迪士尼(DIS.US)从定量和定性看迪士尼流媒体成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 06 月 01 日 证 券研究报告•公司研究报告 迪士尼（DIS.N） 传 媒 从定量和定性看迪士尼流媒体成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相 关研究 [Table_Report] 1. 迪士尼（DIS.N）：流媒体保持增长势头，美国乐园量价齐升 (2022-05-12) 2. 迪士尼（DIS.N）：流媒体会员增量出色，乐园恢复至疫情前水平 (2022-02-11) 3. 迪士尼（DIS.N）：Disney+增长显著，乐园业务有所恢复 (2021-11-11) 4. 迪士尼（DIS.N）：内容的互联网化，传统公司逆袭互联网 (2021-04-27) 5. 迪士尼（DIS.N）：制造欢乐的梦想永动机 (2020-06-30)  两次战略重组聚焦流媒体。2018 年迪士尼进行第一次业务重组，组建直接面向消费者和国际部门，为布局流媒体重新调整组织架构；2020 年 10月，迪士尼再次重组，重组后直接面对消费者服务独立于有线电视和内容销售、许可，成为单独的重大业务活动。两次战略重组凸显流媒体业务对迪士尼未来发展的重要性，DTC 业务也成为公司主要看点之一。FY22Q2 DTC 业务收入达 49 亿美元，同比增长 23%；三个流媒体平台会员总订阅量超 2 亿。本文旨在从定量角度分析三个流媒体平台用户增长空间，以及从定性角度分析各台平台的用户吸引力。  Disney+：市场空间充足，广告会员抬升天花板。我们预计 2024 年 Disney+总用户量将达约 2.05亿人，加入广告层后，有望达 2.39亿，与管理层 2024年 2.3-2.6亿用户量的业绩目标相符。 1）北美市场：以奈飞当前用户数为天花板，Disney+仍存约一倍增长空间；单个用户订阅多个流媒体现象普遍，Disney+和奈飞不存在二选一关系。我们预计2024 年 Disney+北美会员订阅量有望达 6340 万人。 2）海外市场：印度表现突出，中国或成新增长点。我们预计 2024 年 Disney+海外市场用户量可达 1.4 亿人，其中 Disney+ Hotstar 贡献约 8070 万用户，欧洲市场贡献 3280 万用户，拉丁美洲市场贡献 1860 万用户，其他海外市场贡献1140 万用户。若 Disney+能够进入中国市场，还可收获约 2000 万用户增长。 3）广告会员：差异化定价，打开用户增长空间。Disney+广告会员将于 2022年下半年在美国上线，并于 2023年推广至全球市场。我们预计加入广告层后，2024年 Disney+总会员数有望达 2.39 亿人（不包含中国市场）。  Hulu：瞄准剪线族群体，仍存发展机会。美国“剪线族”群体规模增大，预计2024 年将增长至 4660万人，亟待流媒体平台进行转化。Hulu通过 Live TV 补齐内容短板，价格优势加速“剪线族”转化，当前仍存发展机会。22Q2 Hulu用户量同比增长率达 9.5%，据此假定 2022-2024 年 Hulu用户增速为 10%、8%、6%，预计 2024 年 Hulu 用户量将达 5516 万人。  ESPN+：打造体育直播的流媒体平台。美国体育直播市场规模大，体育数字直播观众数持续增长，ESPN+渗透率仍有提升空间。22Q2 ESPN+用户同比增长率为 61.6%，假设 2022-2024 年 ESPN+用户量年增长率分别为 60%、30%、15%，预计 2024 年 ESPN+将拥有约 4090 万用户。  估值讨论：对标奈飞单用户市值，520亿美元增量可期。FY2022Q2迪士尼旗下三个流媒体会员订阅总量为 2.06亿个，我们预计 2024年有望达 3.35亿个，仍有 1.3 亿增长空间。截至 2022Q1 末，奈飞会员订阅量为 2.2 亿个，截至 2022年 6 月 1日，奈飞市值为 877亿美元，单用户市值约为 400美元。对标奈飞单用户市值，2024 年迪士尼流媒体 1.3 亿个会员增量有望贡献 520亿美元市值。  风险提示：内容研发和上线不及预期的风险、核心版权续签不确定性的风险、全球市场开拓不及预期的风险。 股票报告网 公 司研究报告 / 迪 士 尼（DIS.N） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 从动画电影到流媒体，内容之王的互联网化 ...................................................................................................................................... 1 2 Disney+：市场空间充足，广告会员抬升天花板 .................................................................................................................................. 3 2.1 北美市场：尚存发展空间，与奈飞非二选一竞争关系 ............................................................................................................. 4 2.2 全球市场：印度表现突出，中国或成新增长点........................................................................................................................... 6 2.3 广告会员：差异化定价，打开用户增长空间 .............................................................................................................................10 2.4 定性分析：内容和价格双重优势，Disney+具会员增长吸引力 .............................................................................................12 3 Hulu：瞄准剪线族群体，仍存发展机会...............................................................................................................................................14 3.1 多因素作用下，Hul