同程旅行(00780.HK)业绩显韧性，交叉销售促增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 资讯科技 ＃investSuggestion＃ 买入 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022-05-25 收盘价（港元） 12.48 总股本（亿股） 22.2 总市值（亿港元） 277 净资产（亿元） 154.45 总资产（亿元） 228.89 每股净资产（元） 7.0 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《疫情下持续盈利，年付费用户量逆势增长》-20210325 《Q1 表现胜预期，预计 Q2 可延续强势增长》-20210518 《Q2 利润胜预期，Q3 景气度或受疫情影响》-20210824 《全年付费用户创新高，短期疫情不改公司韧性》-20220325 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 联系人： 周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 00780 .HK ＃dyCompany＃ 同程旅行 港股通（沪/深） 业绩显韧性，交叉销售促增长 ＃createTime1＃ 2022 年 05 月 26 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,538 7,006 8,252 9,511 同比增长 27.1% -7.1% 17.8% 15.3% 经调整净利润（百万元） 1,296 1,069 1,467 1,707 同比增长 35.9% -17.6% 37.3% 16.4% 毛利率 74.9% 72.7% 73.0% 73.3% 经调整净利率 17.2% 15.3% 17.8% 18.0% 益率 4.8% 3.1% 5.0% 5.7% 经调整基本 EPS（元） 0.59 0.49 0.67 0.78 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 收入略超预期，经调整净利水平位于指引上限。受益于交叉销售战略的持续推进，公司 22Q1 实现收入 17.18 亿元（YoY+6.5%），略超指引，且较 19Q1恢复度为 96.3%。毛利润为 12.46 亿元，毛利率为 72.6%（同比-2.1pcts），系因 3 月初大量保险和改期致使成本上升。本季度营销费用率/服务开发费用率/行政费用率分别为 37.1%（同比-1.2pcts）/20.5%（同比+1.5pcts）/11.0%（同比+4.2pcts）。经调整净利润达 2.45 亿元，位于指引上限，YoY-18.0%，经调整净利率 14.3%（同比-4.3pcts，环比+0.7pct）。 ⚫ 住宿预订业务持续增长，交通票务不乏亮点。分业务来看，1）住宿预订业务 22Q1 收入同比提升 18.4%至 5.43 亿元，相比 19Q1 增长 11.0%，营收占比为 31.6%（同比+3.2pcts）。本季度国内间夜量同比增长 5%。2）交通票务业务 22Q1 收入为 10.17 亿元，同比增速为-0.6%（YoY-49.6pcts），营收占比为59.2%（同比-4.2pcts）。3）其他业务 22Q1 收入为 1.58 亿元，YoY+19.6%，相比 19Q1 增长 346.7%，营收占比为 9.2%（同比+1.0pct）。 ⚫ GMV 同比下滑，付费渗透率稳步提升。22Q1 公司 GMV 达 324 亿元(YoY-2.7%)，系因疫情封控影响 ADR 和 ATV 所致。用户方面，受益于微信稳定流量，22Q1 公司平均 MAU 增长至 2.45 亿（YoY+4.5%）；季度内平均 MPU 同比提升 16.1%至 3170 万，付费率为 12.9%（YoY+1.3pcts）。截至 2022Q1，年付费用户数已达 2.06 亿（YoY+21.4%），创历史新高。 ⚫ 优化组织结构，多渠道提升流量触达效率。22Q1 公司完成了交通票务业务整合，促进交叉销售，以提高火车票务流量的转化率，并将在二季度致力于将机票业务整合进慧行系统，从而进一步提升服务效率，加快向 ITA 升级。 ⚫ 投资建议：22Q1 前半季度公司表现亮眼，尽管 3 月以来受疫情影响较大，22Q2公司业绩承压，但在动态清零政策指导下，我们仍看好全年维度的旅游行业恢复，公司有望凭借差异化战略卡位、多元渠道流量积累和轻资产运营优势保持业绩韧性，跑赢大市。考虑到短期疫情波动，下调公司 2022-2024 年收入至 70.1/82.5/95.1 亿元，经调整净利为 10.7/14.7/17.1 亿元，下调目标价至16.0 港元，对应 2022/2023 年经调整净利润的 PE 分别为 28.1x/20.4x，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复影响行业景气度；2）行业竞争加剧；3）行业政策风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 收入略超预期，经调整净利水平位于指引上限。受益于交叉销售战略的持续推进，尽管 3 月受疫情封控影响所致，旅游行业需求大幅下滑，但得益于前半季度春节期间返乡及返工需求强劲，公司 2022Q1 实现收入 17.18 亿元（YoY+6.5%），略超指引，且较 19Q1 恢复度为 96.3%（21Q1 恢复度为 90.5%）。22Q1 公司毛利润为 12.46 亿元，毛利率为 72.6%（同比-2.1pcts，环比-2.1pcts），系因 3 月初大量保险和改期致使成本上升。本季度公司总费用率为 68.5%，同比+4.5pct，其中，由于公司战略性加大营销投入以把握春节期间大量释放的出行需求，营销费用率为 37.1%（同比-1.2pcts）；受股权激励相关支出增加影响，服务开发费用率为 20.5%（同比+1.5pcts）；行政费用率为 11.0%（同比+4.2pcts）。22Q1 经调整净利润达2.45 亿元，位于指引上限，YoY-18.0%，经调整净利率为 14.3%（同比-4.3pcts，环比+0.7pct）。 图 1、公司营业收入及增速 图 2、公司营收结构 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、公司毛利率及三费率 图 4、公司经调整净利润及净利率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 住宿预订业务持续增长，交通票务不乏亮点。分业务来看，1）住宿预订业务 22Q1收入同比提升 18.4%至 5.43 亿元，