京东物流(02618.HK)开放模式效果初显，利润明显改善

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究跟踪报告证券研究报告＃industryId＃消费行业＃investSuggestion＃无评级＃＃marketData＃市场数据日期2022.6.1收盘价(港元)15.26总股本(亿股)65.96总市值(亿港元)1007总资产(亿人民币)768净资产(亿人民币)404每股净资产(人民币）6.1数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外消费研究分析师：宋婧茹songjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002联系人：陈雅雯chenyawen@xyzq.com.cn＃02618.HK＃dyCompany＃京东物流＃title＃开放模式效果初显，利润明显改善＃createTime1＃2022 年 6 月 2 日主要财务指标＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄会计年度2018A2019A2020A2021A营业收入(百万元)37,87349,84873,375104,693同比增长(%)-31.647.242.7经调整净利润(百万元)-1,602-3051,795-1,226同比增长(%)----毛利率(%)2.96.98.65.5经调整净利率(%)-4.2-0.62.4-1.2益率（%）301.6105.580.4-41.8每股收益（港仙）-0.4-0.3-0.6-2.4每股股息（港仙）----数据来源：Wind，公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃外部客户占比提升，开放模式效果初显：2022Q1 公司实现营收 273.5 亿元，同比增长 22.0%，主要得益于行业布局和客户群拓展下，外部一体化供应链客户量价齐升。按客户来源划分，来自京东集团和其他关联方收入 113.9亿元，占比 41.6%；来自其他方收入 159.6 亿元，占比 58.4%，同比提升3.8 个百分点。Non-IFRS 净亏损 8.0 亿元，净亏损额同比收窄 5.7 亿元。在公司对开放模式的持续探索下，外部一体化客户数量不断上升，报告期内达到 58,818 个，同比增长 19.9%，ARPC（单客户平均收入）达到 10.7万元。持续进行物流基础设施建设，加强跨境物流布局：2022 年 Q1 公司运营仓库数量达 1400 个，物流设施总面积（含云仓）2500 万平方米。公司拟收购德邦物流，以扩充客户群、提升端到端服务能力、进一步扩大规模优势。此外，公司运营美国、加拿大、英国、欧洲和东南亚等主要地区货运航线，在打通中国-东南亚及中国-英国地区全货机航线基础上，新开通了中国香西圣保罗、河南郑州-德国科隆两条洲际航线。规模效应带动毛利率上升，研发费用、管理费用下降：2022 年 Q1 公司实现毛利润人民币 14.6 亿元，同比增加 533.5%，毛利率同比提升 4.3 个百分点，毛利率大幅改善得益于公司的精细化管理、客户结构调整及规模效益凸显。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.5%、2.7%和 2.3%。销售费用的增加主要系销售及市场推广人员数量增加和开展推广促销活动导致；管理费用降低系得益于公司业务扩张所带来的规模效应。我们的观点：公司立足于一体化供应链解决方案，相关客户营收占比超过60%，若对细分行业的中腰部客户针对性开发的一体化供应链产品推广取得成效，公司客户结构和营收情况有望得到进一步改善及提升。公司仍然处于业务扩张期，外部业务探索初显成效，随着外部客户资源的持续扩展，业务独立性将逐步增强，助力整体模式的健康可持续发展。风险提示：1）业务开放不及预期；2）客户结构调整不及预期；3）疫情影响持续。 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外跟踪报告(无评级)报告正文外部客户占比提升，开放模式效果初显：2022Q1 公司实现营收 273.5 亿元，同比增长 22.0%，主要得益于行业布局和客户群拓展下，外部一体化供应链客户量价齐升。按客户来源划分，来自京东集团和其他关联方收入 113.9 亿元，占比 41.6%；来自其他方收入 159.6 亿元，占比 58.4%，同比提升 3.8个百分点。Non-IFRS 净亏损 8.0 亿元，净亏损额同比收窄 5.7 亿元。在公司对开放模式的持续探索下，外部一体化客户数量不断上升，报告期内达到58,818 个，同比增长 19.9%，ARPC（单客户平均收入）达到 10.7 万元。图 1、公司营业收入及同比增长（人民币百万元）图 2、公司营收结构（按客户类型划分）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、外部客户收入占比稳健提升图 4、外部一体化客户数量持续增长（名）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外跟踪报告(无评级)图 5、外部一体化客户 ARPC（元）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理流基础设施建设，加强跨境物流布局：2022 年 Q1 公司运营仓库数量达 1400 个，物流设施总面积（含云仓）2500 万平方米。运营美国、加拿大、英国、欧洲和东南亚等主要地区货运航线，在打通中国-东南亚及中国-英国地区全货机航线基础上，新开通了中国香港-巴西圣保罗、河南郑州-德国科隆两条洲际航线。图 6、公司仓库数量（个）图 7、公司物流设施总面积（含云仓）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理规模效应带动毛利率上升，研发费用、管理费用下降：2022 年 Q1 公司实现毛利润人民币 14.6 亿元，同比增加 533.5%，毛利率同比提升 4.3 个百分点，毛利率大幅改善得益于公司的精细化管理、客户结构调整及规模效益凸显。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.5%、2.7%和 2.3%。销售费用的增加主要系销售及市场推广人员数量增加和开展推广促销活动导致；管理费用降低系得益于公司业务扩张所带来的规模效应。 股票报告网请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外跟踪报告(无评级)图 8、公司毛利率提升图 9、研发费用、管理费用下降资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理我们的观点：公司立足于一体化供应链解决方案，相关客户营收占比超过60%，若对细分行业的中腰部客户针对性开发的一体化供应链产品推广取得成效，公司客户结构和营收情况有望得到进一步改善及提升。公司仍然处于，外部业务探索初显成效，随着外部客户资源的持续扩展，业务独立性将逐步增强，助力整体模式的健康可持续发展。风险提示：1）业务开放不及预期：外部客户一体化供应链方案推广不如预期；2）客户结构调整不及预期：中小客户扩展受阻；3）疫情影响持续：疫情影响导致人工及物流成本大幅上涨。