美联储6月议息会议点评：美联储开始担心通胀预期，加息75基点

1 Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 美联储开始担心通胀预期，加息 75 基点 ——美联储 6 月议息会议点评 宏观事件: 美联储在6月的议息会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从0.75%至1%升至1.5%至1.75%，这是1994年来联储首度一次加息75个基点。加息前置在委员中获得共识，我们将加息的预测上调到3.25%-3.5%。 事件点评  禁言期发生意外，打破利率前瞻指引 鲍威尔继续强调了利率前瞻指引中对于数据依赖和相机抉择的限定表述部分，同时也继续表示利率前瞻指引在目前仍然是可信的，6月会议这样在开会前的禁言期出现重大数据更新的情况并不多见。  最大的意外是CPI通胀数据，但影响在于通胀预期 美联储开始担心通胀预期失控的问题。鲍威尔在会后的新闻发布会上提到CPI通胀会影响人民的通胀预期，因此美联储十分在意。而核心通胀会更好预测未来通胀，货币政策的执行者们更加关注。  会议申明变化不大，明确坚定应对通胀 6月声明增加了一句“委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到 2%的目标”，美联储担忧通胀预期的情绪跃然纸上，并且明确将致力于控制通胀，实现价格稳定。中国疫情封锁可能影响供应链，委员会关注由此带来的通胀风险的表述在6月份的声明中被继续保留。供应链仍对通胀造成风险，随着中国疫情封锁的改善这个影响有望缓解。  更多的加息，点阵图收窄并明显上移 6月会议的点阵图显示2022年赞成加息3.25%以上的委员累积占比72%，100%的委员认为需要加息到至少3%以上，更激进的加息在委员会中已经达到共识。相比于3月，3月份只有1人认为到2022年底需要加息到3%以上。整个2022年的加息点阵图从3月到6月大概上移了1.25%左右，而且分布更加集中。  更低的增长，更高的失业率 美联储6月公布的经济预期概要中实际GDP和通胀的预期都发生了较大变化，调整的方向基本上延续了3月份的变化，下调增长，上调通胀。但鲍威尔在新闻发布会上仍然认为，SEP给出的路径仍然能够实现美国经济的软着陆。  风险提示：疫情反复超预期，地缘政治风险超预期 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 06 月 16 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话： 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《后继乏力还是韧性犹存？》2022.06.13 2、《拐点未变，核心 CPI 继续下行:美国 5 月 CPI数据点评》2022.06.12 3、《不应过高估计财政缺口》2022.06.11 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 打破利率前瞻指引，坚定加息 75 基点 1.1 30 年来最大力度行动，加息 75 基点 美联储在 6 月的议息会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从 0.75%至 1%升至1.5%至 1.75%，这是 1994 年来联储首度一次加息 75 个基点。美联储为了遏制高通胀采取了将近三十年来最大力度的加息行动。 1.2 禁言期发生意外，打破利率前瞻指引  利率前瞻指引 鲍威尔在 5 月份会议后曾表示 6 月和 7 月分别加息 50 个基点是合适的。并没有积极地考虑单次加息 75 个基点的可能性。 美联储官员在 6 月会议前的发言中仍然在重复之前给出的利率前瞻指引（forward guidence），比如克利夫兰联储主席 Loretta J.Mester 在 6 月 2 日的发言里面仍明确说，“除非出现一些大的意外，否则我认为在接下来的两次会议上，将政策利率再提高 50 个基点是合适的。”因此，6 月会议事实上加息了 75 个基点，意味着她认为出现了大的意外。 在加息的决定公布的前一天，CME 的市场加息预期显示，市场认为超过 90%的概率美联储会加息 75 个基点，甚至还有 3.5%的概率美联储会加息 100 个基点。但其实在较早的一周前，市场的预期还仍然是 6 月份加息 50 个基点；一个月前也就是在 5 月会后，市场也依据利率前瞻指引预计 6 月加息是 50 个基点。  华尔街日报的爆料 开会前一天华尔街日报 Nick Timiraos 发表文章称，“最近几天一系列令人不安的通胀报告可能会导致美联储官员在本周的会议上考虑出市场意料的加息 0.75 个百分点”。这则消息迅速让市场转而预期 6 月将加息 75 个基点。 新闻发布会上的第一个问题就是关于利率前瞻指引是否限制了美联储的决策，另外也有关于利率前瞻指引还是否可信的问题。鲍威尔的回答继续强调了利率前瞻指引中对于数据依赖和相机抉择的限定表述部分，同时也继续表示利率前瞻指引在目前仍然是可信的，6 月会议这样在开会前的禁言期出现重大数据更新的情况并不多见。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 图 1：CME 加息预期 资料来源：CME，国联证券研究所整理 1.3 意外是 CPI 通胀数据，影响是预期  意外的 CPI 数据 在 6 月 2 日委员最后公开发言到 6 月 14 日开会期间，最大的意外就是 5 月份的CPI 通胀数据。CPI 通胀上涨超预期，同比上涨 8.6%，创 1981 年 12 月以来新高，高于上月及预期的8.3%增幅；CPI环比增长1%，显著高于预期的0.7%和上月的0.3%。 但是 5 月 CPI 通胀主要是受能源价格影响，5 月能源价格同比上涨了 34.6%，是自 2005 年 9 月以来最大的同比涨幅，而能源价格历史上都波动剧烈。2005 年 9月，能源价格同比上涨了 34.8%，CPI 通胀上涨了 4.7%，但是核心 CPI 只有 2%。 而且美联储的货币政策事实上也对能源等供给侧因素无能为力，所以其实更重要的是通胀预期。美联储的货币政策决策并不直接受能源价格波动影响，但是能源价格会直接影响美国人民的生活，而人们在日常生活中接触到的物价又会影响到人们对通胀的预期。 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 图 2：CPI 四个分项同比和环比 资料来源：Wind，国联证券研究所整理  核心通胀目前仍在缓慢回落 核心通胀目前回落的速度让美联储还无法确认通胀目前已经在可控范围内。 5 月核心 CPI 继续回落，同比上涨 6%，较 4 月的 6.2%回落 0.2%，尽管回落速度不及预