兴发集团(600141)一季度业绩高增，农化+新材料双驱成长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 农化制品 一季度业绩高增，农化+新材料双驱成长 事件 公司发布 2022 年一季报。2022 年 Q1 公司实现营业收入 85.75亿元，同比增长 90.7%，归母净利润实现 17.23 亿元，同比增长384.1%，经营活动现金流净额实现 12.91 亿元，同比增长 190.3%。 简评 农化景气上行，盈利水平提升 2022 年一季度以来，全球范围的供给受限以及高粮价带来的旺盛需求导致农化景气度持续上行。2022 年一季度，公司磷化工板块的相关产品磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦价格平均售价（不含税）分别为 377、28998、3404、66590 元/吨，同比提升 90%、97%、51%、202%，2022 年一季度，实现营业收入 86.75 亿元，同比提升 90.7%，归母净利润实现 17.23 亿元，同比提升 384%，毛利率35.9%，同比提升 14.2pct，盈利能力大幅提升，公司产业链一体化优势逐步凸显。此外，公司产能持续扩张，预计未来公司业绩会持续稳定增长，其中：内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦扩建项目、新疆兴发 5 万吨/年二甲基亚砜二期项目及后坪磷矿 200 万吨/年采矿项目加快推进，预计 2022 年下半年投产；内蒙兴发 40 万吨/年有机硅单体项目稳步推进，预计 2023 年底建成。 湿电化学品快速发展，拟推动兴福电子拆分上市 湿电子化学品是超大规模集成电路、显示面板、太阳能电池等生产过程中不可缺少的关键性材料之一，随着半导体国产化进程加快，国内湿电企业迎来发展良机。2021 年公司湿电子化学品领域实现营收 3.66 亿元，同比+183.19%。公司控股子公司兴福电子经过 10 多年的发展，已建成 3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级蚀刻液产能，产品已批量供应中芯国际、SK 海力士、长江存储、台积电等多家国内外知名半导体客户；目前兴福电子正新建 7 万吨/年 IC 级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水等项目，计划年内分期投产，预计新增项目投产后将成为公司新的利润增长点。另外，公司拟推动兴福电子拆分上市，增强兴福电子融资能力，提高电子化学品产业发展质效。 调高 买入 卢昊 luhaobj@csc.com.cn 18800299360 SAC 执证编号：S1440521100005 发布日期： 2022 年 05 月 07 日 当前股价： 31.14 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -11.38/-3.48 -1.89/12.5 129.67/143.71 12 月最高/最低价（元） 58.38/13.11 总股本（万股） 111,172.47 流通 A 股（万股） 97,559.76 总市值（亿元） 346.19 流通市值（亿元） 303.8 近 3 月日均成交量（万股） 4,613.66 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司 19.38% 股价表现 相关研究报告 22.01.08 【 中 信 建 投 化 学 制 品 】 兴 发 集 团(600141):单季业绩再创新高；草甘膦高景气延续、电池材料+电子化学品提供未来增长 21.08.02 【 中 信 建 投 化 学 制 品 】 兴 发 集 团(600141):高景气延续，Q2 业绩历史最佳；下半年有望继续环比高增 21.07.11 【 中 信 建 投 化 学 制 品 】 兴 发 集 团(600141):H1 盈利如期高增，景气有望持续延续 -16%84%184%284%384%2021/4/272021/5/272021/6/272021/7/272021/8/272021/9/272021/10/272021/11/272021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/27兴发集团上证指数兴发集团(600141) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 兴发集团 请参阅最后一页的重要声明 加快与华友钴业合作进程，逐步向新能源产业转型 公司所处的宜昌市拥有丰富的磷化工产业资源，宁德时代、亿纬锂能等公司在宜昌及周边地区形成了龙头聚集的磷酸铁锂产业集群，为公司发展锂电项目提供良好的基础。21 年 11 月 7 日，公司与华友钴业在湖北省宜昌市签署了《合作框架协议》。双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设 50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。目前，华友钴业已经在湖北省宜昌市兴山县成立了湖北友兴新能源科技有限公司，双方合作正在有序推进，本次 20 万吨/年磷酸铁项目产品计划按照市场价格优先供给双方合作的磷酸铁锂项目。未来，公司将借助华友钴业在锂电材料方面的技术优势、成本优势和产业链优势，充分发挥自身原材料配套优势和区位优势，加快向新能源产业转型升级，促进公司高质量发展。 拟收购星兴蓝天剩余 51%股权，增强一体化优势 公司拟以现金方式收购公司控股股东宜昌兴发持有的星兴蓝天剩余 51%股权，交易价格为 2.59 亿元，星兴蓝天将成为公司的全资孙公司。本次交易将为公司完善磷肥产业链条，星兴蓝天现有 40 万吨/年合成氨产能，控股星兴蓝天后，将进一步增强磷肥原材料保障能力；同时本次交易将进一步优化园区股权投资关系和法人治理结构，推动园区资源高效整合，提高园区整体运营效率；此外受合成氨下游需求持续向好影响，合成氨价格近年来保持上涨趋势，合并报表之后将有利于提升公司经营业绩。 盈利预测与估值：受益农化景气度上行，公司传统主业盈利增厚；湿电化学品、磷酸铁、DMSO 等新材料业务助力公司长期成长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 68.5、75.2、80.1 亿元，对应 PE 分别为 5.2x、4.7x、4.5x，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。 图表1： 预测和比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,317 23,607 31,710 33,642 34,819 增长率(%) 1.5 28.9 34.3 6.1 3.5 净利润(百万元) 624 4,247 6,846 7,518 8,010 增长率(%) 106.3 580.6 61.2 9.8 6.5 毛利率(%) 13.3 33.4 35.0 35.7 36.3 净利率(%) 3.4 18.0 21.6 22.3 23.0 ROE(%) 5.6 30.6 33.8 27.3 22.7 EPS(摊薄/元) 0.56 3.82 6.16 6.76 7.20 P/E(倍) 57.6 8.4 5.2