NIFD：多空交织，国内债券市场持续震荡——2022Q1债券市场

债券市场NIFD季报主编:李扬国家金融与发展实验室债券研究中心课题组2022 年 5 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I 多空交织，国内债券市场持续震荡 摘 要 2022 年一季度，全球新冠疫情出现反复，叠加俄乌冲突，全球能源和粮食价格暴涨，全球性通胀加剧，各主要发达经济体陆续加息，国债收益率先降后升。美联储如期加息 25BP，10 年期美债收益率飙升至 2.35%；欧央行缓慢加息，德国 10 年期国债收益率升至 0.55%；英格兰银行在一季度连续两次加息 25 个BP，基准利率攀升至 0.75%，10 年期国债收益率升至 1.61%；日本央行重新推行无限量 QE 政策，有意捍卫 0.25%的债券收益率上限。 2022 年一季度国内债券市场先抑后扬，走出“小 V 型”走势。债券市场总发行量保持增长，偿还减少，净融资改善明显。一季度地方政府债发行前置，地方政府债贡献主要增量；资产支持证券发行规模收缩明显。得益于稳增长政策发力，一季度债券发行市场同比增长，净融资情况改善，带动存量债券规模上升，现券交易结算量同比大幅增长。2022 年一季度，新增违约债券只数、违约金额规模、违约发行人数量均大幅减少，违约情况明显改善，但民营企业目前仍是违约主体。同时，一季度违约企业房地产行业居多，仍需警惕房地产行业风险。 国内债券市场制度建设取得稳步进展。一季度新颁布的抑制逃废债行为等的政策包括《上海市关于依法从严打击证券违法活动的方案》《关于推进社会信用体系建设高质量发展促进形成新发展格局的意见》。沪深交易所等联合发布《银行间债券市场与交易所债券市场互联互通业务暂行办法》，推动境内债券市 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： 国家金融与发展实验室债券研究中心课题组
【NIFD 季报】 宏观经济金融形势高 频监测 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 II 场互联互通。中国证券业协会修订发布公司债券受托管理三项自律规则，强化受托管理人要求，压实受托管理人责任。境外机构积极“入场”购买人民币债券的热情不变，外资增配人民币资产的总体趋势不变。 展望未来，2022 年二季度国内债券市场面临的环境仍然是多空交织，所以大概率仍然呈现震荡走势。利多因素主要集中在国内端，货币政策和财政政策的精准发力是经济企稳复苏的关键。 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 .......................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ....................... 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ....................... 4 二、我国债券市场发展分析 ................................ 8 （一）债券市场发行、存量及交易 ......................... 8 （二）债券市场违约情况 ................................ 12 （三）债券市场法制建设 ................................ 14 （四）债券市场对外开放 ................................ 15 三、展望 ............................................... 17 1 一、主要国家货币政策及利率走势 （一）主要经济体的货币政策及利率 一季度全球经济复苏势头减弱，IMF 下调全球经济增长预期，俄乌冲突爆发，各国通胀水平延续高位。从全球发达国家视角来看，一季度全球新冠疫情形势经历了从好转到恶化的总体态势，美日疫情趋于好转，欧洲和韩国疫情反弹，东南亚多国疫情严重恶化；2 月中旬，俄乌冲突全面爆发，美欧各国对俄罗斯进行了极限制裁，包括以石油、天然气为主的能源禁令和以将俄罗斯剔除 SWIFT 结算系统为主的金融制裁等。 俄乌冲突之下，全球能源和粮食价格暴涨，全球性通胀趋势加剧。黄金价格在俄乌冲突和各国通胀持续飙升的背景下继续走高。 美国内需强劲，俄美元储备冻结和美联储加息预期发酵令美元流动性出现紧张，美国 3 月 CPI 同比上涨 8.5%，创下四十年以来的最高通胀水平。在此背景下，美元在政策加快收紧预期和资金避险因素的双重作用下大幅走强，美债收益率大幅上行，期限结构上凸。美联储于 3 月如期加息 25BP，并在后续的时间窗口极有可能践行鹰派加息言论，加快货币政策收紧，抑制通胀。在此背景下，10年期美债收益率飙升至 2.35%。 欧元区出现了严重的通胀问题。受俄乌冲突影响，俄罗斯“北溪二号”天然气管线被架空，而以德国为代表的欧元区国家大量依赖俄罗斯天然气进口，造成了欧洲能源价格的飙升。欧央行采取缓慢的加息动作，积极缓解能源危机，欧元大幅走贬，德国 10 年期国债收益率升至 0.55%。同样受到通胀的恶性影响，英格兰银行在一季度连续两次加息 25 个 BP，基准利率攀升至 0.75%，10 年期国债收益率升至 1.61%。 日本在本轮新冠疫情下防控措施较为严格，由此导致经济持续受挫。日本央行重新推行无限量 QE 政策，与美国背道而驰。日本央行有意捍卫 0.25%的债券收益率上限，美日利差走扩，日元暴跌。 在此背景下，IMF 将下调全球经济预期，下调美国经济预期至 4.0%，下调中国经济预期至 4.8%，上调核心 CPI 至 5.9%。 2 图 1 主要发达经济体 10 年期国债收益率走势 数据来源：Wind。 俄乌冲突爆发叠加美联储加息预期发酵，在市场避险情绪与通胀担忧博弈下，各主要发达经济体国债收益率先降后升。自 2 月 24 日俄罗斯总统普京下令对乌克兰顿巴斯地区展开军事行动以来，俄罗斯与乌克兰战况越加胶着，除了从克里米亚半岛出发的南部战线外，其他战线陆上推进缓慢。2 月 27 日，美欧将俄银行踢出 SWIFT 结算系统，并限制俄央行利用外汇储备削弱对其制裁，德国宣布暂停“北溪二号”天然气管道项目，战局恶化的概率逐步加大。短期内，俄乌紧张局势仍将持续，这也意味着受到资金避险情绪的影响，各国股市会出现暴跌。而美债收益率则出现了短暂下跌后的企稳反弹，可以看出，市场面对如此高昂的通胀，纷纷选择押注美联储加息，推高美债收益率。同时，俄罗斯和乌克兰作为全球主要的能源出口国和重要的粮食出口国，国际能源与粮食价格受到供给溢价的推动持续上行，造成全球多国的通胀水平持续攀升。欧洲天然气价格飙升超22%，布油现货价格创下 8 年来首次突破百元的大关，芝