瑞科生物(B(02179.HK)领跑疫苗新型佐剂，疫苗管线布局重磅

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）：24 港元 目标价格（ 人民币）：30.39 港元 市场数据(人民币) 沪深 300 指数 4054 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇 联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 赵海春 分析师 SAC 执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 zhaohc＠gjzq.com.cn 领跑疫苗新型佐剂，疫苗管线布局重磅 公司基本情况(人民币) 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 0 0 0 0 0 营业收入增长率 40.00% -36.51% -100.00% n.a n.a 归母净利润(百万元) -179 -658 -725 -801 -901 归母净利润增长率 29.75% 266.54% 10.27% 10.46% 12.43% 摊薄每股收益(元) -0.371 -1.362 -1.501 -1.658 -1.865 每股经营性现金流净额 -0.15 -0.98 -1.24 -1.31 -1.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.78% -39.30% -76.58% -554.44% 118.89% P/E n.a n.a n.a n.a n.a P/B n.a 7.39 13.06 n.a n.a 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  港交所 HPV 疫苗第一股，HPV 疫苗市场空间远大。接种 HPV 疫苗是目前预防宫颈癌的一级预防措施，目前国内上市厂家有限，市场供不应求，国内女性 HPV 疫苗渗透率相对较低，随着未来国产九价 HPV 疫苗临床研发进入后期，HPV 疫苗的行业渗透率有望快速提升，带动存量市场空间加速挖掘。公司借助五款差异化分层的 HPV 疫苗布局，满足海内外不同群体需求。其中，公司九价 HPV 疫苗已经进入临床 Ⅲ 期，预计 2025 年提交 BLA 申请、重组四价 HPV 疫苗采用公司新型佐剂，根据公司招股说明书资料，该佐剂对标 GSK 的 AS04，计划于 2022 年提交 IND 申请。  “重组蛋白+mRNA” 技术双轮驱动，新冠疫苗未来可期。公司目前布局重组蛋白技术路径 ReCOV 以及 mRNA 技术路径 R520A。ReCOV 新冠疫苗已进入 Ⅱ/Ⅲ 期临床，并于 5 月获中国药监局的临床试验批准；R520A 为全球首款冻干剂型 mRNA 疫苗，计划 2022 年向国家药监局或其他海外主管机构提交 IND 申请。  聚焦自主知识产权的创新疫苗公司，佐剂研发和疫苗管线布局丰富。公司是目前全球少数几家有能力研发新型佐剂的公司之一。佐剂可有效提高疫苗的免疫原性，自主可控的佐剂供应对疫苗供应及生产成本控制具有积极作用。公司依托优异的新型佐剂平台，助力多款重磅候选疫苗的开发，构建了 12 款具有自主知识产权的、高价值疫苗组成的产品管线，覆盖宫颈癌、新冠肺炎、带状疱疹、成人结核病、流感和手足口病等重大传染疾病。2019-2021年，公司研发投入分别为 0.63、1.31、4.73 亿元，持续保持快速增加。 投资建议  公司疫苗创新技术能力与管线布局优异，暂不考虑公司新冠疫苗可能带来的业绩贡献，仅考虑 HPV 疫苗等部分常规疫苗管线推进与商业化空间。我们采用 DCF 估值模型，得到公司价值在 146.78 亿港元。按当前股本计算，公司估值对应每股股价为 30.39 港元。  首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  HPV 疫苗免疫程序变更的风险；产品研发进度不及预期或失败的风险；销售不及预期风险；商业化拓展不达预期的风险；知识产权风险等。 02040608010023.7526.34220331人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 瑞科生物-B 2022 年 05 月 24 日 医药健康研究中心 瑞科生物-B (02179.HK) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 聚焦自主知识产权的创新疫苗公司，佐剂研发和疫苗管线布局丰富 .................4 港交所 HPV 疫苗第一股，HPV 疫苗市场空间远大 ..........................................5 宫颈癌负担沉重，有限市场供应致国内 HPV 疫苗整体覆盖率较低 ...............5 中国 HPV 疫苗接种存量市场巨大，未来渗透率有望快速提升 ......................6 公司深入布局多款候选 HPV 疫苗，九价 HPV 疫苗处于临床 III 期 ................8 “重组蛋白+mRNA” 技术双轮驱动，新冠疫苗未来可期 ..................................10 Omicron 新冠变异株全球流行，新冠疫苗有望助力疫情防控 ......................10 公司重组蛋白疫苗数据表现积极，冻干 mRNA 新冠疫苗具备多重优势.......12 新型佐剂技术平台开发领先，助力创新疫苗迭代 ...........................................14 前瞻布局新型佐剂平台，构筑核心竞争能力...............................................14 新型佐剂助力重组带状疱疹疫苗创新迭代 ..................................................15 盈利预测与投资建议 .....................................................................................17 风险提示 ......................................................................................................19 图表目录 图表 1：2019-2021 年公司各项费用变化趋势 .................................................4 图表 2：2019-2021 年公司支出变化趋势 ........................................................4 图表 3：公司在研产品管线 .............................................................................5 图表 4：2017-2021 年 HPV 疫苗渗透率估算..........................................