食品饮料2022年中期投资策略报告：关注疫后复苏与盈利改善性α机会

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 14 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 关注疫后复苏与盈利改善性α机会 ——食品饮料 2022 年中期投资策略报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 投资策略：建议 2022H2 把握确定性、疫后复苏与成本回落三条主线。2022H1行业虽然面临需求与成本端的双重压力，但整体基本面仍平稳过渡，业绩增速在全行业排名提升。经过了一年半的估值消化后，当前行业估值回归合理水平，随着 2022H2 疫后复苏叠加成本高位回落预期，行业有望迎来阶段性反弹，建议关注三条主线：一、需求确定性：强需求韧性、高端化升级、竞争格局改善有望提供长期增长确定性，关注高端白酒、乳制品、复合调味品；二、疫后复苏：疫情冲击下受损明显的行业有望迎来修复，关注次高端与区域白酒、啤酒和酱油；三、成本回落：叠加提价顺利传导，重点推荐乳制品、榨菜。 白酒：短期关注需求复苏，长期景气周期趋势不改。22Q1 行业实现开门红，4~5 月淡季疫情影响整体可控，但板块内部仍有分化。展望 2022H2，疫后需求复苏、货币环境温和与部分地区升级有望带来投资机会。1）从宏观需求来看，预计疫情好转后需求会迎来新一轮回补，尤其是区域酒、大众酒将会受益，根据 wind 一致预期，疫情好转叠加政策加码有望推动 GDP 增速在下半年回升，而历史经验表明单季度 GDP 增速与白酒行业营收增速呈现强正相关性。2）从货币环境来看，考虑到年内经济压力较大，预计整体货币信用环境维持温和，有利于高端白酒、次高端酒的动销。 啤酒：短期关注疫后回补与提价催化，长期高端化持续演绎。22H1 业绩略有承压，吨价持续上行。展望 2022H2，短期关注疫后回补叠加旺季带来的投资机会。从需求端来看，疫情扩散或压制餐饮、夜场等消费场景，导致一季度基本面承压，但我们认为随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善；从成本端来看，原料、包材价格涨幅超预期，或侵蚀部分提价效应，但啤酒企业已锁价予以对冲部分成本压力。 调味品：短期紧盯复苏节奏差异，长期静待系统性拐点。22H1 调味品整体需求弱复苏，成本端持续承压，但复苏节奏分化，涪陵榨菜、天味食品领先。展望2022H2，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，具备一定的阿尔法机会，主要得益于 C 端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。 乳制品：短期业绩确定性凸显，长期关注盈利改善。22H1 行业需求刚性凸显，收入延续稳健增长，原奶价格短期下行拐点已现，成本下降&竞争趋缓推动盈利改善。展望 2022H2，乳制品确定性在食品饮料内部仍然凸显，一方面预计疫后国内乳制品需求持续旺盛，另一方面预计原奶供需关系从紧平衡持续走向紧宽松，原奶价格见下行拐点，叠加竞争持续趋缓，继续推动行业盈利改善。 投资建议：展望 2022 下半年，我们认为行业已经步入阶段性反弹阶段以及长线布局的战略机遇期。建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。 风险提示：疫情影响超预期；需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2022.6.14 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 【银河食饮】行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期 【银河食饮】餐饮产业链系列报告：春节终端动销平稳，把握需求复苏机会 食品饮料行业 2022 年度投资策略：品牌价值引领前路，期待盈利催化动因 -40%-30%-20%-10%0%21/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6食品饮料（中信）沪深300 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、行业复盘：消费疲弱与成本承压背景下估值回归至合理水平 ............................................................................... 2 （一）业绩复盘：需求弱修复叠加成本承压，22H1 基本面整体平稳过渡 ................................................................. 2 （二）行情回顾：回调幅度充分，估值回归合理 ........................................................................................................... 3 二、投资策略：把握确定性、疫后复苏与成本回落三条主线 ....................................................................................... 5 （一）宏观展望：预计 22H2 需求弱复苏与成本高位回落 ............................................................................................ 5 （二）三条主线：建议关注需求确定性、疫后复苏与成本回落 ................................................................................... 6 三、白酒：短期关注需求复苏，长期景气周期趋势不改 ............................................................................................... 8 （一）短期展望：疫情好转后部分次高端与区域名酒更具弹性 ...........................