5月转债投资策略：不妨乐观一些

证券研究报告 固定收益月报 不妨乐观一些 ——5 月转债投资策略 [Table_Summary]  主要观点 受疫情影响制造业供需两端下滑明显，制造业PMI持续走低。2022年4月制造业PMI延续3月疲软态势并呈现进一步走低态势，位于历年4月PMI低点。供给端PMI生产指数降为44.4%，环比上月大幅回落5.1个百分点。分行业来看，保障民生行业运行平稳，其中，农副食品加工、食品酒饮料精制茶以及非金属矿物制品、铁路船舶航空航天设备等行业PMI均高于临界点上方。市场需求受配送时间延长，物流运输困难加大等因素影响继续走低，新订单指数下降为42.6%，比上月回落6.2个百分点，为近24个月最低值。此外，贷款需求指数同比较上一季度下降1.3个百分点至-5.2%，为近五年最低。 新出口订单走低，内外需共振带动指数走弱。本月新出口订单指数录得41.6%，环比3月下降5.6个百分点，表明我国外贸业务收缩明显；进口指数录得42.9%，环比3月回落4个百分点。BDI航运指数本月缓步上升，显示全球总体贸易景气度有所回升，而目前我国主要受国内疫情波动影响，部分订单流向东南亚，出口企业生产经营受到影响。 企业周转率下滑，产成品库存增加。产成品库存指数为50.3%，环比3月上升1.4个百分点。原材料价格高位运行，产成品库存回升，说明一方面受国际大宗商品价格影响，供给端原材料维持高位，下游企业成本增加，生产积极性下降；另一方面，受疫情影响需求端疲软，叠加配送时间延长，物流运输困难，导致主要原材料和关键零部件供应困难、产成品销售不畅，库存积压导致短期内产成品库存出现回升。大型企业26个月以来首次跌落枯荣线下方。 服务业回落明显，建筑业景气略有下滑。4月服务业PMI指数为40%，比上月环比下降6.7个百分点。从行业情况看，调查的21个行业中有19个行业位于收缩区间，整体景气度较低。其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及接触性聚集性行业商务活动指数仍处于低位收缩区间；批发、邮政、金融等行业由升转降。另一方面，建筑业虽然保持了扩张趋势，但增长速度变缓。  投资建议 经济有望探底回升，不妨乐观一些。Omicron疫情反复给经济带来较大冲击，未来中国经济将会探底回升，呈加快修复格局。针对年初以来新冠肺炎疫情反复和乌克兰危机等黑天鹅事件增多，4月中央政治局会议迎来政策重大转向，在动态清零总方向不变的背景下，最大限度减少疫情对经济的影响。需求端，通过发行消费券等发挥消费对经济牵引带动作用，发挥基建投资等有效投资稳增长作用；供给端，在加快落实已经确定政策基础上谋划增量政策工具，预计未来有超常规财政和货币政策落地。本月风险溢价模型给出的持仓建议为双低策略100%显著占优，表明市场当前依然处于防御状态。5月十大转债组合为：苏租转债、无锡转债、南银转债、海亮转债、利民转债、法兰转债、济川转债、利群转债、山鹰转债、洪涛转债。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；国内经济增速不及预期；全 球通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: 2022 年 05 月 03 日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC 编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《加大宏观政策对冲力度》 ——2022 年 04 月 09 日 《布局两会行情》 ——2022 年 03 月 08 日 《高估值下转债迎来分化走势》 ——2022 年 02 月 11 日 固定收益月报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 经济有望探底回升 ...................................................................... 3 1.1 供需两端降幅加大，制造业 PMI 指数走低 ....................... 3 1.2 新出口订单走低，内外需共振带动指数走弱 .................... 5 1.3 企业周转率下滑，产成品库存增加 ................................... 6 1.4 大型企业 26 个月以来首次跌落枯荣线下方 ...................... 7 1.5 服务业回落明显，建筑业景气略有下滑 ........................... 8 2 投资建议 ..................................................................................... 9 2.1 苏租转债 ........................................................................... 9 2.2 无锡转债 ......................................................................... 10 2.3 南银转债 ......................................................................... 10 2.4 海亮转债 ......................................................................... 10 2.5 利民转债 ......................................................................... 11 2.6 法兰转债 ......................................................................... 11 2.7 济川转债 ......................................................................... 11 2.8 利群转债 ......................................................................... 12 2.9 山鹰转债 ......................................................................... 13 2.10 洪涛转债 ....................................................................... 13 3 风险提示 ................................................................................... 15