优质疫苗龙头，自研产品梯队日臻成熟

1 Tabl e FirstTable_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 智飞生物（300122）\医药生物 优质疫苗龙头，自研产品梯队日臻成熟 投资要点：  优质疫苗行业龙头，强大的销售网络及能力 智飞生物是国产疫苗龙头，拥有一支近3000人覆盖31个省市、3万多个基层卫生服务点的市场团队。强大的销售能力及网络是其核心竞争力之一，独家代理默沙东重磅疫苗，实现收入和利润双高速增长。短期代理产品的销售仍是公司的业绩基石，国内HPV疫苗供不应求，渗透率不到6%，作为国内及全球独家的四价、九价HPV疫苗，随着默沙东增加国内供应量，预计未来3-5年仍将快速增长。  持续研发投入，自研产品梯队日臻成熟 公司拥有较为完善的细菌和病毒疫苗研发平台，形成绿竹、龙科马、睿智产业园等多个产研基地。上市产品中智克威得为国内首个重组蛋白新冠疫苗，并获批序贯接种，在多国获批紧急使用，预计未来将持续为公司带来收入。微卡结合EC为结核病防控提供诊断、预防和治疗的全方位诊疗体系，预计未来市场空间近百亿。在研产品中，23价肺炎多糖疫苗已经报产，四价流感、人二倍体狂犬、流脑结合及15价肺炎结合疫苗均进入临床三期，将在未来3-5年逐渐上市，形成日渐完善的自研产品梯队。  未来三年非新冠业务收入复合增速仍将维持30%以上 从估值上看，公司已处于历史最低估值水平，不考虑新冠疫苗收入，对应2022年估值为24倍，未来三年收入复合增速仍将维持30%以上。我们预计新冠疫苗的接种在未来几年有望持续，将持续为公司带来现金流。从中长期看，公司多个重磅产品进入临床三期，未来自研产品的占比将逐渐提升，有望提升估值。  盈利预测、估值与评级 我们预计22-24年营业收入分别为333/421/522亿元，同比增长9%/ 26%/ 24%，归母净利润分别为72/91/110亿元，同比增长-29%/ 26%/ 21%。EPS分别为4.51/5.69/6.89元，对应PE为21/17/14倍。根据可比公司估值情况，我们给予公司22年35倍PE/得出目标价158元。鉴于公司龙头地位，给予“买入”评级。  风险提示 研发不及预期，销售不及预期，竞争加剧，价格下降，政策风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15190.4 30652.4 33345.1 42051.5 52157.5 增长率（%） 43.48% 101.79% 8.78% 26.11% 24.03% EBITDA（百万元） 4116.9 12341.7 8853.5 11132.2 13427.2 净利润（百万元） 3301.3 10208.5 7212.5 9111.8 11025.0 增长率（%） 39.51% 209.23% -29.35% 26.33% 21.00% EPS（元/股） 2.06 6.38 4.51 5.69 6.89 市盈率（P/E） 46 15 21 17 14 市净率（P/B） 18.6 8.7 6.5 5.0 3.9 EV/EBITDA 58.1 16.1 16.9 13.2 10.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 6 日收盘价 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 05 月 08 日 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 5 月 8 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 / 当前价格： 95.68 元 目标价格： 158 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,600/922 流通 A 股市值（百万元） 88,208 每股净资产（元） 9.91 资产负债率（%） 41.78 一年内最高/最低（元） 231.19/87.99 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 吴雅春 执业证书编号：S0590522030005 邮箱：wuyc@glsc.com.cn 分析师 郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《HPV 疫苗产能逐步释放，迎来千亿市场需求》—2022.03.20 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04智飞生物 沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司为疫苗行业龙头，具有广泛的销售网络和较强的销售队伍，在疫苗产品相对同质化的现状下，未来渠道的价值尤为重要。过去几年，公司高速增长，且具有较好的现金流，为公司未来持续投入和发展打下基础。从短期看HPV疫苗未来三年收入仍有望保持30%以上的复合增长，微卡将于下半年推广销售，未来有望成为另一个大品种，新冠疫苗接种有望持续，为公司带来持续现金流。从中长期看，公司有多个重磅产品进入三期临床，有望在24-25年逐渐上市，届时自营产品收入占比将逐渐提升，有望进一步提升估值水平。 不同于市场的观点/创新之处 1、从控制疾病来说，预防接种是最有效、简单、经济的手段。疫苗行业壁垒较高，研发难度较大，新产品研发周期较长，因此，疫苗行业竞争格局相对较好，在国内上市的进口产品中除了辉瑞的13价肺炎结合疫苗、赛诺菲的五联疫苗以及GSK的二价HPV疫苗外，就只有默沙东的HPV、五价轮状以及23价肺炎多糖等进口疫苗。智飞生物凭借其较强的销售能力，获得默沙东国内上市所有疫苗的代理权，且四价及九价HPV疫苗、五价轮状疫苗仍为国内独家。 2、代理产品为公司的基石，未来仍将保持快速增长。HPV 疫苗目前渗透率较低，仍供不应求，由于默沙东提高对中国的供应，未来三年收入仍将保持30%左右的复合增速，代理产品为公司业绩的基石。 3、自研产品逐渐发力，有望进一步提升估值。已上市的品种中EC结合微卡为结核病防控提供更优的解决方案。我国结核病潜伏者比例高达20%,每年结核病患者新发高达80万。微卡预计今年上半年完成所有省市招标，有望成为公司的大品种。未来3-5年有望上市的23价肺炎多糖疫苗、四价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎多糖结合疫苗等产品有望进一步拓展自研产品线，丰富自研产品梯队。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 投资聚焦