地方政府专项债2022年一季度回顾与展望-政策靠前发力专项债发行前置 继续扩容需提升“债务-资产”转化效率

中诚信国际|债券市场研究系列 1 1 中诚信国际地方政府债研究 2022 年 4 月 地方政府债研究 政策靠前发力专项债发行前置 继续扩容需提升“债务-资产”转化效率 ——地方政府专项债 2022 年一季度回顾与展望 中诚信国际|债券市场研究系列 2 2 中诚信国际地方政府债研究 政策靠前发力专项债发行前置 继续扩容需提升“债务-资产”转化效率 ——地方政府专项债 2022 年一季度回顾与展望  一季度地方政府债券发行 1.82 万亿、超过上年同期 2 倍，存量规模已超 31 万亿；  专项债发行概况：规模接近上年同期 4 倍，发行长期化趋势显著  发行规模：一般债发行 3626.39 亿元，专项债发行 1.46 万亿，节奏快于往年，且规模接近去年同期的 4 倍。  发行期限：发行期限明显延长，专项债加权平均发行期限同比大幅延长 7.5 年至 16.11 年，10 年以上期限合计占比 62.82%，远高于上年的 1.8%，以及 2020 年的 42.5%。  发行成本：发行利率同比大幅下降近 30bp，短端降幅相对更大；发行市场化程度进一步提高，且区域分化明显。  专项债发行结构：新增专项债占比近九成，交通、农林水利、城乡建设领域比例抬升  整体结构：新增债发行规模 1.30 万亿，完成全年新增额度的 35.56%，占专项债发行规模的近九成；再融资专项债发行 1639.18 亿元，不足去年同期一半 。  区域结构：除西藏、宁夏外其余 29 省发行新增专项债，广东、山东、浙江发行规模居全国前三；仅 12 省发行再融资专项债，北京发行规模占比近五成。  品种结构：“两新一重”规模占比仍超四成，城乡建设、信息网络建设领域规模占比明显抬升，交通、农林水利领域规模占比有所上升，棚改规模占比明显下降。  资本金应用：专项债项目资本金应用规模占比较上年提升，但比例仍低于 10%，共 8 省发行此类专项债，86%的资金投向交通基建领域。  后续展望：年内仍有 3 万亿待发，关注未来偿还压力及“债务-资产”低效转化问题  发行规模预测：年内待发规模或超 3 万亿，二季度为发行高峰 1. 新增专项债：预计 4 月完成提前批发行，上半年完成大部分新增额度发行，二季度专项债发行规模或超 2 万亿，其中 5、6 月单月发行规模或接近万亿。 2. 再融资专项债：年内或有近万亿待发，考虑到二季度让步于新增专项债集中发行，预计再融资专项债或在下半年加大发行力度。  撬动效应预测：除去棚改及中小银行专项债，预计全年或有 3 万亿新增专项债投向基建，估算可拉动基建投资约 5.5 万亿，但实际撬动能力仍待进一步提升。  风险关注： 1. 当前各地经济财力尚未完全恢复，关注稳增长与化债需求下地方债持续扩容，以及“债务-资产”低效转化等带来的偿还压力。 2. 地方债或在二季度进入集中发行期，关注货币政策对供给压力对冲不足风险。 3. 专项债常态化监管仍待细化落实，持续警惕资金闲置、挪用、投向不合理等问题。 4. 混合融资模式下警惕项目低效开展、收益不及预期问题，防止损害社会资本方利益。 5. 今年土地出让收入情况不容乐观，警惕依赖土地财政的专项债项目收益下滑隐患。 中诚信国际|债券市场研究系列 3 3 中诚信国际地方政府债研究 2022年，我国经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，积极的财政政策需提升效能、靠前发力，更加注重精准、可持续。地方债尤其是专项债作为基础设施建设的重要资金来源，依然是扩大有效投资、补齐发展短板、稳定经济增长的重要着力点，新增额度仍维持高位，发行使用节奏明显提速，地方债发行规模超过去年同期的2倍，专项债接近去年同期的4倍。年内预计地方债仍有近5万亿待发，其中专项债超3万亿，将继续重点支持补短板、惠民生、稳增长板块，并重启补充中小银行资本金工作。但伴随专项债的大幅扩容，需持续关注地方政府未来偿还压力，同时需警惕“债务-资产”转化效率不高的问题。  专项债发行概况：规模接近上年同期 4 倍，发行长期化趋势显著 2022年稳增长压力不减，专项债新增额度仍维持上年高位，且在积极财政靠前发力的背景下发行节奏明显加快，一季度专项债发行规模接近上年同期4倍；同时由于新增专项债发行规模较大，专项债整体发行期限明显延长，十年以上期限合计占比超六成。此外，经济下行压力下近一年来债券市场收益率中枢持续下移，一季度专项债加权平均发行利率同比回落近30bp。 1. 专项债发行规模接近上年同期 4 倍，节奏较此前年份明显前置 今年地方政府新增债务限额为4.37万亿元，其中新增专项债限额3.65万亿元、与上年持平，2021年12月已下达提前批额度1.46万亿元。一季度共发行地方债1.82万亿元，超过去年同期8951.1亿元的2倍，地方债存量规模已超31万亿元；一般债共发行3626.39亿元，同比减少1854.1亿元，仅为上年的七成；专项债共发行1.46万亿元，接近去年同期的4倍，也超过2020年同期的1.1万亿元，发行节奏明显前置。 图 1： 2019-2021 年专项债月度发行走势 图 2：新增专项债务限额变化趋势 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 0200040006000800010000120001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020年2021年2022年亿元-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%05000100001500020000250003000035000400002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022新增专项债限额增速亿元 中诚信国际|债券市场研究系列 4 4 中诚信国际地方政府债研究 图 3：一般债与专项债月度发行规模比较 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 2. 发行期限明显延长，10 年以上期限占比超六成 一季度地方债加权平均发行期限为14.64年，较去年同期大幅延长6.74年。其中，一般债加权平均发行期限8.7年，同比微升1.4年；专项债加权平均发行期限16.11年，同比大幅延长7.5年。从期限结构占比看，10年以上期限专项债发行规模大幅增加，一季度专项债发行以20年期为主，规模占比22.9%，同比上升21.9个百分点；次之为15年期，发行规模占比21.8%，同比上升20.8个百分点。10年以上期限（15年、20年、30年）专项债占比62.8%，远高于上年的1.8%，以及2020年的42.5%；而上年发行规模最大的10年期仅占比17.2%，同比下降39.8个百分点；5年及以下期限合计占比10.7%，同比下降4.7个百分点。 图 4： 2021 年一季度与 2022 年一季度各期限专项债发行规模占比 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 数据来源：中诚信国际区域风险数据库 00.511.522.533.544.55020004000600080001000012000140002019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019