宏观专题：疫情之下，如何展望财政加力？

请务必阅读正文后的重要声明部分 、[Table_ReportInfo] 2022 年 05 月 10 日 证 券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 疫情之下，如何展望财政加力？ 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  回顾近年 5 次财政加力，不同时期成效有所分化。2008 年 Q4、2012 年Q3、2015 年 Q2、2019 年 Q2、2020 年 Q1 五个时间节点受内外部因素的影响，经济下行压力有不同程度加大，财政政策在当季或者随后一个季度，采取了扩大财政支出、减税降费、出口退税、增发国债及地方债、盘活存量资金等政策工具，对冲经济下行。  财政加力可期，“免减退缓”、支出前置、信用工具三大举措齐发。近期国内外形势超预期变化，但货币政策基调仍是不搞大水漫灌，稳增长的任务可能还将依靠财政的发力。预计二季度的财政政策相比之前将更加积极。进一步加大组合式税费支持的力度，减税退税的力度将加大，单季度规模可能在8500 亿元以上，高于 2019 年 Q2 的水平；一般公共财政支出前置和结构优化，预计上半年财政支出的节奏将类似于 2019 年，各项支出前置以稳宏观经济增长，二季度的财政支出会有所加快，比重或较 Q1 提升 3-5 个点至 27-29%左右，支出规模约 7.2-7.7 万亿，结构上可能会进一步加大对民生领域的支出，若后续疫情得到控制，三、四季度的一般公共预算支出结构可能向基建类倾斜。此外，二季度促消费相关举措也将快速出台，叠加落实减税降费等的需要，中央或加快对地方转移支付的进度以补充地方财力；信用工具加持，今年有 9500 亿元特别国债将到期，在今年减税降费退税力度加大、扩大政府投资以稳增长的背景下，再次发行特别国债的可能性较大且规模或超万亿，投向上或用于基建和民生领域。此外，地方政府专项债对于基建投资的支撑作用日益增强，后续有望成为二季度财政加码的重要抓手。  作为财政加码重要抓手，专项债节奏前置、范围扩大。节奏上，二季度的发行节奏较此前年份更快，假设按照上半年完成全年限额的 80%-90%计算，二季度的发行量或在 1.67 万亿元-2.04 万亿元。地方发行计划上，一季度大部分省份完成了发行计划，二季度各省份的计划有所减速，但实际发行量或超过计划，预计项目储备较多的省份在二季度继续加快专项债发行的节奏；投向领域上，专项债券使用范围后续将合理扩大，加大惠民生解民忧、增后劲上水平补短板强弱项等领域和项目投资，还将支持防风险，包括化解地方中小银行风险等；地方项目上，基建和产业类的项目占比较大，专项债作为项目资本金的规模较去年水平大幅提升。  政治局会议后的推进：已出台财政政策加快落地，增量政策工具抓紧谋划。“已经确定的政策”包括：年初至今已出台的 20 余项减税降费的政策、一季度预算内支出提速且重点保障民生领域、专项债券加快发行并且大部分投向基建领域等；增量政策工具中，减税降费和留抵退税规模扩大，预计对全年 GDP 的拉动可能在 0.6-0.8 个百分点左右。预算内财政支出节奏前置，中央加快下达转移支付并推动财力下沉，估计拉动三、四季度 GDP 0.5-0.7 个百分点左右。特别国债发行具有可能性，地方政府专项债节奏前置范围扩大以拉动基建投资，全年基建投资增速 5%是底线，实际或可达 8%-10%  风险提示：政策落地不及预期，疫情影响超预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 多重压力下的外贸，意料之中与预期之外——4 月贸易数据点评 (2022-05-10) 2. 放长视角，细说人民币汇率趋势 (2022-05-06) 3. 假期房地产数据仍弱，期待未来政策提振 (2022-05-06) 4. “宁静”的假期，全球紧缩继续蔓延 (2022-05-05) 5. 春寒更盛，景气待回升——4 月 PMI数据点评 (2022-05-01) 6. 又乘春风浩荡时——中央政治局会议解读 (2022-04-29) 7. 扩内需再出重大举措，汇率波动引发关注 (2022-04-29) 8. 国内稳经济政策密集出台，鲍威尔大放“鹰”词 (2022-04-22) 9. 疫情散发、政策加力，回弹或在即——3 月经济数据点评 (2022-04-19) 10. 芳林新叶催陈叶，REITs 的天时地利 (2022-04-18) 13453 宏 观专题 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 回顾近年 5 次财政加力，不同时期成效有所分化............................................................................................................................... 1 2 财政加力可期，“免减退缓”、支出前置、信用工具三大举措齐发 ................................................................................................ 4 2.1 经济形势出现超预期变化，财政政策将更加积极 ...................................................................................................................... 4 2.2 利用好收入、支出及信用端工具，稳增长政策早出快出......................................................................................................... 5 3 作为财政加码重要抓手，专项债节奏前置、范围扩大...................................................................................................................... 8 3.1 专项债发行提前启动，上半年或完成 80%以上发行任务 ......................................................................................................... 8 3.2 大部分省份完成一季度计划，二季度实际发行或快于计划 .................................................................................................... 9 3.3 专项债投向与 2021 年类似