互联网传媒行业周报：中国游戏用户结构全年龄化趋势显现，ARPU值打开增长空间

证券研究报告 行业周报 中国游戏用户结构全年龄化趋势显现，ARPU 值打开增长空间 ——互联网传媒行业周报（20220516-0522） [Table_Rating] 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 本周行情 本周（22.5.16-22.5.20）上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指分别上涨2.0%、2.6%、2.5%、1.9%。 本周板块内个股涨幅前三奥飞娱乐（35.0%）、腾信股份（28.3%）、新文化（22.4%），后三中信国安（-9.6%）、大晟文化（-9.0%）、歌华有线（-6.8%）。 本周海外传媒板块内个股涨幅前三哔哩哔哩-SW（14.6%）、中国有赞（12.9%）、宝尊电商（12.2%），后三斗鱼（-7.5%）、稻草熊娱乐（-6.1%）、ROBLOX（-4.2%）。 ◼ 本周观点 根据QuestMobile，中国游戏市场用户年龄结构正发生结构性变化，截至2022年3月，31岁以上用户占比达到51%，超过了30岁以下年龄段用户。其中36岁以上用户占比36.6%，也超过了24岁以下年龄段用户。对比2019年3月，30岁以下用户占比55.5%，36岁以上用户占比仅为30.2%。我们认为随着第一代中国游戏用户（2000年端游用户）年龄增长，中国游戏用户结构正向全年龄段发展，未来国内游戏ARPU值提升空间有望打开。同时建议关注我国游戏市场结构的变化（反向“手转端”）及游戏出海新趋势对游戏市场规模增长的提振作用。 1. 用户规模：同比增速大幅放缓，但渗透率仍有较大提高空间，未来用户增量取决于年轻游戏用户的自然增长，从而带动游戏用户年龄结构的被动变化。根据《2021年游戏产业报告》，2021年中国游戏用户规模达6.66亿人，同比仅增长0.22%，但渗透率仅47.6%。 2. ARPU值：未来游戏市场主要增长动能，其增长逻辑取决于游戏用户年龄结构的变化。中外游戏市场ARPU值仍有较大差距，我们认为主要取决于中外游戏用户结构差异导致的付费意愿差异。2020年日本35岁以上的玩家占比55%，对应ARPU约2230元； 2021年美国游戏用户平均年龄为35岁，其中34岁以上用户占比42%，对应ARPU约956元。相比之下，2021年国内游戏ARPU仅445元。目前游戏付费主力多为80后、90后等成熟玩家，其对游戏的接受度、付费能力及付费意愿均较高，随着新生代游戏用户年龄增长，我国游戏用户年龄结构将进一步全年龄化，年龄结构变动带来的付费意愿和付费能力提升，将成为我国ARPU值增长的主要动力。 ◼ 投资建议 （1）受流动性、中美博弈、强监管预期的影响，互联网龙头持续下杀，已经入超跌区间。我们持续看好未来互联网3.0时代的新机会，核心推荐社区短视频龙头【快手-W】，同时关注超跌的互联网龙头【美团-W】、【腾讯控股】等。 （2）沉浸互联网是未来发展趋势，元宇宙处于发展阶段最初期，相比C端应用落地（需要接入终端普及），我们认为G端/B端项目有望最先落地。目前各国及地方政府逐步出台元宇宙相关政策，城市馆、展览馆、主题馆、企业馆等及文旅演艺活动均有望成为虚拟文创类项目最 [Table_Industry] 行业: 传媒 日期: 2022 年 05 月 23 日 [Table_Author] 分析师: 陈旻 Tel: 021-53686134 E-mail: chenmin@shzq.com SAC 编号: S0870522020001 [Table_QuotePic] 最近一年行业指数与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《文化软实力影响范围逐步扩大，关注北美电影院网同步上映的变化》 ——2022 年 05 月 15 日 《网易&腾讯进军 3A 端游研发领域，有望带动国内端游研发浪潮》 ——2022 年 05 月 08 日 《传媒“政策底”或已确立，继续推荐互联网、游戏、元宇宙》 ——2022 年 05 月 02 日 -32%-27%-22%-17%-12%-6%-1%4%9%05/2108/2110/2112/2103/2205/22传媒沪深300股票报告网行业周报 先落地的应用场景。核心推荐展馆创意设计龙头【风语筑】、同时关注文旅活动创意设计龙头【锋尚文化】、【丝路视觉】等。近期多个一线城市将举办元宇宙峰会，元宇宙板块主题性机会凸显（同时需考虑外部环境变化对风险偏好的影响），建议关注NFT方向【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】；元宇宙平台方向【天地在线】；虚拟数字人方向【蓝色光标】、【华扬联众】。 （3）我们长期看好游戏行业基本面，短期政策扰动有望推动游戏行业厚积薄发。目前游戏公司股价受版号停发影响已经历深度回调，版号重新发放后行业确定性确立，已具备长期投资价值。建议关注出强运营能力、已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】；具备精品研发能力、手握端游《诛仙世界》的【完美世界】；重研发、小而美的【吉比特】；拥有丰富产品矩阵，强风险抵御能力的【网易-S】；受游戏版号影响较大的【哔哩哔哩-SW】、【心动公司】。 ◼ 风险提示 元宇宙发展进度不及预期、海外流动性改善不及预期、政策监管趋严超预期、受版号影响游戏公司流水下降幅度超预期、外部环境变化致风险偏好降低等风险。 股票报告网 行业周报 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 市场回顾 ................................................................................... 5 2 每周行业跟踪 ............................................................................ 6 2.1 影视 ................................................................................ 6 2.2 游戏 .............................................................................. 12 2.3 互联网&营销 ................................................................. 19 2.4 内容电商 ....................................................................... 21 3 风险提示 ................................................................................. 21 图 图 1 上周各中信一级子行业市场表现（单位：%） ................ 5 图 2 2022 年以来各中信一级子行业市场表现（单位：%） ....