梦百合(603313)砥砺前行，修复可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：11.08 分析师：郭美鑫 执业证书编号： S0740520090002 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 联系人：张舒怡 Email：zhangsy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 487 流通股本(百万股) 485 市价(元) 11.08 市值(亿元) 53.91 流通市值(亿元) 53.77 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,530 8,139 10,042 12,273 14,660 增长率 yoy% 70.4% 24.6% 23.4% 22.2% 19.5% 净利润（百万元） 379 -276 359 556 807 增长率 yoy% 1.3% -172.8% 230.3% 54.8% 45.2% 每股收益（元） 0.78 -0.57 0.74 1.14 1.66 每股现金流量 1.20 0.14 0.25 0.97 2.29 净资产收益率 10% -9% 11% 13% 15% P/E 14.2 -19.6 15.0 9.7 6.7 P/B 1.5 1.9 1.6 1.3 1.0 备注：股价取自 2022 年 5 月 18 日收盘价。 投资要点  事件 1：梦百合发布 2021 年报。公司 2021 年实现营收 81.39 亿元，同增 24.64%；归母净利润-2.76 亿元，同减 172.78%；扣非净利润-2.58 亿元，同减 173.84%，净利润下降主要系 1）反倾销、原材价格波动、境外疫情等综合影响；2）少数股东诉讼造成营业外支出大幅增加至 1.2 亿元；3）Q4 计提信用减值损失。全年 MOR 并表收入 21.14亿元，剔除并表影响公司内生收入 60.25 亿元，同增 20%。单季度看，21Q4 实现营收 20.29 亿元，同增 1.25%；归母净利润-0.95 亿元；扣非净利润-1.94 亿元。  事件 2：梦百合发布 2022 年一季报。公司 2022 年一季度实现营收 21.43 亿元，同增 13.46%；归母净利润 0.31 亿元，同减 44.23%，主要受去年同期营业外收入较高影响；扣非净利润 0.28 亿元，同增 48.13%；经营活动现金流-1.07 亿元，同增 7.44%。  走出至暗时刻，22Q1 盈利环比改善步入修复通道。1）盈利能力方面，2021 年公司实现毛利率 28.47%（-5.45pct.），主要系运杂费及原材料价格均上涨所致，归母净利率-3.31%（-9.69pct.）；2022 年一季度毛利率 29.24%（+0.33pct.），归母净利率 1.65%(-1.82pct.)。2）期间费用方面，2021 年销售费用率 16.14%（+2.64pct.）;管理费用率8.16%（+1.11pct.）;研发费用率 1.53%（-0.16pct.）;财务费用率 3.74%（-0.09pct.）。公司海外建厂、扩大规模带来销售上涨的同时，销售费用与管理费用相应上升。  外销增速环比修复，内销快速放量、2022 年有望持续高增。2021 年公司外销收入 67.27 亿元，同增 21.31%，毛利率 28.52%（-5.98pct.）。伴随美国产能有序爬坡，公司Q1 北美地区增长提速，长期看好产能释放带动外销业务稳健增长。2021 年公司内销收入 11.85 亿元，同增 46.46%，毛利率 30.75%（-1.21pct.）。22Q1 内销受疫情影响短期承压，受益渠道开店提速，全年内销有望延续高增。  核心产品稳健，新品类增速靓丽。1）床垫：2021 年实现收入 37.48 亿元，同增 21.66%，毛利率 25.51%（-7.14pct.）。2) 枕头：实现收入 6.33 亿元，同增 12.13%，毛利率 22.61%（-5.49pct.）。3) 沙发：实现收入 13.02 亿元，同增 33.56%，毛利率 36.30%（+1.01pct.）。4）电动床：实现收入 7.61 亿元，同增 15.46%，毛利率 31.04%（-3.66pct.）。5）卧具：实现收入 7.97 亿元，同增 51.99%，毛利率 45.03%（-0.61pct.）。6）其他：实现收入 6.71 亿元，同增 21.86%，毛利率 17.23%（-18.17pct.）。  投资建议：全球化运营下公司外销产能效率逐步提升，内销践行自主品牌培育策略，聚焦线下发展，全年盈利修复可期。我们预期公司 2022-2024 年销售收入为 100.42、122.73、146.60 亿元，同比增长 23.4%、22.2%、19.5%，实现归母净利润 3.59、5.56、8.07 亿元，同比增长 230.3%、54.8%、45.2%，EPS 为 0.74、1.14、1.66 元，给予“增持”评级。  风险提示：原材料短缺及价格波动风险、海运费用及汇率波动风险、疫情反复风险、研报使用信息数据更新不及时风险 砥砺前行，修复可期 梦百合（603313）/轻工 证券研究报告/研究简报 2022 年 5 月 19 日 [Table_Industry] -80%-60%-40%-20%0%20%40%2021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04梦百合 沪深300 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 21A&22Q1 业绩概览：营收同增 24.6%，盈利波动 ........................................... - 3 - 公司整体财务状况：经营整体向好，盈利短期承压，22Q1 扭亏 ................ - 3 - 分业务收入情况：床垫业务核心稳固，新品类沙发、卧具增速靓丽 ........... - 5 - 公司经营展望：全球化运营下砥砺前行，修复可期 .................................... - 6 - 盈利预测与估值 ................................................................................................... - 9 - 盈利预测 ...................................................................................................... - 9 - 估值与投资建议 ...............