业绩持续高增长，股权激励助力长期发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 长电科技 600584.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司业绩持续高增长，盈利能力保持较高水平。22Q1 公司实现营业收入 81 亿元，同比增长 21%；实现归母净利润 8.6 亿元，同比增长 123%。22Q1 公司毛利率18.9%，同比提升 2.9pcts，公司持续聚焦 5G、HPC、汽车电子等高附加值、高成长的产品，积极优化客户及产品结构，提升盈利水平。同时，公司继续采取降本增效措施，部分克服了材料成本、动力成本、运输成本等上涨带来的压力，保持盈利能力的持续提升，22Q1 净利率达到 10.6%。 ⚫ 持续布局先进封装领域，公司中长期成长动能足。Yole 预测 2020-2026 年全球先进封装市场的 CAGR 约 7.7%。公司重点发展系统级（SiP）、晶圆级和 2.5D/3D 等先进封装技术，未来将面向超大规模高密度 QFN 封装、2.5D/3D chiplet、高密度多叠加存储等先进技术进行前瞻性研发。截至 2021 年末，公司已获得 3200 余项专利。伴随着先进封装技术的完善布局，将为公司未来业绩成长提供强劲驱动力。 ⚫ 持续发力新兴市场，保持封测技术领先地位。公司抢先布局 5G 射频、高性能计算和汽车应用等新兴市场，在先进封装和测试解决方案中保持领先地位，助力公司业绩长足发展。在 5G 通讯方面，公司认证通过 77.5x77.5mm 的 fcBGA 测试产品及TSV 异质键合 3D SoC 的 fcBGA，并布局 100x100mm 的 fcBGA 产品。在 5G 移动终端方面，提前布局高密度系统级封装 SiP 技术，配合多个国际高端客户完成多项 5G 射频模组的开发和量产，产品性能与良率领先于国际竞争对手，Aip 产品验证通过并进入量产；在高性能运算应用方面，公司与不同晶圆厂在最先进的 3nm 至 7nm 硅节点展开合作，已推出 XDFOI™全系列产品，并与客户探索高端 FCBGA MCM 项目；在汽车市场方面，公司产品类型覆盖智能座舱、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域，同时公司海内外六大生产基地全部通过 IATF16949 认证，都有车规产品开发和量产布局。 ⚫ 股权激励绑定核心人才，助力长期发展。公司 2022 股权激励计划拟授予 3113 万份股票期权，约占股本总额 1.75%，覆盖中层管理人员及核心技术/业务骨干 1382 人，助力公司长远发展。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股净资产分别为 13.66、15.45、17.44 元（原 22-23 年预测为 13.37、15.13 元，主要上调了毛利率预测），根据可比公司 22 年平均 2.03 倍 PB估值，给予 27.73 元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、5G 技术普及不及预期、市场竞争加剧 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 26,464 30,502 35,050 39,560 43,699 同比增长(%) 12.5% 15.3% 14.9% 12.9% 10.5% 营业利润(百万元) 1,446 3,170 3,564 4,132 4,638 同比增长(%) 1057.2% 119.2% 12.4% 15.9% 12.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,304 2,959 3,316 3,846 4,319 同比增长(%) 1371.2% 126.8% 12.1% 16.0% 12.3% 每股收益（元） 0.73 1.66 1.86 2.16 2.43 毛利率(%) 15.5% 18.4% 18.9% 19.2% 19.2% 净利率(%) 4.9% 9.7% 9.5% 9.7% 9.9% 净资产收益率(%) 10.0% 17.2% 14.6% 14.9% 14.8% 市盈率 31.2 13.8 12.3 10.6 9.4 市净率 3.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月06日） 22.87 元 目标价格 27.73 元 52 周最高价/最低价 42.94/19.49 元 总股本/流通 A 股（万股） 177,955/177,955 A 股市值（百万元） 40,698 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 05 月 08 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.78 -5.69 -14.82 -36.76 相对表现 10.94 3.72 3.78 -6.61 沪深 300 -5.16 -9.41 -18.6 -30.15 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 先进封装全面布局，本土配套需求提升 2021-11-28 业绩持续高增长，股权激励助力长期发展 买入（维持） 长电科技季报点评 —— 业绩持续高增长，股权激励助力长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司 22-24 年每股净资产分别为 13.66、15.45、17.44 元（原 22-23 年预测为 13.37、15.13 元，主要上调了毛利率预测），根据可比公司 22 年平均 2.03 倍 PB 估值，给予 27.73 元目标价，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 封测景气度不及预期、扩产进度不及预期、5G 技术普及不及预期、市场竞争加剧 公司代码最新价格(元)2022/5/62021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E通富微电00215612.997.868.719.8711.311.651.491.321.15华天科技0021858.044.705.245.856.661.711.531.371.21太极实业6006676.753.814.264.725.171.771.581.431.31晶方科技60300528.089.4311.25