实现经济增长5.5%左右目标，政策如何进一步发力

1 2022 年 5 月 25 日 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 公司首席经济学家：董忠云 证券执业证书号：S064515120001 分析师：符旸 证券执业证书号：S0640514070001 邮箱：fuyyjs@avicsec.com 实现经济增长 5.5%左右目标，政策如何进一步发力 核心观点： 今年 3 月，我国将经济增长目标设定在 5.5%左右，我们认为这是在我国发展面临的风险挑战明显增多的情况下的理性选择，在稳增长政策发力的情况下，5.5%目标是有望实现的。然而，3 月以来我国疫情的反弹对经济运行形成了明显的扰动，一季度我国 GDP 同比 4.8%，二季度 GDP 下滑压力明显增大，全年实现5.5%目标难度大幅提升。 4 月 29 日的政治局会议明确了今年依然坚持 5.5%左右的 GDP 增速目标并未松动。近期在货币宽松、基建、房地产、消费和外贸等多方面的政策密集出台，稳增长政策加码的方向十分清晰。目前当务之急仍是疫情防控，在此基础上，我们认为稳增长政策组合仍然需要进一步发力。 首先，可考虑发行特别国债，扩大财政支出能力。今年疫情一方面导致政府财政收入大幅下滑，另一方面导致防控相关以及民生救助相关的财政支出大幅增加。疫情引发的预期外的财政减收增支对全年财政预算带来明显的干扰。政府有必要扩充资金来源，发行特别国债值得考虑。目前与 2020 年有类似之处，同样处于疫情冲击经济，财政政策需要明显发力的阶段，发行特别国债具有必要性。从可行性角度来看，我国政府杠杆率与其他国家横向比较来看并不算高，明显低于发达国家。我国中央政府加杠杆，通过发行特别国债稳增长具有可行性。 其次，应重点加强保主体、促就业方向的财政支出力度。在疫情冲击下，居民和企业出现主动收缩资产负债表的倾向，此时政府必须承担财政加杠杆的责任，通过政府资产负债表扩张来稳住需求，并通过经济循环带动企业和居民的资产负债表修复。针对企业部门，应积极通过税收、补贴、融资等多角度改善企业现金流。应加快各地政府性融资担保基金的发展，完善政府性融资担保体系建设，为困难企业提供融资担保增信、流动性支持等服务。针对居民部门，可以借鉴美国做法的经验和教训，考虑通过消费券等形式进一步加大对居民的消费补助力度，特别是受疫情影响出现生活困难的低收入群体。 第三，基建与房地产，要在长短期目标之间求得平衡。在政策工具选择上就需要平衡短期目标与长期目标，最理想的方式就是使用既能有效稳定短期经济运行，又符合长期经济调结构、控风险的政策手段。围绕城镇化开展的“铁公机”等传统基础设施建设面临增长瓶颈，基建投资必须扩大领域，应与我国加大科技创新、推进新基建的方向相结合。房地产领域要在短期“因城施策”稳地产与长期“房住不炒”之间取得的平衡，部分城市楼市供过于求，房价下行压力较大，可适当刺激需求以消化库存压力；但部分城市供需结构偏紧，大幅放松可能带来房价快速上涨压力，此时应供需两端着手，促需求的同时也要促供给。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [宏观经济报告] 一.国内疫情冲击显著加大了全年目标实现难度 今年 3 月，我国将经济增长目标设定在 5.5%左右，较 2021 年 6%以上的目标有所下调，我们认为这是在我国发展面临的风险挑战明显增多的情况下的理性选择，虽然当时市场普遍认为 5.5%是一个较高的目标值，完成目标存在一定的难度，但政府已经表达了清晰的稳增长意图，因此，在稳增长政策发力的情况下，5.5%目标有望实现。 然而，3 月以来我国疫情的反弹对经济运行形成了明显的扰动，特别是上海作为长三角区域的核心城市，长时间的封锁防控和疫情的外溢严重影响了上海及周边城市的经济运行，供应链中断对产业链运行和居民生活保障都造成了明显影响。从数据上看，一季度我国 GDP 同比 4.8%，我们测算，要实现 5.5%的全年GDP 增长目标，Q2 到 Q4 平均每个季度的 GDP 环比平均至少要达到 1.54%，对应 Q2 到 Q4 的 GDP 同比分别至少为 5.13%、6.01%和 6.05%。 4 月中旬开始上海疫情出现见顶回落趋势，但封控措施尚未明显放松，且全国其他省市仍时有疫情发生，防控对经济的扰动依然明显。受疫情影响，4 月主要经济数据出现大幅下滑，4 月工业增加值同比、社会消费品零售总额同比以及前 4 月房地产投资累计同比均为负增长，同时，4 月新增贷款与社会融资数据同比环比均大幅少增，反映居民和企业融资需求疲弱。二季度 GDP 下滑压力明显增大，全年实现 5.5%目标难度大幅提升。 二.坚持努力实现全年目标，各方面稳增长政策不断落地 在这种情况下，市场上一度存在对是否需要下调全年经济增长目标的讨论。4 月 29 日的政治局会议对此给予了明确的回答，会议提出“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，这显示今年依然坚持 5.5%左右的 GDP 增速目标并未松动。同时，会议在疫情防控、扩大内需、房地产、平台经济、资本市场、保供应链等多方面进行了政策部署，结合近期在货币宽松（如 4 月 15 日央行宣布降准，释放长期资金约 5300 亿元）、基建（如 4 月 26 日中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题）、房地产（如 4 月 19 日人民银行、银保监会召开金融支持实体经济座谈会，提出保持房地产融资平稳有序；5 月 15 日，首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调 20BP；5 月 20 日将 5 年期 LPR 调降 15BP）、消费（如 4 月 25 日国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》）和外贸（如 4 月 20 日税务总局等十部门下发了《关于进一步加大出口退税支持力度促进外贸平稳发展的通知》）等多方面政策密集出台，稳增长政策加码的方向十分清晰。 三. 实现经济增长 5.5%左右目标，政策如何进一步发力 疫情受控，经济活动能够正常开展是后续稳增长政策发挥效力的前提，因此当务之急仍是疫情防控。我国进一步明确了“动态清零”的疫情防控策略不动摇，4 月中旬以来，国内疫情呈现持续缓和的趋势，这为后续经济企稳回升提供了条件。在此基础上，我们认为稳增长政策组合仍然需要进一步发力，后续政策建议聚焦在以下几个方面。 首先，可考虑发行特别国债，扩大财政支出能力。 今年疫情反弹下，经济明显受阻，一方面导致政府财政收入大幅下滑，前 4 月，我国公共财政收入累计同比-4.8%，全国政府性基金收入累计同比-27.6%；另一方面，疫情会导致防控相关以及民生救助相关的财政支出大幅增加。疫情引发的预期外的财政减收增支对全年财政预算带来明显的干扰。 为