保持高成长，受益半导体设备国产化和平台化

机械设备 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 29 日 [Table_Stock] 002371.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 239.0 板块评级:强于大市 本报告要点  毛利率显著提升 [Table_PicQuote] 股价表现 (29%)10%49%88%127%166%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22北方华创深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.3) (13.4) (15.5) 40.8 相对深证成指 1.2 (6.0) 1.8 64.6 发行股数 (百万) 527 流通股 (%) 88 总市值 (人民币 百万) 126,002 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,810 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 北京七星华电科技集团有限责任公司 34 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 29 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《北方华创：一季度盈利超预期，全年将延续高增长》20220414 《北方华创：业绩强劲增长，扣非净利润率大幅提升》20220117 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 机械设备 : 半导体设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [T 北方华创 保持高成长，受益半导体设备国产化和平台化 公司 21 年实现营业收入 96.83 亿元，同比增长 60%；净利润 10.77 亿元，同比增长 101%；扣非 8.07 亿元，同比增长 309%。同时，22Q1 实现营收 21.36 亿元，同比增长 50%；净利润 2.06 亿元，同比增长 183%；扣非 1.55 亿元，同比增长 382%。业绩增长强劲，均处于前期指引区间上限。 支撑评级的要点  “装备+元器件”双业务驱动营收高速增长。公司 21 年实现 96.83 亿元营收中，电子工艺装备和电子元器件业务分别占约 82.1%和 17.7%，分别同比增长约 63%和 47%，两大业务均实现高速增长，主要受益于半导体产业对装备及零部件的旺盛需求。22Q1 末的合同负债仍维持年初 50 亿元的较高水平，待后续半导体装备产业化基地等扩建项目达产后，将确保订单收入的更快落地，形成强劲的成长动力。  公司微电子装备高速成长。在电子工艺装备中，光伏真空炉收入 8.28 亿元，占公司总收入 9%，以原有经营主体北方微为主的泛半导体（IC+光伏设备、面板设备、LED 设备）收入 71.21 亿元，占总收入的 74%，同比增长 72%，同时，光伏真空炉的净利润率为 7%，较上年度下降 2.4 个百分点，但微电子装备净利润率从 4.2%提高至 8.1%，主要是受益于国内半导体设备旺盛的需求并享受比泛半导体更高的盈利能力水平。  毛利率显著提升驱动盈利增强。公司 21 年和 22Q1 实现扣非净利润增速分别为 309%和 382%，主要得益于毛利率的显著提升， 21 年和 22Q1 的毛利率分别为 39%和 45%，较上年同期分别扩大了 2.72 和 5.12 个百分点。拆分业务来看，21 年电子工艺装备和电子元器件的毛利率分别为 33%和 69%，同比扩大了 3.56 和 2.75 个百分点，公司产品结构的改善及电子工艺装备等的盈利向好，带动公司整体的盈利能力提升。  研发投入积极，新产品拓展顺利。公司 21 年的研发费用为 12.97 亿元，同比增长 94%，占营收的 13%；研发人员数量增长 44%。同时，公司 22Q1 的研发费用也同比增长 112%，表明公司在新产品研发的投入上越发积极，努力构建技术壁垒。21 年获得存储领域多种新工艺设备的验证机会，在半导体产业的旺盛需求环境下，将有望加速验证向收入的转化。 盈利预测及评级  鉴于公司盈利能力大幅提升，营收端动力充足，新产品导入客户进展顺利，预测 22-24 年净利润为 16.74/22.35/28.82 亿元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  半导体零部件供应紧缺的恶化，疫情管控影响订单运付，国际地缘政治摩擦的不确定性，存货减值的风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 6,056 9,683 14,026 18,723 22,852 变动 (%) 49 60 45 33 22 净利润 (人民币 百万) 537 1,077 1,674 2,235 2,882 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.021 2.049 3.184 4.252 5.482 变动 (%) 62.2 100.7 55.4 33.5 28.9 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.873 3.740 n.a. 调整幅度 (%) 10.8 13.7 n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 234.0 116.6 75.1 56.2 43.6 价格/每股现金流量(倍) 90.7 (161.7) 155.8 178.5 56.7 每股现金流量 (人民币) 2.63 (1.48) 1.53 1.34 4.21 企业价值/息税折旧前利润(倍) 179.5 107.8 59.9 44.9 35.1 每股股息 (人民币) 0.103 0.103 0.323 0.433 0.557 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 29 日 北方华创 2 图表 1. 公司业绩摘要对照表 (人民币，百万元) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 6,056.04 9,683.48 59.90 营业成本 5,730.73 8,907.69 55.44 税金以及附加 64.39 84.26 30.86 销售费用 353.79 512.01 44.72 管理费用 851.23 1,193.31 40.19 财务费用 （43.27） （46.09） - 研发费用 670.32 1,297.24 93.53 其他收益 392.00 548.65 39.96 营业外收入 16.99 17.83 4.94 营业外支出 1.98 1.66 （16.16） 利润总额 684.18 1,252.56 83.07 所得税 53.08 59.19 11.51 净利润 631.09 1,193.37 89.10 少数股东损益 94.16 115.96 23.15 归属母公司股东的净利润 536.93 1,077