广发基金经理吴敌分析报告：新生代成长风格，选股择时相辅相成

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 新生代成长风格，选股择时相辅相成 基本结论  基金经理画像：新生代成长风格，选股择时相辅相成 广发基金吴敌是一位新生代成长风格的“固收+”基金经理，在选股维度关注成长性与景气度，在择时层面聚焦估值与流动性的边际变化。 投资策略上，聚焦组合的权益部分，股票部分核心在于选股与择时两个方面，选股基于股票的成长性和景气度，择时基于流动性与估值。纯债部分采取稳健票息策略，杠杆与久期策略相对保守。转债投资方面，转债基金以股性标的为主，偏绝对收益类产品则更为注重性价比。 选股方面兼具成长空间以及短期景气，通常买在基本面偏右侧，股票池分为成长加速、稳定成长和低波动三类。低 PE、低股价类的“低波动”股票在组合中一是起到对冲作用，二是在有打新需求的时候可做底仓。业绩持续增长的“稳定成长”类标的是组合在非熊市情景下的标配。短期高增速的“成长加速”类标的是组合超额收益的主要来源。在个股的挖掘上依赖于公司较完备的投研体系、专业的研究支持以及完善的投研交流制度。择时主要从流动性与估值出发，在估值极值水平会考虑进行左侧减仓。 转债配臵上，主要关注转债的股性，把转债看做正股和转股溢价率的组合。对于转债基金，股性转债是主要的配臵方向；对于偏绝对收益的“固收+”产品，通常在转债有较突出性价比时会考虑进行配臵。 回撤控制上，一方面基金经理会通过主动的择时控制潜在的风险，另一方面内部风控也有相关制度约束。若产品的最大回撤目标是控制在 3%以内，风控会制定多级预警机制，在回撤的过程中依次要求对组合进行仓位或结构的调整。  代表产品分析：广发安享 A（002116.OF） 广发安享混合 A（002116.OF）成立于 2016/2/22，为灵活配置型基金，基金经理吴敌自 2021/4/8 起管理本产品至今。截至 2022 年一季度末产品合计规模为12.59 亿元，在持有人结构上机构持有占比略高。 从业绩表现上来看，截至 2022/04/22，基金经理任职以来年化回报为3.69%，同类排名为 206/1429；最大回撤为-1.03%，同类排名为 9/1429；夏普率为 1.50，同类排名为 23/1429。分阶段来看，近 1 年年化回报为 3.58%，同类排名为 190/1431，最大回撤为-1.03%，同类排名为 9/1431；近 3 年年化回报为8.21%，同类排名为 874/1297，最大回撤为-2.21%，同类排名为 12/1297。 从资产配置上看，截至 2022/3/31，基金经理管理以来债券仓位均值为108.61%，债券仓位变动区间为[91.12%，122.58%]，其中可转债仓位均值为0.45%，可转债仓位变动区间为[0.37%，0.52%]；6.75%，股票仓位变动区间为[1.40%，12.22%]。 股票组合配置上，广发安享 2021 年末持股组合偏价值风格，市值方面相对中小盘风格；持仓板块分布情况为（按占持股市值比统计）：制造板块 47.24%、消费板块 9.80%、医药板块 0.41%、科技板块 7.01%、金融板块 16.38%、周期板块 19.15%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：汽车（25.96%）、银行（16.35%）、建筑材料（11.30%）、电力设备（11.10%）、机械设备（10.05%）。截至 2022/3/31，广发安享重仓持股分别为长春高新、奥特维、智飞生物、金禾实业、华能国际、中环股份、山西汾酒、伟星股份、荣盛石化、容百科技。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 2022 年 5 月 13 日 广发基金经理吴敌分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 田露露 分析师 SAC 执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 广发基金经理吴敌分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理画像——广发吴敌 广发基金吴敌是一位新生代成长风格的“固收+”基金经理，在选股维度关注成长性与景气度，在择时层面聚焦估值与流动性的边际变化。 吴敌 2015 年入行加入广发基金固收团队负责可转债研究，在研究员阶段曾覆盖打新、分级、ABS、信用等多方面内容。2020 年 5 月开始管理广发可转债，2021 年二季度陆续接管两只偏绝对收益的“固收+”产品广发安盈及广发安享。 投资策略上，聚焦组合的权益部分，股票部分核心在于选股与择时两个方面，选股基于股票的成长性和景气度，择时基于流动性与估值。纯债部分采取稳健票息策略，杠杆与久期策略相对保守。转债投资方面，转债基金以股性标的为主，偏绝对收益类产品则更为注重性价比。 选股方面要兼具成长的空间以及短期的景气，通常买在基本面偏右侧，股票池分为成长加速、稳定成长和低波动三类。1）“低波动”指低 PE、低股价类的股票，比如银行、地产、金融、公用事业类的标的，在组合中一方面是发挥一些对冲作用，另一方面低贝塔的股票资产在有打新需求的时候可做底仓。2）“稳定成长”指业绩持续增长，不确定性相对较低的股票，以消费类的核心资产为主。从长期来看，此类公司在市场稳定或者震荡时期相较大盘有一定超额收益，是组合在非熊市情景下的标配。3）“成长加速”指在长期有 15%-20%的复合增长，成长趋势中间有一段加速期机会，比如增速可以上升到 30%-40%的部分公司，这部分标的是组合超额收益的主要来源，在发现此类标的机会时会较为集中地进行配臵。在个股的挖掘上依赖于公司较完备的投研体系、专业的研究支持以及完善的投研交流制度。 组合管理中除了对上述三类股票池进行长期的构建与跟踪，在实际配臵时还会基于短期景气度做进一步筛选，较少参与困境反转类行业以及纯粹的长周期性行业。困境反转类公司往往基本面还在左侧持续下滑过程中，不符合基金经理对景气度的要求；而纯粹长周期性行业长期在量上增长空间有限，股价的波动大多取决于产品价格的周期性波动，不符合基金经理对长期成长性的要求。 择时主要从流动性与估值两个角度出发，估值的跟踪偏定量，确定性相对高，流动性的边际变化更多的是讲逻辑的过程。在估值极值水平会考虑做相对左侧的减仓动作。 转债方面，在管的转债基金主要关注转债的股性，把转债看做正股和转股溢价率的组合。对于转债基金，股性转债是主要的配臵方向，因此产品的风险收益特征偏中高风险。对于偏绝对收益的“固收+”产品，高价的股性转债会占用权益部分的风险预算，因此通常在转债有较突出性价比时才会进行配臵。 回撤控制方面，一是通过主动的择时控制潜在的风险，二是内部风控也有相关制度约束。如果产品的最大回撤目标是控制在 3%以内，经测算倒推长期权益中枢在 10%左右，风控针对 3%的回撤目标有多级预警机制，在回撤的过程中依次要求基金经理对组合权益部分做仓位或结构性的调整。 截至 2022/4/22，吴敌先生合