5月通胀点评：关注疫情之后的供需恢复

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 6 月 10 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 5 月通胀点评 关注疫情之后的供需恢复 [Table_Summar y] 5 月 CPI、核心 CPI、消费品价格同比增速均与 4 月持平，仅服务价格同比增速较 4 月小幅下降 0.1 个百分点；食品价格环比短暂上涨一个月之后 5 月再次转降，是带动 CPI 环比下降的重要原因；服务价格走弱可能指向疫情后需求恢复斜率低于预期，关注后续需求恢复情况；PPI 仍受国际大宗商品价格上涨影响；5 月供应链仍在恢复过程中，生产资料价格环比基本持平，生活资料价格表现更强。  5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比增长 2.1%，核心 CPI 同比增长 0.9%，服务价格同比上升 0.7%，消费品价格同比上升 3%。从分项看，5 月同比增速较高的依然是交通通信（6.2%），其次是食品烟酒（2.1%），同比增速较 4 月上升较多的是食品烟酒和生活用品及服务，较 4 月同比增速下降的是交通通信、教育文化娱乐、以及居住。  从环比看，5 月食品价格影响 CPI 下降约 0.24 个百分点，非食品影响 CPI上涨约 0.06 个百分点；从同比看，食品价格影响 CPI 上涨约 0.42 个百分点，非食品价格影响 CPI 上涨约 1.68 个百分点。5 月国内疫情防控形势环比向好，物流持续改善，消费市场供需基本平衡，食品价格同比表现平稳，非食品仍受国际油价波动影响。  关注疫情后的供需恢复。5 月国内疫情防控环比 4 月明显好转，供需两端也开始恢复的过程，在食品价格环比再度下降的影响下，CPI 同比增速略低于市场预期，从细项看未来需要关注通胀的趋势性变化：一是服务价格走势疲弱，二是食品价格中粮食和食用油价格受国际供需影响，上升的趋势依然较强，三是耐用消费品价格同比增速持续回落。我们认为在国际能源和粮食供求结构明显变化的情况下，国内通胀的输入型压力仍将比较明显，但如果国内供给端恢复情况较好，则有助于优化供需结构进而稳定核心通胀。  5 月 PPI 环比上升 0.1%，同比增长 6.4%，PPIRM 同比增长 9.1%。5 月生产资料价格中，采掘业环比下降 0.1%，原材料业环比上升 0.1%，加工业环比上升 0.1%。调查的 40 个工业行业大类中，价格同比上涨的有 37 个，与上月相同。  PPI 回落趋势未改。5 月疫情对生产端的影响仍在，因此生产资料价格环比基本以持平为主，波动显著小于此前月份。另一方面，生活资料价格的表现强于市场预期，其中食品、衣着、耐用消费品价格环比表现均显著强于历史同期平均水平。我们认为下半年在基建投资加大落地的情况下，生产资料价格仍有继续走强的可能，同时稳生产保供应或是稳定物价的重要手段。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 6 月 10 日 5 月通胀点评 2 CPI 5 月 CPI 同比增速与核心 CPI 同比增速均持平于 4 月。5 月 CPI 环比下降 0.2%，增速较 4 月下降 0.6 个百分点。从分项看，5 月环比增速较高的是其他用品和服务（0.6%）、衣着（0.4%）和生活用品及服务（0.2%），环比增速下降的是食品烟酒（-0.9%）和居住（-0.1%）；5 月分项中较 4 月环比增速上升较多的是衣着和其他用品和服务，环比增速下降较多的是食品烟酒、交通通信和生活用品及服务。5 月 CPI 同比增长 2.1%，较 4 月持平，核心 CPI 同比增长 0.9%，较 4 月持平，服务价格同比上升 0.7%，较 4 月下降 0.1 个百分点，消费品价格同比上升 3%，较 4 月持平。从分项看，5 月同比增速较高的依然是交通通信（6.2%），其次是食品烟酒（2.1%），同比增速较 4 月上升较多的是食品烟酒和生活用品及服务，较 4 月同比增速下降的是交通通信、教育文化娱乐、以及居住。据测算，在 5 月份 2.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为 0.8 个百分点，新涨价影响约为 1.3 个百分点。 食品价格环比再度下降，影响 CPI 环比下行。从环比看，5 月食品价格由上月上涨 0.9%转为下降 1.3%，影响 CPI 下降约 0.24 个百分点；从同比看，食品价格上涨 2.3%，涨幅比上月扩大 0.4 个百分点，影响CPI 上涨约 0.42 个百分点。5 月国内疫情防控形势环比向好，物流持续改善，消费市场供需基本平衡，食品价格同比表现平稳：随着鲜菜大量上市，物流逐步畅通，鲜菜价格环比下降；中央储备猪肉收储工作继续开展，生猪产能调减效应逐步显现，猪肉价格环比上涨；受国际粮价高位运行影响，国内面粉、粮食制品和食用植物油价格环比上涨。 服务价格表现依然疲弱，国际能源价格影响仍在扩大。从环比看，5 月非食品价格上涨 0.1%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 2.1%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.68 个百分点。非食品中，国际油价波动影响国内汽油和柴油价格环比均上涨；疫情期间线下服务消费减少，线上服务消费需求增加，电影及演出票、宾馆住宿价格环比下降，网络文娱服务价格环比上升。 关注疫情后的供需恢复。5 月国内疫情防控环比 4 月明显好转，供需两端也开始恢复的过程，在食品价格环比再度下降的影响下，CPI 同比增速略低于市场预期，从细项看未来需要关注通胀的趋势性变化：一是服务价格走势疲弱，二是食品价格中粮食和食用油价格受国际供需影响，上升的趋势依然较强，三是耐用消费品价格同比增速持续回落。我们认为在国际能源和粮食供求结构明显变化的情况下，国内通胀的输入型压力仍将比较明显，但如果国内供给端恢复情况较好，则有助于优化供需结构进而稳定核心通胀。 图表 1. CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2. 消费品和服务 CPI 当月同比 (1.00)0.001.002.003.004.005.006.002019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05CPI:当月同比核心CPI:当月同比((%) (2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002019-05201