策略周报、月报研究报告：LPR调降，大类资产受影响几何？

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 10 [Table_Title] 策略周报、月报研究报告 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 LPR 调降，大类资产受影响几何？ 报告要点：  央行发布 5 月贷款市场报价利率，5 年期以上 LPR 为 4.45%，较前值下行 15bp，信号意义明显： 1）本次 LPR 调整仅针对 5 年期以上的 LPR 利率，且下调幅度较大，在这个时间长度的贷款里，居民的住房贷款占据了绝大部分，刺激地产的政策意图明显； 2）这与 5 月 15 日出台的下调首套房贷款利率下限的政策目的相似，即意图通过房贷利率的下降，去刺激居民的购房需求。  但对于处于下行周期的地产行业，政策的提振效果仍待观察： 1）地产销售能否起来，很大程度上取决于居民对于未来房价的预期，毕竟如果预期房价下跌的话，下跌的这部分是难以通过贷款利率的下行来补偿的；而当前来看，居民对房价的预期在下降； 2）只有当地产行业处于卖方市场时，地产周期和货币周期才关联紧密，毕竟货币政策关系到按揭贷款的可得性；但是利率与地产销售已经出现长达 16 个月的同降，这意味着货币宽松对地产刺激的有效性在减弱； 3）LPR 的下调可能对宏观经济和资产配置的影响微弱。  在资产配置上，我们维持之前的观点，建议关注做多美元、生猪，做空黄金的机会，以及基建产业链这一线索： 1. 股市 1）虽然本周 A 股涨幅较大，市场情绪也明显好转，但我们认为在当前宏观环境下，A 股继续上涨的空间有限； 2）市场的反转不可能背离经济基本面一气呵成，虽然 5 月以来国内外风险因素有所缓释，但内外部等多重压力仍然存在，疫情等事件的不确定性依然较高； 3）结构性上，我们看好稳增长主线（新、老基建）和复工复产主线（旅游、机场、食饮），成长性板块的表现更多取决于经济修复的斜率高低。 2. 债市 1）维持短期收益率震荡，下半年适度走熊的观点； 2）羸弱的经济基本面需要货币政策保持流动性的合理充裕，当前银行间体系的流动性近乎泛滥，经济基本面的痛点并不在货币政策上，产业管制政策与疫情反复才是制约经济修复的核心矛盾； 3）短期债市多空因素并存，震荡可能性较大；中期来看，今年上半年的经济增长给了实现年度 GDP 目标较大压力，新的财政措施的出台和产业政策的进一步放开是可期的，经济有望实现触底反弹。 3. 商品 1）商品本周整体反弹，后市观点维持中性；基本面矛盾依旧延续两条线索：一是外围供应冲击犹存和全球货币收紧下需求走弱忧虑，二是当下疲弱经济基本面和稳增长政策预期持续加码； 2）细分来看，现阶段商品趋势性机会有限但结构性机会犹存：贵金属板块通胀交易接近尾声，关注下行空间；能源受益于海外疫后消费持续复苏以及出行季节性高峰来临，在供应端问题依旧拉锯的情况下，下方尚有支撑；有[Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3146.57 深圳成指： 11454.53 沪深 300： 4077.60 中小盘指： 4002.07 创业板指： 2417.35 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《【国元总量 | 每日一图】美元指数的定价核心》2022.05.13 《【国元总量 | 每日一图】美债：牵一发而动全身》2022.05.06 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixiao@gyzq.com.cn 电话 联系人 孟子君 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -30%-21%-12%-2%7%16%21/5/1721/7/1721/9/1721/11/1722/1/1722/3/17上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 10 色金属相对黑色金属在电力、交运、汽车轻量化等方面有更为广泛的应用，预计表现将优于黑色系；谷物和油脂市场资本运作痕迹明显，上方空间有限；生猪现货交易市场博弈情绪浓厚引发价格波动幅度较大，但产能去化节奏基本符合预期，维持后市上行观点。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 10 一周关键数据 统计局公布 4 月份经济、消费数据。4 月份，规模以上工业增加值同比下降 2.9%。从环比看，4 月份，规模以上工业增加值比上月下降 7.08%。1—4 月份，全国固定资产投资（不含农户）153544 亿元，同比增长 6.8%。1—4 月份，全国房地产开发投资 39154 亿元，同比下降 2.7%；其中，住宅投资 29527 亿元，下降 2.1%。4 月份，社会消费品零售总额 29483 亿元，同比下降 11.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 26916 亿元，下降 8.4%。 统计局公布 4 月电力生产情况，火电同比下降 11.8%，降幅比上月扩大 6.1 个百分点；水电增长 17.4%，增速比上月放缓 2.4 个百分点；核电增长 0.9%，比上月放缓1.3 个百分点；风电增长 14.5%，比上月放缓 9.3 个百分点；太阳能发电增长 24.9%，比上月加快 8.1 个百分点。 4 月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨 3.9%和 2.4%，涨幅比上月均回落 0.4 个百分点。二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨 1.0%，涨幅比上月回落 0.6 个百分点；二手住宅销售价格同比下降 1.0%，降幅比上月扩大 0.8个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降 1.5%和 2.5%，降幅比上月分别扩大 0.9 和 0.6 个百分点。 1-4 月累计，全国一般公共预算收入 74293 亿元，扣除留抵退税因素后增长 5%，按自然口径计算下降4.8%；全国一般公共预算支出80933 亿元，比上年同期增长5.9%。 1-4 月累计，全国政府性基金预算收入 17565 亿元，比上年同期下降 27.6%。1-4 月累计，全国政府性基金预算支出 31488 亿元，比上年同期增长 35.2%。 美国 4 月工业产出环比增长 1.1%，市场预期 0.5%，前值 0.9%。美国 4 月制造业产出环比增长 0.8%，市场预期 0.4%，前值 0.8%。 美国费城联储发布数据显示，5 月制造业指数 2.6，预期 15，前值 17.6，创疫情复苏以来的新低。 欧盟统计局发布数据：欧元区 4 月 HICP 同比终值 7.4%，前值 7.4%；4 月 HICP 环比终值 0.6%，前值 2.4%；4 月核心 HICP 同比终值 3.5%，市场预期 3.5%，前值2.9%。 图 1： 4 月工业增加值同比-2.9% 图 2： 4 月房地产开发投资同比继续下滑 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002010-012010-092011-05