小米集团W(01810.HK)IOT及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 小米集团-W 01810.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 业绩短期承压不改长期向好趋势，静待外部扰动消退。22Q1 公司营收 734 亿元，同比下滑 5%，考虑智能电动汽车等创新业务费用 4.3 亿元后，经调整净利润为 29 亿元，短期业绩受核心零部件供应紧缺、国内外疫情及宏观经济环境等外部因素拖累。同时毛利率环比逆势提升 0.2pct 至 17.3%也体现出公司全球化、多元化“手机x AIOT”战略布局下的经营韧性。我们认为一季度为公司全年业绩低点，预计随着疫情趋势好转、复工复产持续推进，供应端将会有明显改善，海外业务增长势头有望恢复，长期增长态势不变。 ⚫ 出货量&毛利率短期下滑，高端化带来长期成长动能。根据 Canalys 数据，22Q1 全球智能手机出货量同比下滑 10.5%，其中小米出货量 3,850 万台，保持全球第三，市占率达 12.6%。出货量及毛利率分别受到“缺芯”和促销去库存等因素影响的同时，受益于高端化战略，公司智能手机 ASP 同比增长 14%至 1189 元，进一步上探打开盈利区间。第三方数据显示，Q1 公司在中国大陆地区 4000-6000 元价格段智能手机市场份额位列安卓系第一，高端市场地位得以进一步巩固。 ⚫ IOT 业务逆势增长，毛利率创新高。22Q1 公司 IoT 业务收入同比增长 6.8%至 195亿元，丰富的产品矩阵部分抵消了外部环境冲击。据奥维云网数据，Q1 公司智能电视中国大陆出货量排名第一，份额进一步提升至 22.3%，全球出货量排名前五；智能大家电品类单季营收同比增长超 25%；可穿戴产品继续保持全球竞争力，据Canalys 数据，Q1 公司 TWS 耳机出货量全球第三，中国大陆第二。同时得益于面板等核心零部件价格回落，IOT毛利率同比提升 1.1pct至15.6%，创单季历史新高。 ⚫ 互联网业务克服外部扰动稳健增长。在手机出货量出现波动、国内强监管等不利因素下，Q1 公司互联网业务营收 71 亿元，同比增长 8%，其中广告及游戏业务均实现同比增长，MIUI 用户数的持续高增以及境外市场的亮眼表现为公司互联网业务发展奠定坚实基础。截至 3 月末，全球 MIUI 月活数近 5.3 亿，同比增长超 1 亿人次。Q1境外互联网营收同比增长 71%至 16 亿元，占互联网营收近 22%，创历史新高。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.60/0.86/1.11 元（原 22-24 年预测分别为 0.73/0.99/1.23 元，主要下调投资公允价值损益），根据可比公司 23 年 16 倍 PE 估值水平，对应目标价为 15.93 港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 风险提示 ⚫ 手机销量不及预期、用户 APRU 恶化、IOT 业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。 2020A 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 245,866 328,309 364,866 423,509 481,342 同比增长(%) 20% 34% 11% 16% 14% 除税前溢利(百万元) 21,633 24,417 17,735 25,176 32,642 同比增长(%) 78% 13% -27% 42% 30% 归属母公司净利润(百万元) 20,356 19,339 15,112 21,444 27,797 同比增长(%) 103% -5% -22% 42% 30% 每股收益（元） 0.81 0.77 0.60 0.86 1.11 毛利率(%) 15.0% 17.7% 17.9% 18.1% 18.5% 净利率(%) 8.3% 5.9% 4.1% 5.1% 5.8% 净资产收益率(%) 16.4% 14.1% 9.9% 12.3% 13.8% 市盈率 12 13 17 12 9 市净率 2.0 1.8 1.7 1.4 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月20日） 11.74 港元 目标价格 15.93 港元 52 周最高价/最低价 30.45/10.3 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,501,554/2,038,887 H 股市值（百万港币） 293,682 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 05 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.34 -2.33 -27.26 -57.07 相对表现 2.23 -1.24 -12.42 -29.89 恒生指数 4.11 -1.09 -14.84 -27.18 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 业绩短期承压，逐季改善可期：小米集团2022Q1 业绩前瞻 2022-05-11 业绩表现亮眼，百亿港元大手笔回购 2022-03-23 收入增长稳健，业绩仍具韧性：小米集团 2021 Q4 业绩前瞻 2022-02-23 IOT 及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退 买入（维持） 股票报告网 小米集团-W季报点评 —— IOT及互联网业务逆势增长，静待外部扰动消退 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.60/0.86/1.11 元（原 22-24 年预测分别为 0.73/0.99/1.23 元，主要下调投资公允价值损益），根据可比公司 23 年 16 倍 PE 估值水平，对应目标价为 15.93 港币（人民币港币汇率采用 1：1.168），维持买入评级。 图 1：可比公司估值 公司名称 公司代码 最新股价 每股收益 市盈率 货币 2022/5/20 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 苹果 AAPL.O 137.6 5.61 6.39 6.71 24.5 21.5 20.5 美元 传音控股 688036 91.8 4.88 5.95 7.43 18.8 15.4 12.4 元 腾讯控股 0700.HK 352.2 26.93