2022年下半年宏观经济展望：础润而雨

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观投资策略报告 [Table_Title] 础润而雨 [Table_ReportType] ——2022 年下半年宏观经济展望 [Table_ReportDate] 2022 年 06 月 10 日 [Table_Summary] ⚫ 经济总体：经济“V 形”增长，下半年外部压力增加。稳增长依然是主线，政策对经济产生较强呵护作用，随疫情好转，风险将由内部切向外部。投资为主动能，消费修复偏慢，出口压力增加。 ⚫ 投资托举经济，基建为主要发力项，制造业驱动经济上行，房地产拐点仍需等待。1）房地产：政策持续宽松，拿地、销售等领先指标尚未好转，预期在四季度边际改善。2）基建：稳增长的重中之重。资金支持和落地节奏加速，新基建仍有较大成长空间。3）制造业：中下游利润预期逐步转好，疫后生产者信心边际回暖，整体仍具韧性。 ⚫ 消费缓步增长，居民就业、收入、信心等方面仍有压力。疫情仍是最大的干扰下，防控常态化或约束部分线下消费。政策发力提振消费，但居民信心的有效回暖，仍需等待居民就业、收入的好转。 ⚫ 海外需求动能转弱，出口驱动力放缓。海外流动性收紧，欧美等经济下半年放缓，出口量价双降。短期国内出口仍有不可替代性，美国关税减免预期，以及人民币贬值，或提振部分出口制造企业竞争力。 ⚫ CPI 升温，PPI 下行趋势偏慢，全面宽松政策受阻。三季度 CPI 或破3，下半年面临猪、粮共振影响，原油等涨价，非食品项传导压力增加。原油、粮食预期维持高位，人民币汇率贬值，输入性通胀带动下，PPI回落斜率放缓。通胀和中美利差倒挂给政策利率工具调降带来限制。 ⚫ 政策：稳增长政策落地提速，货币配合财政宽松。结构性工具仍是货币政策主要抓手，普惠、绿色、基建等信贷投放靠前发力，贷款利率预期持续调降。房地产政策宽松延续，围绕 LPR 的降息仍有空间，宽信用进程缓步推进。政策将集中于稳增长稳就业稳物价稳外贸等方面，财政支出、专项债发行、落地节奏加快。关注三季度推升经济的幅度，如果落地情况较好，四季度特别国债发行的可能性减小。 ⚫ 海外方面：大国博弈、政策周期错位下，海外对我国扰动加大。全球高通胀持续性和幅度超出各国预期，美联储加息+缩表组合拳给经济带来“硬着陆”的风险，市场衰退交易前置，四季度加息节奏或逐步放缓。俄乌冲突的黑天鹅出现，给欧洲带来的经济压力最大。欧央行将开启加息，“负利率时代”或迎来终结，而欧洲四季度衰退风险增加。部分发展中国家面临经济、能源、粮食、债务危机等问题。 ⚫ 资产配置：1）股票：政策支持下经济逐步修复，市场信心回暖，成长板块有望迎来好转，关注高端制造+科技；随疫情逐步好转，把握消费复苏阶的段性行情；2）债券：利率债趋于熊平，海外扰动增加，票息收益仍有一定性价比，关注超长债的配置价值；信用债仍具性价比，结构性资产荒现象或持续出现，城投债资质下沉操作需要谨慎；3）商品：原油、粮食高位波动，有色等进入牛市尾声；4）汇率：人民币兑美元中枢上移，阶段性波动风险仍存。 ⚫ 风险因素：俄乌地缘政治冲突升级超出市场预期，美联储加息时点和幅度超预期，房地产风险扩散超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 输入型通胀“锚定”PPI，CPI 相对温和 疫情阶段性干扰，关注外需基本面 财政保驾护航，关注后续政策落地 证券研究报告 宏观投资策略报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 26 页 $$start$$ 正文目录 1 经济：经济增速前低后高，稳增长政策保驾护航 ....................................................... 4 1.1 投资托举经济，基建为主要发力项 .................................................................... 4 1.1.1 房地产政策持续宽松，上行拐点仍需等待 ............................................. 4 1.1.2 基建为稳增长的主要手段，资金支持和落地节奏加速 .......................... 6 1.1.3 制造业：经济上行驱动项，中下游利润预期逐步转好 ......................... 7 1.2 外需趋向走弱，出口增速回落 ............................................................................ 8 1.3 消费缓步增长，修复依然受阻 ............................................................................ 9 1.4 就业压力增加，保市场主体政策发力 .............................................................. 10 1.5 经济“V 形”增长，下半年外部压力增加 ........................................................... 11 2 通胀：CPI 升温，PPI 下行趋势偏慢.......................................................................... 11 2.1 猪、粮共振下，CPI 阶段性破３ ....................................................................... 11 2.2 PPI 回落受阻，输入性通胀掣肘加强 ................................................................ 13 3 稳增长政策落地提速，结构性工具仍是抓手 ............................................................. 14 3.1 货币政策：配合财政宽松，围绕 LPR 的降息仍有空间 ................................. 14 3.2 财政政策：支出、落地节奏前置，宽松助力稳增长 ...................................... 15 4 海外经济：海外政策转向收紧，通胀压力显著 ......................................................... 17 4.1 俄乌冲突的地缘政治“黑天鹅”，未来仍有