公司首次覆盖报告：汽车智能化兴起，精密仪器制造龙头焕新机

电子/光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 永新光学（603297.SH） 2022 年 05 月 20 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/5/19 当前股价(元) 85.69 一年最高最低(元) 138.00/51.31 总市值(亿元) 94.67 流通市值(亿元) 93.91 总股本(亿股) 1.10 流通股本(亿股) 1.10 近 3 个月换手率(%) 93.11 股价走势图 数据来源：聚源 汽车智能化兴起，精密仪器制造龙头焕新机 ——公司首次覆盖报告 刘翔（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 ⚫ 国内精密仪器制造商，首次覆盖给予“买入”评级 永新光学前身成立于 1997 年，最早可追溯到宁波光学仪器厂，主要从事光学显微镜和光学元组件的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件和专业成像光学部组件等。公司在国产高端显微镜领域持续发力，高端产品占比有望持续提升，盈利能力有望持续优化。同时公司切入车载镜头和激光雷达领域，未来三年有望大规模放量推动公司营收增长。我们预计公司 2022/2023/2024 年实现净利润 2.67/3.60/4.67 亿元，EPS 为2.42/3.26/4.23，当前股价对应 PE 为 35.4/26.3/20.3，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 深耕显微镜制造行业，技术经验积累丰富 公司深耕显微镜生产研发领域，为中国仪器仪表行业协会副理事长单位，生产工艺水平国内领先，先后承担过“嫦娥二号”、“嫦娥三号”的光学镜头制造。公司是国际一线厂商供应商，主要客户包括新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司等企业。在与世界知名公司的合作中，永新光学积累了丰富的制造经验和高端生产制造技术，如光学镀膜技术等。公司积极布局高端显微镜产品，高端显微镜扩产项目也于2021年正式投入使用，贡献高端系列收入约6000万元，销售均价达 2 万元/台。公司将加速优化产品结构，提升高端光学显微镜收入占比，增强盈利能力。 ⚫ 汽车智能化时代来临，公司发展迎来新机 随着汽车智能化升级，用户对智能驾驶的准确性、安全性、便捷性等要求提高，带动 ADAS 渗透的提升。根据罗兰贝格预测，2025 年全球 L1 级 ADAS 渗透率将达 40%以上，L2 级 ADAS 渗透率将达 20%以上。ADAS 升级带动摄像头量价齐升。公司车载镜头前片主要供货索尼，2021 年销量同比增长超 90%，为切入车载镜头组装业务打下基础。激光雷达方面，公司先后与禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等激光雷达领域国内外知名企业建立合作。随着新客户的开发和业务进度的稳步推进，公司车载业务有望保持快速增长。 ⚫ 风险提示：新能源汽车销量不及预期；激光雷达上车进度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 576 795 1,079 1,452 1,961 YOY(%) 0.6 37.9 35.7 34.6 35.1 归母净利润(百万元) 162 261 267 360 467 YOY(%) 16.3 61.7 2.2 34.7 29.7 毛利率(%) 42.9 42.8 43.6 44.7 44.8 净利率(%) 28.1 32.9 24.8 24.8 23.8 ROE(%) 12.8 17.7 16.2 18.6 20.0 EPS(摊薄/元) 1.46 2.37 2.42 3.26 4.23 P/E(倍) 58.6 36.2 35.4 26.3 20.3 P/B(倍) 7.5 6.4 5.8 4.9 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2021-052021-092022-01永新光学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 老牌精密仪器制造商，技术精湛 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 以发展光学为使命，实干基因浓厚.............................................................................................................................. 4 1.2、 车载业务带动营收快速增长，盈利能力强 .................................................................................................................. 5 2、 显微镜为公司基本盘业务，稳中有升 .................................................................................................................................... 7 2.1、 市场需求平稳，欧美品牌主导高端市场 ...................................................................................................................... 7 2.2、 多年技术经验积累，向高端显微镜进军 ...................................................................................................................... 8 3、 扫描镜头积累深厚，客户均为国内外知名企业 ..................................................................................................................... 9 3.1、 制造业向智能化升级，推动机器视觉发展 .................................................................................................................. 9 3.2、 工业应用镜头积累深厚，客户均为国内外知名