一季度民企信用债融资有何特点？-2022年一季度民企信用债融资观察

食品价格大幅上 一季度民企信用债融资有何特点？ ——2022 年 1 季度民企信用债1融资观察 2022 年一季度，民营企业信用债融资呈“一改善、两分化、两集中”的特点。从总量上看，民企信用债净融资呈现净流入状态，同比有所改善。但从民企内部债券资金流向来看，不同行业、地域融资分化显著；融资资金向高等级、头部企业集中的趋势更加明显，高评级企业融资成本出现明显下降。可以看到，改善的民企融资仍主要流向了龙头、大型优质民企，中小企业债券融资仍然存在难度。展望后市，我们认为在流动性保持充裕、监管层出台保障民企债券融资政策以及到期压力降低的背景下，2022 年民企债券有望继续回暖，预计全年发行量或超过 6000 亿元，净融资或在 200-500 亿元，较 2021 年有望改善。但宏观经济尚需修复、信用分化持续的背景下，仍需关注房地产、交通运输行业再融资风险。 一、民营企业2融资总体回暖，可转债支持民企融资作用增强 2022 年一季度，民营企业信用债融资有所改善, 全季度净融资规模 344.68 亿元，为 2019 年以来第三高水平，仅低于政策支持力度很大的 2020 年第一、第二季度。从月度情况来看，一季度 3 个月份净融资均为正值，其中 2 月份净融资规模超过 240 亿元，为 2019 年以来单月次高水平，较 2020年全年仅有 1 个月份净融资为正的情况出现明显回暖。从占比来看，一季度民企发行债券规模占信用债的比例为 4.12%，虽然低于 2019 和 2020 年 5%左右的水平，但较 2021 年的 3.44%仍有一定好转。 从券种角度来看，可转债继续成为民企债券融资中的重要部分。2021 年，可转债占民企信用债 1 此处的民营企业信用债，包括非金融企业债务融资工具，公司债、私募公司债、可转债和可交换债，不包括资产支持证券。 2 为 wind 口径民营企业。 图 1：民营企业信用债融资情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.00民企：总发行量(亿元)民企：净融资额(亿元)民企发行占比中诚信国际 热点点评 2022 年 4 月 12 日 www.ccxi.com.cn 中诚信国际信用债研究 2 发行规模的占比就呈现逐季提升趋势，从一季度的 22%不断提升至四季度的 39%，2022 年一季度可转债融资占比也达到了 35%。相比传统的银行间融资工具和公司债，可转债的发行信用资质要求相对宽松，故发行传统融资工具较难的成长型民企可以通过发行可转债融资，使得债券融资支持的实体企业范围进一步扩大。2021 年以来民企可转债发行时评级为 AA-及以下的主体占比超过 20%，而传统融资工具发行主体中该比例不足 1%，可以看到可转债对成长型民企债券融资起到了关键的补充作用。 二、民企融资行业、区域分化进一步加剧，浙粤川沪苏占比超七成 发行量前五的装备制造、电子、化工、有色和综合行业占比进一步提升，行业融资分化加剧。2022 年一季度，发行量前五高的行业发行规模占比达到 65%，而 2021 年前五大行业发行规模占比为 59%。从具体行业来看，2022 年一季度装备制造、电子、化工行业企业发行占比位居前三。装备制造行业发行规模占比较 2021 年大幅提升 12 个百分点至 25%，发行主体主要为包括三一重工、特变股份在内的高等级信用债发行人，以及部分转债发行主体。电子行业发行规模提升 3 个百分点至11%，主要是高等级发行人华为控股成功发行较大规模的债券。化工行业发行占比在 11%，发债主体仍主要为浙江、江苏地区信用资质优良的化工企业，如龙胜集团、恒逸集团、荣盛集团等。从净融资情况来看，超半数行业净融资为正，较 2021 年不到三成行业净融资为正的情况有所改善。其中装备、电子和有色行业的净融资规模超过 100 亿元，融资情况较好；房地产、轻工制造、建筑、建材等行业呈现净流出，尤其是房地产行业净流出规模超过 150 亿元，融资情况仍待恢复。 图 2：民企使用不同工具融资情况（单位：%） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图 3：不同行业主体融资情况（单位：亿元） 35.07%25.09%7.02%4.30%16.78%11.06%19.04%35.02%30.10%1.58%7.55%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022年Q12021年超短期融资债券短期融资券中期票据定向工具公司债私募公司债可转债可交换债企业债 中诚信国际信用债研究 3 浙粤川沪苏仍为主要发行区域，且区域分化程度进一步上升。2022 年一季度，民营经济较为发达的浙江省、广东省、四川省、上海市和江苏省仍居全国民企发债前五，其发债总规模占比达到了78%，较 2021 年的 71%进一步提升。净融资方面，浙粤川沪苏陕 6 个地区净融资规模均在 40 亿元以上，其他区域民企净融资多呈现净流出状态，体现出地域集中度进一步上升。 三、发行向高等级集中，头部民企发行占比进一步提升 民企信用债发行进一步向高等级企业集中。从发行主体等级来看，AAA 级主体的债券发行规模占比较 2021 年提升 6 个百分点，AA 级主体占比大幅下行 7 个百分点。从融资成本3来看，高低等级主体的融资成本也出现分化。2022 年一季度，AAA 级、AA+主体的发行利率同比降幅分别高达 84bp 3 由于可转债定价方式与传统信用债不同，融资成本部分不考虑可转债。 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图 4：不同区域主体融资情况（单位：亿元） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00发行规模（亿元）到期规模（亿元）净融资规模（亿元）-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00浙江省广东省四川省上海江苏省陕西省湖南省福建省北京河南省天津重庆河北省新疆维吾尔自治区湖北省山东省辽宁省海南省内蒙古自治区广西壮族自治区山西省贵州省安徽省发行规模（亿元）到期规模（亿元）