经济复苏情况不及预期抑制保险需求，NBV 增速持续下行。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021/6/162021/10/152022/2/132022/6/14保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：2020 年 6 月 1 日至 12 月 31 日 A 股保险个股涨跌幅复盘 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：沪深 300 指数上涨对 2021 年年末 EV 静态影响测算 单位：百万元 平安 国寿 太保 新华 合计 资产端影响 2021 年末保险资金可投资资产 3,916,412 4,716,829 1,812,069 1,082,803 11,528,113 股票和基金投资比例 11.59% 8.79% 12.38% 15.42% 10.93% 股票投资 453,912 414,774 224,316 167,022 1,260,024 上涨 10% 10% 10% 10% 10% 10% 资产端对 EV 影响 45,391 41,477 22,432 16,702 126,002 负债端影响 非寿险业务资产占比 12.0% 0.0% 15.0% 0.0% 7.0% 寿险业务可投资资产受提振比例 39,944 41,477 19,067 16,702 117,191 存量分红险和万能险比例 46% 50% 60% 50% 50% 分红率 70% 70% 70% 70% 70% 剔除分红险和万能险负债端影响 -12,862 -14,517 -8,008 -5,846 -41,233 对集团内含价值净影响 27,082 26,960 11,059 10,856 75,958 2021 年年末集团内含价值 1,395,509 1,203,008 498,309 258,824 3,355,650 股市上涨 10%对期末内含价值影响 1.94% 2.24% 2.22% 4.19% 2.26% 2021 年末静态