公司首次覆盖报告：立足基础安全，强势进军新兴领域

计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 天融信（002212.SZ） 2022 年 05 月 24 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/5/24 当前股价(元) 8.93 一年最高最低(元) 21.30/8.28 总市值(亿元) 105.89 流通市值(亿元) 104.07 总股本(亿股) 11.86 流通股本(亿股) 11.65 近 3 个月换手率(%) 83.6 股价走势图 数据来源：聚源 立足基础安全，强势进军新兴领域 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 公司是国内防火墙龙头企业，公司收入与订单均实现快速增长，员工激励到位，核心团队稳定。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润为 5.18、7.08、8.91 亿元，EPS 为 0.44、0.60、0.75 元/股，当前股价对应 PE 为 20.4、15.0、11.9 倍，公司PE 和 PS 低于行业可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 防火墙龙头地位稳固，持续领跑中国 IT 安全硬件市场 2021 年以来中国网络安全政策密集出台，驱动市场加速发展，同时俄乌冲突下的网络对抗再次提升各国对网络安全的重视程度，我们认为中国网络安全市场仍处于快速发展阶段，远高于全球平均水平。防火墙类产品是网络安全防御体系建设的刚需，而在防火墙类产品整体市场中，公司已连续 22 年位居第一。同时，VPN 和 IDPS 产品的市场份额也同样位居前列，持续领跑中国 IT 安全硬件市场。 ⚫ 信创推动市场集中度提升，公司领先优势突出 国家持续加大对科技创新的支持力度，信创产业已上升至国家战略层面。信创网络安全的市场格局主要受到各厂商的前期布局、研发投入、生态建设、产品入围数量、综合解决方案能力以及广泛的客户基础等因素影响，网络安全头部企业占据主导地位。截至 2021 年底，公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有 53 款 168 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等 23 个行业实现规模化应用。 ⚫ 产品线不断延伸，前瞻布局大数据与云服务业务 大数据业务领域，公司以安全数据中台为基础，形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域，公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合 2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云 3.0 以及国产化桌面云产品。 ⚫ 风险提示：原材料供应紧张风险；市场竞争加剧风险；下游需求不景气风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,704 3,352 4,366 5,637 7,162 YOY(%) -19.6 -41.2 30.3 29.1 27.0 归母净利润(百万元) 400 230 518 708 891 YOY(%) -0.2 -42.5 125.1 36.8 25.8 毛利率(%) 37.4 59.4 60.0 61.9 62.0 净利率(%) 7.0 6.9 11.9 12.6 12.4 ROE(%) 4.1 2.4 5.1 6.6 7.7 EPS(摊薄/元) 0.34 0.19 0.44 0.60 0.75 P/E(倍) 26.5 46.0 20.4 15.0 11.9 P/B(倍) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-052021-092022-012022-05天 融 信沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 公司概况：中国领先的网络安全、大数据与云服务提供商 ............................................................................................. 3 1.1、 收入维持快速增长，投入力度持续加大 ................................................................................................................. 3 1.2、 连续 4 年发布股权激励计划，员工激励到位.......................................................................................................... 5 2、 产品层面：防火墙绝对领先者，大数据、云计算等新兴领域布局日益完善 ................................................................. 5 2.1、 防火墙龙头地位稳固，持续领跑中国 IT 安全硬件市场 ........................................................................................ 6 2.2、 信创推动市场集中度提升，公司领先优势突出...................................................................................................... 9 2.3、 产品线不断延伸，前瞻布局大数据与云服务业务 ................................................................................................ 10 2.3.1、 数据成为重要成产要素，公司在大数据领域已形成完备的解决方案 ..................................................... 10 2.3.2、 云计算市场仍处在快速发展阶段，公司产品与解决方案持续完善 ......................................................... 11 3、 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................