业绩改善表现超预期，疫情之下民生保供龙头企业优势显现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ——[table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2022 年 5 月 1 日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩改善表现超预期，疫情之下民生保供龙头企业优势显现 永辉超市 (601933.SH ) 谨慎推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2021 年全年公司实现营业收入 910.62 亿元，同比下降 2.29%；实现归属母公司净利润-39.44 亿元，同比下降 319.78%；实现归属母公司扣非净利润-38.33 亿元，同比下降 760.78%。经营现金流量净额为 58.27 亿元，较上年同期下降 5.09%。 2022 年一季度公司实现营业收入 272.43 亿元，同比增长 3.45%；实现归属母公司净利润 5.02 亿元，同比增长 2053.54%；实现归属母公司扣非净利润 6.28 亿元，同比增长 263.07%。经营现金流量净额为 25.89 亿元，同比增长 80.02%。 ⚫ 疫情反复、外部竞争加剧为公司营收增长带来不确定性，金融资产投资收益等非经常性损益对业绩冲击影响较大 公司 2021 年年内实现营业收入 910 亿元，同比下降 2.92%，但较 2019 年同期的 848.77 亿元出现同比增长，两年的复合增速约为3.58%。由于 2020 年新冠爆发初期，公司线上线下业务均有较大幅度增长；而 2021 年随着疫情防控的常态化，在居民消费水平下滑以及社区团购低价扩张等综合影响下，公司营业收入略有下滑。从具体产品品类来看，生鲜类产品在当前背景下受到的冲击较小、韧性更强，营收规模的降幅低于食品用品大类。 按地区来看，据公司披露，在 2021 年惨烈的竞争环境下，除西藏获得连续两年收入和利润双增长外，其它省市均有不同程度下滑。公司七大区中，华中（晋、冀、鲁、豫）地区营业收入增长表现最优，东南（闽、赣、港）地区和西南（川、藏、陕、甘、青、宁、新）地区营业收入基本保持稳定，略有小幅增长；其余地区（华北、华东、华西、华南）均有不同程度的下降，其中华南（粤、桂、琼）地区受影响最大，营业收入呈现双位数下降。从 22Q1 的分区数据来看，除华南地区之外，各地单季均实现了营收规模的恢复与扩张。 按季度来看，疫情的影响主要始于 2020Q1，居民居家隔离时间拉长且快递物流运输受阻使得居民对必需消费品的采购高度依赖于线下超市门店，叠加各地超市企业纷纷加码线上到家业务使得居民足不出户即可完成日常必需品的采买，最终促使超市企业在去年同期呈现出客单价激增拉动同店销售增长双位数的亮眼表现，而2021Q1 疫情红利早已消失殆尽，并且在 2020 年疫情期间还进一步加快了线上以及线下社区团购等多种新零售业态对传统线下零售业态的挤压，最终导致公司自 2021Q1 开始营收规模在客单价显著回落与客流量略有回升的情况下出现较为明显的下滑；疫情对超市行业整体带来的增长红利延续至 2020 年底，但可以看出 Q3-Q4 公司已经在前两季跌幅收窄的趋势上再次回归正增长区间。2022Q1 营收同比上升，但其绝对值规模仍未超过 2020Q1。未来疫情反复、物流受限、消费者消费意愿转变等因素将为公司增长带来不确定性。但公司自 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2022.04.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河零售李昂团队】公司 2020 年暨 2021 年一季报点评_永辉超市（601933.SH）_20 年多项资产减值拖累业绩表现，料 21 年在高基数与外部竞争加剧环境下经营仍承压_20210429 【中国银河研究院_李昂团队】公司 2021 年半年报点评_零售行业_永辉超市(601933.SH)_ 在上年同期高基数、外部竞争加剧与内部经营调整的背景下，预期公司全年承压，谨慎推荐_20210830 【银河消费品零售】家家悦 21Q3 点评_Q3 延续正增长趋势但增幅略有收窄，省内外扩张布局战略有序推进门店扩张进程_20211030 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2021-01-012021-01-192021-02-042021-03-012021-03-172021-04-022021-04-212021-05-122021-05-282021-06-162021-07-022021-07-202021-08-052021-08-232021-09-082021-09-282021-10-212021-11-082021-11-242021-12-102021-12-282022-01-142022-02-082022-02-242022-03-142022-03-302022-04-19沪深300永辉超市公司点评/零售行业 2021 年 5 月以来开始尝试仓储会员店模式，积极走在同行业前列，经营拐点或将到来，据年报数据披露，截止年底共开业 53 家仓储会员店，获得可比同店 32.9%的高速增长。 业绩方面，截止 2021 年年末，公司利润总额录得-47.22 亿元，同比减少 68.96 亿，降幅317.19%，产生亏损的主要原因系：（1）收入（-2.29%）和综合毛利率（下降 2.66 个百分点）的下滑；（2）公司报告期末持有的金融资产公允价较年初下跌 2.83 亿元；（3）长期股权投资计提减值损失 3.26 亿元；（4）对集团长期亏损或准备闭店门店的相关资产提取减值准备 3.09 亿元；（5）广东百佳永辉超市有限公司资产组商誉及无形资产减值损失 1.43 亿元；（6）新租赁准则执行使得报告期利润总额减少 4.59 亿元，净利润减少 5.56 亿元。本期净利润为-44.95 亿元，同比减少 61.48 亿元，降幅 371.87%，比利润总额的降幅较大主要是由于部分子公司亏损，根据盈利预测减少或暂不计提递延所得税资产，部分递延所得税资产冲回增加所得税费用所致。2021 年公司非经常性损益共计-1.10 亿元，同去年同期相比一方面各类资产产生的投资收益下降，公司报告期持有的其他非流动金融资产中对 KarmanTopcoL.P.、昇兴股份以及金龙鱼的投资因公允价值变动产生损失。另一方面公司享受的政府补助折半。 ⚫ 2021 年年度综合毛利率受业务结构占比变动下降 2.66pct，期间费用率提升 3.54pct；2022 年 Q1 综合毛利率提升 1.08pct,期间费用率下降 1.15pct 公司 2021 年度综合毛利率同比下降 2.66 个百分点，零售业务的核心品类、各个销售地区毛利率均出现不同程度的毛利率下滑，一方面是由于去年同期疫情期间让利促销活动大幅减少致使毛利率整体水平偏高，而 2021 年年