业绩稳健增长难能可贵，产能持续扩张蓄势待发

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.14 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 420 流通股本(百万股) 419 市价(元) 21.14 市值(亿元) 88.9 流通市值(亿元) 88.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】成长性延续，业务多元化协同发展（20220417） 【公司点评】业绩略好于预期，加速成长为平台型企业（20211028） 【公司点评】产能加快扩张，各业务发展全面加速（20210910） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,652 4,522 5,208 6,220 7,478 增长率 yoy% 10% 24% 15% 19% 20% 净利润（百万元） 441 533 650 773 900 增长率 yoy% 24% 21% 22% 19% 16% 每股收益（元） 1.05 1.27 1.55 1.84 2.14 每股现金流量 0.79 0.80 1.55 1.56 1.77 净资产收益率 12% 12% 13% 14% 14% P/E 20.2 16.7 13.7 11.5 9.9 P/B 2.6 2.3 2.0 1.8 1.5 备注：股价取自 2022 年 4 月 28 日收盘价 投资要点  业绩保持稳健增长，难能可贵。22Q1 公司实现收入、归母净利润、扣非净利为 7.16、0.80、0.75 亿，YoY-7.3%、+2.8%、-0.9%。在疫情影响下，公司业绩保持稳健增长，难能可贵。一季度为减水剂行业传统淡季，我们认为疫情对公司仅为短期影响，且整体影响有限，后续公司或将进行赶工弥补一季度疫情影响。  减水剂量减价增，功能性材料保持高增，检测业务望逐步发力。22Q1 公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂）实现收入 4.5 亿，YoY-12.4%；实现销量 21.0 万吨，YoY-16.8%，主要由于受疫情影响，公司物流受阻，同时下游需求有所减弱，根据国家统计局数据，22Q1 水泥累计产量同比下滑 12.1%；实现均价 2158 元/吨，YoY+5.3%，环比 21Q4 持平略增，我们预计有望继续保持。功能性材料业务实现收入0.95 亿，YoY+39.6%；实现销量 4.6 万吨，YoY+40.9%，主要受益于基建项目拉动，有望继续保持高增；实现均价 2073 元/吨，环比 21Q4 提升 19.5%，我们判断主要由于 22Q1 功能性材料产品结构改善，高附加值产品占比提升所致。受疫情影响，我们判断 22Q1 检测中心收入同比仍有小幅下滑，随着检测业务范围的不断拓展以及与外加剂业务形成良好协同，我们预计检测业务有望逐步发力。  毛利率继续边际回升，增加低价原材料储备导致现金流净流出。22Q1 实现毛利率39.2%，同比下滑 0.8pct，环比 21Q4 提升 0.5pct，在原材料成本压力缓解下毛利率继续边际回升，根据 wind 数据，21Q4、22Q1 环氧乙烷均价分别为 8342 元/吨、7682元/吨。22Q1 公司实现净利率 13.5%，同比提升 1.3pct，环比 21Q4 下降 1.0pct。22Q1经营性现金流净额-0.4 亿，较 21 年同期净流出 0.9 亿，我们判断一是由于公司在 22Q1增加了低价的原材料储备，二是由于收到的票据有所增加。  产能扩张加快，业务多元化协同发展。对于减水剂板块，根据公司在互动平台披露，预计江门基地有望于 22 年 7 月投产，届时公司可完善华南地区布局，实现全面覆盖，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块，公司不断孵化新型功能性材料，通过供给创造需求，实现持续高增长，有望加速成长为平台型企业。对于检测业务，公司不断拓展业务范围，并与外加剂业务形成协同，有望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。  投资建议：我们下调 22-24 年归母净利润至 6.5/7.7/9.0 亿（原 22-24 年归母净利润预测为 7.0/8.5/10.0 亿），主要考虑到受疫情影响，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 14/12/10 倍。考虑到公司不断完善全国性布局，业务多元化协同发展，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。  风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。 业绩稳健增长难能可贵，产能持续扩张蓄势待发 苏博特（603916.SH）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 29 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-032022-04苏博特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：苏博特核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金8428919721,025营业收入4,5225,2086,2207,478应收票据555625746897营业成本2,9263,3243,9624,792应收账款2,7683,1253,6084,187税金及附加39475666预付账款99100119134销售费用333385461565存货462449535647管理费用260301364436合同资产89104124150研发费用220252300367其他流动资产321354400458财务费用54546068流动资产合计5,0475,5436,3807,349信用减值损失-51-55-60-70其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资95959595公允价值变动收益0000固定资产1,5801,7831,9782,264投资收益12141516在建工程19293949其他收益38352530无形资产369395436484营业利润6868379961,158其他非流动资产459484514536营业外收入1111非流动资产合计2,5222,7863,0613,427营业外支出2222资产合计7,5708,3309,44110,776利润总额6858369951,157短